“7·23”動車事故原因初明 高鐵板塊估值爭議猶存

2011年07月29日 08:10
來源：上海證券報 作者：翟敏

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編者按：“7·23”甬溫線動車追尾事故原因初明——雷擊，信號設備嚴重缺陷，值班人員安全意識淡薄，可謂是天災加人禍。有投資者將此事故視作一起“黑天鵝事件”，它不僅令資本市場相關(guān)公司的股價突遭打擊，而且有可能就此改變中國鐵路系統(tǒng)管控現(xiàn)狀，高鐵“大躍進”勢頭也將因此降溫，一如日本核泄漏事件導致全球核反思。

“黑天鵝事件”的震撼之處就在于，沒有人能準確預見到，但影響力卻超常大。“9·11”事件可謂典型的“黑天鵝事件”的其不僅催生、壯大了反恐產(chǎn)業(yè)鏈，甚至改變了諸多國家和人們的生活與價值觀，使得恐怖主義動向成為影響股市、債市乃至大宗商品市場的一個不可忽視的因素。我們相信，隨著民智的開化及社會的進步，甬溫線這起至少說是鐵路系統(tǒng)的“黑天鵝事件”的還會逐步發(fā)酵，從而改變相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐，沖擊紛繁復雜的利益鏈條。

在如此變局之下，高鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司將如何應對？產(chǎn)業(yè)的景氣度與公司的估值模式該不該重新審視？事實上，本報通過采訪及分析發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)有上市公司對此未雨綢繆，開拓鐵路系統(tǒng)之外的盈利增長點。

⊙記者 翟敏 ○編輯 全澤源 邱江

動車追尾，舉國悲慟。原因初明，爭議猶存。尤其是對于高鐵建設速度及相關(guān)板塊估值問題，投資者的觀點差異甚大。

7月28日，新近上任的上海鐵路局局長安路生稱，根據(jù)初步掌握的情況分析，“7·23”動車事故是由于溫州南站信號設備在設計上存在嚴重缺陷，遭雷擊發(fā)生故障后，導致本應顯示為紅燈的區(qū)間信號機錯誤顯示為綠燈。同時，調(diào)度人員沒有及時發(fā)現(xiàn)。具體的調(diào)查結(jié)果還需聯(lián)合調(diào)查組公布。安路生說，存在設計缺陷的信號設備由北京一家研究設計院設計，2009年9月28日投入使用。

事故原因已經(jīng)初步查明，但對高鐵建設重新進行思考和定位將繼續(xù)延伸。高鐵真的安全嗎？是否因為追求建設速度而忽略了那些十分微小卻會致命的細節(jié)？未來是否會因此而放緩建設？而從資本市場角度來看，產(chǎn)業(yè)的景氣度與公司的估值模式該不該重新審視？這個給人帶來驚喜卻又遭受突然打擊的行業(yè)還具有多大投資價值？

在中國工程院院士、北京交通大學教授王夢恕看來，目前我國鐵路面臨的現(xiàn)狀是綜合管理水平跟不上鐵路發(fā)展的需要。軌道運輸人才十分短缺，而且鐵路職工待遇相對較低，鐵路部門難以留住高素質(zhì)人才；此外，現(xiàn)行的鐵道部、鐵路局、站段的三級管理體制易造成管理過度集中，導致管理難到位。

申銀萬國行業(yè)分析師李曉光認為，此次事故影響重大，鐵道部工作重心或?qū)⑥D(zhuǎn)移，預計鐵道部將開展全路范圍的安全生產(chǎn)大檢查，而投資者期待的鐵道部改革、大規(guī)模招投標、新線路的規(guī)劃等工作進展可能推遲。

深圳太和資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)王亮則很悲觀。他認為，高鐵相關(guān)行業(yè)的投資增速將會大大下降，甚至負增長。高鐵將會降速，持續(xù)改造和停產(chǎn)，修改規(guī)劃等，對行業(yè)將會是毀滅性打擊，股價將會長期下跌。“對高度依賴高鐵建設的細分行業(yè)的上市公司，即使他們的估值水平跌倒10倍以下市盈率，也不具備投資價值。此次事故對公司的實際經(jīng)營影響是實質(zhì)性的，此前的高鐵降速本身就是一個明顯的信號，那便是安全第一，加上現(xiàn)在溫州的動車事故，高鐵建設將會更加謹慎，對相關(guān)信號、配件等上市公司的產(chǎn)品需求將會對應減緩、減少。

不過，也有不少業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)看好未來高鐵行業(yè)發(fā)展。深圳海潤達資本總裁仇天鏑表示，鐵路運輸方式歷史事故率較低，鐵路運輸整體安全可靠性不會因為個別事故而發(fā)生任何改變。溫州動車事故只是個案，目前高鐵技術(shù)已經(jīng)比較成熟，不能一味地全盤否認。

他稱，從目前已知的各種信息看，包括28日的最新調(diào)查結(jié)果顯示，本次動車追尾事故可能并沒有涉及高鐵的核心技術(shù)問題，因此不必過多擔憂。短期來看，市場反應較大，出于對未來高鐵建設進度的質(zhì)疑，資本市場也出現(xiàn)了一定負面反應，但不影響長遠價值。

對于未來行業(yè)的發(fā)展，他樂觀地表示：“高鐵長遠發(fā)展的方向不會變，管理層下調(diào)高速鐵路建設規(guī)劃的可能性不大。如果板塊估值繼續(xù)大幅下調(diào)，將為投資者提供絕佳的低點買入機會。”他認為高鐵設備板塊長期仍具有確定的成長性和盈利能力。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士分析認為，相對日本、德國等其他國家，我國高鐵建設起步較晚，但是發(fā)展迅猛，短短幾年內(nèi)，無論是通車里程還是運行速度都實現(xiàn)飛躍式發(fā)展。基于幅員遼闊、人口眾多的國情，高鐵建設十分必要，作為未來鐵路發(fā)展的大方向不會改變。

但他同時指出，另一方面，短時間內(nèi)的井噴式增長也帶來諸多問題，比如安全問題、技術(shù)人員稀缺等。而且，鐵道部過去的多位高管被查事件表明，高鐵投入資本巨大，在招標、征地等多個環(huán)節(jié)牽扯諸多利益，其中所暴露出的腐敗問題值得引起高度重視，這不僅是民心所向，更直接關(guān)乎建設質(zhì)量。未來適當放緩建設，重視服務和配套，長遠來看，將更加益于高鐵行業(yè)的健康發(fā)展。

概言之，高鐵發(fā)展需要亡羊補牢，而非因噎廢食。

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