券商研報何以擺“烏龍”？

2011年07月22日 10:08
來源：上海金融報

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在數學除法運算中，因一時疏忽“放錯百分比”而導致結果錯誤、前功盡棄的情況時有發生。假如這是一次普通的測試恐問題不大，但這種情況要是發生在“決定”人生命運的一次高考，抑或事關投資決策的一份證券研究報告(以下簡稱“研報”)中，影響可就大了；要是發生在不惜重金招徠人才的證券公司，則更讓人啼笑皆非。

然而，這一幕還真的發生了。7月7日，銀河證券鋼鐵行業分析師王國平發布了一份對攀鋼釩鈦的深度研究報道，指出鈦礦價格持續上漲將顯著提高公司盈利，并給出短期14元，長期20元以上的目標價。時隔兩天，王國平在研報中又“旗幟鮮明”地指出，攀鋼釩鈦股價被嚴重低估，最低目標價也應該達到188元，這意味著攀鋼釩鈦將在現有股價的基礎上上漲15倍。屆時，其總市值將達到萬億級別，如果按當前市值測算，將僅次于中石油和工商銀行，排名第三。

給出攀鋼釩鈦188元的目標價并非空穴來風。王國平給出的理由是：通過攀鋼和全球主要礦企“股價/每股資源價值”的比較，發現攀鋼目前每股資源價值與三大礦商較為接近，但其股價/每股資源價值之比僅為4.3%，遠低于三大礦業巨頭的67.7%、77.5%和115%，也低于國內礦石型上市公司金嶺礦業的86.8%。這說明攀鋼股價目前處于明顯的被低估狀態。因此，王國平認為，按盈利能力計算，公司目前每股資源價值高達277.8元的目即使參照三大礦山股價/每股資源價值的最小值67.7%的數據，給出攀鋼釩鈦的股價目標位也將達到277.8×67.7%=188元。

值得一提的是，該報告起初并未被市場所關注，攀鋼釩鈦股價也一直維持著溫和上揚態勢。但隨著15日該報告在網上被大量轉發，市場關注度驟然上升，攀鋼釩鈦當日午后也在小幅震蕩后被迅速拉至漲停，股價同時創出了年內新高。但就在當晚，針對《銀河證券研報放衛星，攀鋼釩鈦漲15倍目標188元》一文，銀河證券發表聲明，稱其9日的報告《攀鋼釩鈦點評：股價被嚴重低估》中出現數據計算錯誤，將一個原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導致結果相差巨大。攀鋼理論上上漲空間為56.12元，與開始的報告有出入，但并不影響推薦攀鋼的最終結論。不難看出，攀鋼釩鈦的目標價沒有之前所說的188元那么高，而是56.12元，而導致這一重大差錯的原因，竟是因為計算時“放錯”了百分比。

隨著一紙聲明的及時發表，證券公司說明了“差錯原因”且“對此深表歉意”，存在投資者心頭的疑惑總算得以解開。但這種過于隨意、極不嚴肅的研報不僅使投資者感到無所適從，更讓人們對證券公司及其分析師的執業態度和業務水平打了個大大的問號。而且，對于“放錯百分比”這一低級差錯的成因、券商研報的多變乃至券商的可信度等一連串問題，仍在投資者心目中揮之不去，越來越多的人們對證券公司發布的研報深感疑惑和焦慮。

發布研報是證券公司開展證券投資咨詢業務的一種基本形式，也是一件極為嚴肅、審慎的事情。今年1月1日起施行的《發布證券研究報告暫行規定》指出，證券公司開證券投資咨詢機構發布研報，應當遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，禁止傳播虛假、不實、誤導性信息。試想，證券公司發布的研報如果連最起碼的“準確”都做不到的話，那么“獨立、客觀、公平、審慎的也就無從談起。

因此，筆者以為，作為研報發布的主體證券公司和證券投資咨詢機構，當務之急必須嚴格按《暫行規定》提出的要求，采取行之有效的措施，包括設立專門研究部門或者子公司，建立健全業務管理制度等，加強對發布研報行為及相關人員的集中統一管理，防止類似事件的再次發生。作為擔負著監管職能的證監會及其派出機構應依法加強對研報發布主體及其研發行為的監管。另外，為加大對證券公司的監管力度，還可在對證券公司進行年度分類評價時予以充分體現，并根據分類結果對不同類別的證券公司在行政許可、監管資源分配、現場檢查和非現場檢查頻率等方面區別對待。惟有此，才能從根本上規范證券公司的研報發布行為，防止類放錯百分比”這樣的差錯再次發生。