如何看待中報業績

2011年07月30日 03:31
來源：第一財經日報作者：喬嘉

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喬嘉

7至8月是中報披露期，這是對上市公司的一次年中審查。如何從眾多的中報業績中找到達標的上市公司，是大家最為關心的問題。在此談一下我的一些心得，力求簡單和實用，希望對大家的業績研判有一定的幫助。

財務分析最受關注的是資產安全性、業績增長能力。對于一般上市公司來說，個人認為業績增長能力比資產安全性更重要(當然如果是做企業并購，那么就要反過來了)。因為上市公司從正常交易到ST再到退市有一個過程，如果不是做ST類股票，上市公司的資產結構一般不至于出現突然性的資不抵債破產現象，最起碼目前還沒有出現過這樣的案例；而整個市場的投資邏輯還是圍繞著業績展開的，所以業績是各種投資邏輯的根基。例如當一個上市公司有利好(資產重組、增發擴產等)，市場往往會借此機會炒作一番，但隨后要看業績是否能夠兌現，如果業績遲遲不能兌現，自然一切炒作就被逐一揭穿，股價回落就是必然。

我們一般把業績增長30%～50%甚至更高的現象列入一個基本觀察對象。在觀察中重點要看業績增長的原因。

例如，順鑫農業(000860.SZ)業績預增50%～100%，去年中報利潤1.58億元，今年預計是2.37億元～3.16億元，其中有1.5億元投資收益是來自于轉讓全資子公司北京順鑫茂峰花卉物流有限公司股權。順鑫農業在公告中也有對此舉的說明：“在于適度控制公司整體的經營風險，進一步集中優勢資源發展公司主營業務，提升經濟效益。”上市公司的公告并不重要，重要的是數據。輔業的出售收益屬于一次性的，我們要看清楚的是主業是否增長。如果扣除1.5億元投資收益是今年該公司中報利潤則是0.87億元～1.66億元，可以說主業沒有增長甚至可能是下滑。

又如，東方鉭業(000962.SZ)業績預增580%～630%，去年中報利潤2001萬元，今年中報利潤預計13600萬元～14600萬元。該公司也有非主營業務收入——4月份轉讓東方鉭業房地產公司使凈利潤增加6346萬元。扣除之后，今年中報利潤將維持在7254萬元～8254萬元，仍大幅高于去年中報利潤。

可見，扣除非主營業務收入之后東方鉭業仍能維持業績增長，明顯比順鑫農業更有實質性的業績增長內涵。

還有一種現象需要注意：有些公司中報業績增長的主要根基還是在一季報上。例如寶安地產(000040.SZ)中報業績預增248%～280%，去年中報利潤3160萬元，今年中報利潤預計11000萬元～12000萬元。乍看不錯，但實際上公司在今年一季度的凈利潤就已經是10120.75萬元，4～6月的利潤則僅有879.25萬元～1879.25萬元～這樣的公司還有深長城(000042.SZ)中遼通化工(000059.SZ)等。

下面我們從動力來源的角度來觀察公司的中報業績。

利潤=收入×利潤率=銷量×（售價-成本)

從這個邏輯公式不難看出，利潤增長主要來自銷量和利潤率(售價-成本)。今年中報中不少化工、水泥企業業績預增，其主要原因就是產品售價上漲。對于這一類公司的業績預增我們要持懷疑的態度進行分析。

例如，巨化股份(600160.SH)7月6日中報業績預增500%～550%(12.42億左右)，而此前在4月16日公司預計中報業績預增200%(6.21億元左右)，這中間的差距非常之大，其原因是“公司第二季度主要產品平均價格、CDM收益超出公司預期；公司積極發揮產業鏈完整的優勢，優化了產品結構，有效控制了原材料成本，抓住了市場機遇。”從公告中不難看出，業績增長的原因并非公司產能擴張，而是產品價格好到超出了公司預期。產品價格往往不是一個上市公司所能左右的，這種行業景氣實際上是公司搭上了順風車，一旦產品價格回落，其公司業績下滑就成為必然；即便價格不回落，其業績也不再有更多的彈性。而且個人認為，當身處行業的公司高管都認為產品價格超出預期，后期產品價格上漲動力和空間可能將有限。

對于這種行業周期變動引發公司業績波動的公司，相應的投資策略是在景氣度最高、對應市盈率最低時考慮逢高賣出；在行業不景氣、市盈率高甚至為負時，通過行業分析及市凈率分析逢低買入。

對于產品價格引發業績增長的，我比較偏愛“小荷才露尖尖角”的狀態，即業績增幅在20%～50%之間，最好不要超過100%。例如興化股份(002109.SZ)中報快報利潤7406萬元，同比增長38.78%，其業績增長的原因是“主導產品的產銷量增加，銷售價格上升所致”。這樣的業績增長更為踏實。

總的來說，看中報業績增長首先要看是主業增長還是非主業增長，主業增長是第一位的；其次就是要分析主業增長的動力是源自于產能擴張還是利潤率擴大：最好的搭配組合是產能擴張同時利潤率擴大，其次是產能擴張利潤率維持，最后是產能維持利潤率擴大。尤其是要分析利潤率擴大是什么原因造成的，如果是產品價格導致的，那么產品價格的變化則直接關系著股價的波動。

(作者為北京凱世富樂投資有限公司投資總監)