通號系寄生鏈創業板公司：類壟斷下的脆弱高成長

2011年07月29日 07:34
來源：21世紀經濟報道

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7月28日，“7·23” 動車追尾事件鐵道部初步自查結果出爐，上海鐵路局稱原因是溫州南站信號燈設備存在缺陷，而信號設備為北京全路通信信號設計研究院設計，其是中國鐵路通信信號集團公司(“通號集團”)下屬的獨資企業。

記者發現，4家創業板公司佳訊飛鴻(300213.SZ)、世紀瑞爾(300150.SZ)、特銳德(300001.SZ)、鼎漢技術(300011.SZ)因產品涉及“鐵路調度信息”、“行車安全監控”、“鐵路箱式變電站設備”和“軌道交通信號智能電源”等高鐵相關領域，均與通號集團有合作。

而將時間回溯到4年前，可以發現上述公司之所以能登陸創業板，實因受益于高鐵建設的推動。

隨著政府對鐵路投資力度的不斷加大，高鐵行業自2008年開始迎來發展高峰期。由此，一批中小公司憑借鐵道部專屬供應商身份獲取大量訂單，在類壟斷的模式中獲得業績高成長，成功實現了資本市場IPO的重任。

但寄生于鐵路市場的脆弱模式，也為上述公司們的未來經營埋下風險。

“近期事故的頻發勢必會改變高鐵板塊原有的超速發展態勢，若整個產業鏈投資放緩，則將引起連鎖反應，作為鏈條的重要環節，上述寄生鐵路業務的創業板公司因規模較小，產品結構單一，或將首當其沖遭受沖擊。”一位北京地區私募人士表示。

類壟斷下突擊創業板

縱觀上述4家公司登陸創業板的時間，最早為2009年10月首批上市的創業板排頭兵特銳德，最晚是2個月前由新三板轉板而來的佳訊飛鴻。

由此，2008、2009年度的業績情況則是決定其能否順利過會的關鍵。而記者通過查閱招股書數據發現，2008年以來，上述四家公司的業績無一例外地實現了完美高成長。

其中，特銳德表現最為顯著。公司2008年實現主營業務收入達2.7億元，較去年同期的1.24億元大幅增長1.17倍；凈利潤也由去年同期的1842.44萬元暴漲至6119.22萬元。

事實上，四家公司業績的爆發得益于國家高鐵投資力度的增加。根據鐵路“十一五”規劃，預計到2010年，國家將建設14，000公里高速客運專線；鐵路總投資達到1.25萬億元。

依附行業的高度景氣，四家公司紛紛借利好政策“跑馬圈地”，搶奪高鐵配套產品細分市場。

其中，特銳德于2007年、2008年參與了全國所有鐵路客運專線的電力遠動箱變招標，其中2008年中標金額為2.57億元，占電力遠動箱全部招標總額3.70億元的69.46%。與其對應，公司2008年鐵路方面營業收入高達1.27億元，較同期大幅增長7.07倍。

而從事鐵路行車安全監控的世紀瑞爾，則于2008年與中鐵建電氣化局集團簽訂了7120.88萬元的鐵路綜合視頻監控系統購銷合同，該筆收入占2009年總營業收入的38.98%，實現的毛利占比達37.69%。

此外，鼎漢技術的軌道交通信號智能電源系統和軌道交通通信系統2009年營業收入分別較同期增長94.82%和197.53%。

受此影響，公司2009年營業收入和凈利潤分別較去年同期增長70.21%和83.77%；其中來自鐵路方面的營業收入達1.44億元，較去年同期大幅增長69.10%。

壟斷催生高毛利

在業績高增長背后，是超高的毛利率。在鐵道部專屬供應商名號下，上述公司的毛利率也普遍高于行業平均水平。

由于關系到人民生命財產安全，鐵路部門對涉及運輸安全的配套產品采購實行必要的行政許可，一般通過行政許可或者專項招標的方式設置較高的產品準入門檻，以達到保證運輸安全的目的。

其中，佳訊飛鴻作為國內少數幾家擁有《鐵路運輸安全設備生產企業認定證書》準入證書的通信信息企業，在鐵路市場競爭方面極具壟斷優勢，2007年到2009年，鐵路市場占有率分別為47%、47%和48%，連續三年位居第一。

世紀瑞爾則依賴于公司高層與鐵路部門和央企背后的深厚關系。公開資料顯示，公司董事長牛俊杰，曾任華能精煤公司鐵建部項目工程師；董秘副總經理王聰，曾任中央組織部主任科員(副處)；副總經理張諾愚曾任中國鐵道建筑工程總公司鐵路運輸處工程師；技術總監、副總經理尉劍剛曾任鐵道部通信信號總公司軟件中心工程師。

2008年、2009年，世紀瑞爾在行車安全監控系統領域的市場占有率為17.15%、20012%，位列第一。

此外，在毛利率方面，佳訊飛鴻2010年1-9月綜合毛利率為39.92%，其中用于鐵路領域的多媒體調度產品和防災安全監控產品的毛利率分別為51.59%和50.71%。

而機械設備行業的鼎漢技術2006年-2010年毛利率分別高達48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；特銳德2008年至今的毛利率均穩定在35%左右。

Wind顯示，機械設備行業293家上市公司中，2006~2010年毛利率均圍繞20%波動，若參考2010年數據，則鼎漢技術和特銳德毛利率分別高出平均水平21個百分點和13個百分點。

在“鐵老大”的庇護下，高毛利率加上亮麗的業績表現無疑為上述公司其后沖刺創業板上市掃除關鍵障礙。

寄生模式存隱患

然而，類壟斷模式實現業績高成長背后，同時暗藏著過度依賴鐵路業務留下的隱患。

據2010年年報，在世紀瑞爾、鼎漢技術、特銳德中，鐵路市場營業收入占比分別高達96.11%、87%和58%，此外2010年1-9月，佳訊飛鴻在鐵路市場實現的銷售收入占比也達41.83%。

“這種高鐵細分市場配套公司投資風險很大。”北京一位私募人士告訴記者，“過度依賴鐵路業務導致產品結構單一，抗風險能力差；此外，高鐵配套行業受政策影響嚴重，若未來國家減少對高鐵建設方面的投資，這些公司昔日的業績高成長將不復存在。

“目前，我們對高鐵概念股的看法就兩個字——回避，現在機構也是觀望為主，畢竟動車追尾事故的原因尚未查明，國家會否因為近期頻繁發生的事故而放緩未來的高鐵建設還不好說。”上述私募人士表示。

“總的來說，此次甬溫線重大鐵路交通事故的影響將是長期的，一方面，此次事故將面臨責任認定調查，如果最終結果涉及到科技缺陷，那么相關高鐵概念股將再次面臨深度利空；另一方面，動車事故肯定會引起鐵路系統內部自查、自糾，人士變動將有可能牽扯出進一步的利空消息，相關鐵路業務附屬企業也會迎來利空沖擊。”一位鐵路業內人士向記者表示。

而中投顧問高級研究員高博軒認為“即使甬溫線重大鐵路交通事故與技術缺陷有一定的關聯，政府短期內驟減高鐵投資的可能性小，短期內鐵路業務寄生公司業績將不會受到大幅影響。”