高鐵狂飆時代：中國北車帶隊奔赴盛宴

2011年07月25日 11:47
來源：理財周報

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國恒鐵路(000594)、中鐵二局(600528)、中國南車(601766)這些冷門股，上周一(6月7日)搶盡了風頭。其中國恒鐵路高開逾8%，早盤便死死封住漲停。而刺激這些冷門股強勢上漲的直接原因是鐵道部總工程師、中國工程院院士何華武的一席話。

近日，何華武表示今年鐵道部準備投入7000億元到高速鐵路的建設中來，計劃新線投產4613公里。如果說350公里的京津城際僅僅是中國高鐵的一個嘗試，那么跨越三省的武廣高鐵則正式開啟了中國高鐵時代的大門。

高鐵的產業鏈條迎來發展契機

近兩年來，國內高鐵建設提速。原計劃2012年完工的京滬高鐵，預計明年三季度就能通車，津秦客運專線全面開工后，原定4年工期提前到2.5年完成。雖然，現階段高鐵面臨著高票價、高投入、低產出的質疑，但是加快鐵路網建設已成為未來鐵路建設的重點。

中金公司研報指出，2015年我國鐵路運營里程即將達到12萬公里，其間鐵路建設投資有望達到3萬億元，是"十一五"期間鐵路投資的1.52倍，預計2011-2012年年均鐵路投資規模仍將維持在7000億-8000億元，2013-2015年年均鐵路投資額將小幅下降至5000億-6000億元。

高鐵在中國起步較晚，但發展迅速。華泰聯合證券分析師劉國宏認為，中國目前處于高鐵的第二個發展階段，而這個階段是高鐵建設的高速發展期。在他看來，高鐵建設中受益順序依次為基建、高鐵車輛和配件、通信和信號以及電力牽引系統。

不過，在通過高鐵投資的分配、發展進程和行業利潤率三個角度的分析，劉國宏認為高鐵產業鏈受益程度的順序依次為：第一高鐵車輛，以中國北車(601299)、中國南車為代表；第二配件，如晉西車軸(600495)、回天膠業(300041)、時代新材(600458)；第三，通信，典型的公司有遠望谷(002161)、賽為智能(300044)，第四鐵路信號，如輝煌科技(002296)和基建如中國鐵建(601186).

根據Wind資訊統計，高鐵概念股共有25只。理財一周報在許多專業研報分析的基礎上，再加上總股本、近三年凈利潤同比增長情況以及與高鐵相關的主營業務利潤增長情況，從機車生產、高鐵設備制造和通信三個不同環節中挑選了3只個股：中國北車、時代新材、輝煌科技。

中國北車：訂單超越南車

中國北車，是目前國內最大的鐵路城軌車輛及客車的研發、制造和出口基地。根據2009年年報，其機車業務的營業收入在總營業收入中的比重為22.3%，動車組業務占比為8.7%。

中國南車與中國北車為高鐵兩大巨頭。從2009年年報看，無論是機車還是動車組的增速，中國南車都領先于中國北車。不過，從訂單、技術和采購上來說，中國南車稍遜一籌。

根據公告的相關訂單情況，可推測中國北車在手訂單超過1400億元，其中動車組為800億員。由于2010年公司的動車組進入到密集交貨期，申銀萬國預計2010年公司交車量將會達到80列左右，2011年將交付190列。這將帶動中國北車2010年、2011年連續兩年的收入增幅達到50%。

2009年年報顯示，報告期內公司向前5名供應商合計采購金額為62.4億元，占年度采購比例的16.16%；公司向前5名客戶的銷售額合計211.2億元，占年度銷售總額的比例為52.12%。

在技術方面，時速在350公里以上的技術中國北車較為領先。中國北車董事會相關人士6月10日在接受理財一周報記者采訪時表示，中國北車第一輛380公里時速的動車組已在今年5月27日下線。

他還告訴記者，之前高鐵時速為200公里時，中國南車的訂單數要多于中國北車，但由于在與西門子技術合作之后，中國北車通過技術引進，消化吸收將動車組時速提升到350公里，而在中國各省市將高鐵時速提升至300-350公里后，中國北車接到的訂單便明顯多過了中國南車。

該人士對高鐵時代來臨給中國北車帶來的機遇充滿信心。上述人士告訴記者，僅2009年，中國北車便已獲得近800億元訂單。

此外，中國北車日前與長春軌道客車公司簽訂了香港地鐵接線箱系列產品訂單，正式進入國際高端城軌車市場。

銀河證券分析師田書華6月10日在接受理財一周報記者采訪時表示，中國北車現在需要擴大自己的產能，因為北車現在的市場已經不僅僅停留在國內市場，國外市場也成為他們今年一個重點發展的方向。

該人士說，包括香港的地鐵列車、澳大利亞的雙層客車以及新西蘭的內燃機車，這些都是由中國北車負責制造的。未來，公司將把國外市場鎖定在美洲和中東地區。據時景麗估計，公司海外業務的收益比重將在明年達到10%，2015年達到30%，預計到2020年，這一比重將達到50%。

時代新材：高鐵彈性墊板唯一供應商

時代新材是國內最大的車輛減震抗噪彈性元件研發和生產的企業，減震抗噪彈性元件產品市場占有率超過50%，目前主要用于地鐵和輕軌。根據2009年年報，該項業務收入為8.73億元，占主營收入的57.63%，同比增長37.89%。

華泰聯合證券劉國宏認為，電力機車彈性元件市場進入壁壘較高，從目前來看，基本已被時代新材壟斷。

值得一提的是，公司還是高鐵道岔彈性墊板的唯一供應商，這類產品主要應用于鐵路鋪軌的后續階段，而隨著2010年-2012年大量高鐵的交工，這類產品的需求量會增大。

此外，公司產品特種涂料及絕緣材料CA砂漿有明確的高速增長前景。CA砂漿是一種涂料，具有良好的彈性和強度。CA砂漿一般應用于300公里的高速板式無砟鐵路。目前我國新建高鐵大多是無渣軌道，具有廣闊的市場空間。

2009年的年報披露，2009年公司前五名客戶的營業收入占總營業收入比例為中國水利水電建設集團(營業收入占公司總營業收入的5.62%)、南車株洲電力機車研究所有限公司(該公司為時代新材第一大股東，營業收入占公司總營業收入的3.79%)、中國交通建設股份有限公司(營業收入占公司總營業收入的3.77%).

輝煌科技：訂單有保障

2009年9月底上市的輝煌科技，是一家以鐵路信號微機監測系統為主業的上市公司。根據2009年的年報，此項業務在輝煌科技當期主營業務收入占比高達77%。

但2009年和今年一季度報，輝煌科技的業績并沒有表現出其在該領域的優勢。

2009年，輝煌科技實現凈利潤5438萬元，同比增長24.75%，但是扣除非經常性損益的凈利潤為4499萬元，同比增長僅為5.32%。興業證券分析師張英娟認為，業績低于預期的原因是鐵路信號微機監測系統、無線調車機車信號和監測系統兩個產品收入增速，但其他產品同比下滑速度太多。

而在今年一季度的報表中，輝煌科技的業績再次不盡如人意。今年一季度的輝煌科技凈利潤虧損217萬元，同比增長-124%。輝煌科技的解釋是，2010年鐵路春運結束較晚，導致公司產品生產、安裝、調試及驗收無法正常進行所致。

對于中期業績預測，輝煌科技表示，上半年凈利潤同比增長不超過20%或者下降不超過10%，原因是上半年為生產淡季。

雖然從業績上看，輝煌科技似乎沒能給投資者交出滿意的答卷，上市不到一年，業績卻步入下滑的趨勢。

不過從2009年年報披露的信息看，2009年公司簽署的訂單為2.2億元，比2008年的1.65億元增加了4713萬元，增幅為28.59%。其中，鐵路信號微機監測系統訂單同比增長67.24%，跨期執行率為50.62%，無線調車機車信號和監測系統的訂單同比增長57.85%，而跨期執行率為32.72%。根據兩個產品的跨期執行率，張英娟推算目前公司未執行以及未確認的訂單約為8202萬元。

除了訂單的保證外，2009年，公司的綜合毛利率從2008年的49.63%上升到2009年的49.99%，張英娟認為這是由于鐵路信號通信行業競爭較為溫和，當年度公司主營產品鐵路信號微機監測系統的2006版毛利率提升。

在客戶集中度方面，根據2009年年報，公司前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總金額的比例為73.29%。輝煌科技在招股書中稱，公司主要客戶為鐵道部下屬的鐵路局及鐵路公司。截至2009年一季度，公司的前五名銷售客戶分別是廣州鐵路局、武漢鐵路局、鄭州鐵路局、濟南鐵路局和南昌鐵路局。

為了減少對鐵路的過度依賴，今年起，輝煌科技將加大城市軌道交通領域產品和鐵路防災項目技術投入及市場開拓力度。2009年，公司在鄭州地鐵、深圳地鐵、上海地鐵等項目中取得突破。

(該文原載于理財周報2010年6月17日)