在獨立思考基礎上使用研究報告

2011年07月27日 00:44
來源：中證網作者：周金濤

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近期，證券研究報告預測的準確度問題備受市場關注。值得注意的是，普通投資者、媒體與機構投資者對證券分析師的評價往往會有較大的差異。那么應如何正確理解證券研究報告預測的準確度問題？

首先，投資者必須高度關注證券研究報告的依據、假設條件和推理過程,應了解證券研究報告的撰寫過程。一般情況下，分析師在撰寫深度研究報告之前，先要通過各種途徑收集基礎材料，例如公開信息、調研材料和統計數據等。這些原始資料是分析師撰寫研究報告的主要依據，分析師在這些原始資料的基礎上進行數據加工和處理，建立分析模型，提出各種假設條件，并通過分析模型最終得出分析結論(例如買入賣出評級、目標價格等)。可見，分析結論正確的前提是報告的依據、假設條件和建立的模型均須符合或非常接近實際情況。因此，投資者在關注研究報告的結論時，必須更加關注報告依據的原始資料是否翔實、可靠，假設條件和邏輯推理過程是否合理，而目標價格受市場環境制約的因素更多，只具有參考意義，絕不可盲目迷信。

其次，投資者須關注報告發布時點的市場環境與目前的市場環境有何異同，尤其在市場變化較為劇烈時更應如此。分析師對證券走勢的判斷源于其自身的專業理解，但不可能窮盡市場的變化。如果市場環境(例如整體估值水平、政策和一些突發事件等)出現了與報告預期不一致的巨大變化，那么證券研究報告原來的依據和假設均有可能不復存在，這樣直接利用原有的結論進行投資必然會出現重大失誤。

第三，投資者應關注證券研究報告的連續性與完整性。證券研究報告的研究標的始終是變化的，證券研究機構會根據市場的變化不斷推出新的研究成果。對一些重點推薦或跟蹤的證券，分析師都會不斷發布新的跟蹤報告，投資者應持續跟進這些新的報告，了解分析師最新的觀點變化。

此外，投資者應對分析師的特點和從業經歷有所了解。例如，有些行業分析師具有非常好的行業背景，但股票市場的經驗偏少，這類分析師在專業投資者那兒往往能獲得很高的評價，普通投資者在閱讀此類分析師的研究報告時應更加關注其對行業與上市公司基本面的分析。再如，不同的機構、不同的分析師掌握證券評級的尺度往往有所差別，正如體操比賽時裁判給運動員打分一樣，投資者了解這種差別可以對研究報告有更全面的理解。

至于證券研究報告的獨立性問題，中國證監會在《發布證券研究報告暫行規定》中明確規定了證券公司、證券投資咨詢機構應當建立健全與發布證券研究報告相關的利益沖突防范機制，應當公平對待證券研究報告的發布對象，不得將證券研究報告的內容或者觀點優先提供給公司內部部門、人員或者特定對象。各證券研究機構均按照證監會及相關法律法規的要求，建立了防止利益沖突的隔離墻等合規制度，因而目前證券研究報告的獨立性是有制度保障的。

當然，確實不排除個別研究機構和分析師受利益驅動影響而誤導投資者的情況。對這些證券市場的“害群之馬”，監管部門近年來不斷加大打擊力度。此外，也存在少數分析師專業素養偏低而盲目采用未經證實的信息或其報告邏輯存在明顯問題的情況。但是應該看到，絕大部分證券分析師都是非常勤勉敬業并嚴格遵守分析師的職業操守和監管規定的，他們發布的許多證券研究報告都展現了其良好的專業素養，具有較高的參考價值。

總之，投資者只有在獨立思考的基礎上才能最大限度地使證券研究報告對其投資產生有益的參考和指導作用。我們建議普通投資者不要簡單接受研究報告給出的買賣結論并直接予以投資操作，在關注分析師對證券評級的同時，必須高度重視報告的依據、假設和邏輯推理過程，并注意報告發布時點的市場環境與目前是否有明顯差別，此外，還應該關注分析師的研究風格、從業經驗和后續的跟蹤報告。