末日權證暴跌且看四川長虹最后一博

2011年08月01日 06:25
來源：金融投資報

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8月11日，是長虹CWB1(580027)的最后交易“大限”。然而，上周五，長虹CWB1暴跌12.93%，正在向行權路逐漸靠近。作為兩市“碩果僅存”的權證產品，長虹CWB1能否行權自然成為了市場關注的焦點。

在權證的六年輪回中，滬深兩市先后出現了95只權證，其中68只為認購權證，27只為認沽權證。

2007年至2008年算得上是權證歷史上最瘋狂的時期。在此期間，權證的泡沫處于極度泛濫之中，平均溢價率年底時達到了170%以上。此后，在管理層擴容政策不明朗的背景下，新增權證開始“斷流”。無論是交易活躍程度還是成交量都逐漸萎縮，權證漸漸成為被遺忘的角落。2009年一年，滬深兩市新上市的權證僅有長虹CWB1一只。

2010年至今，隨著上汽CWB1、葛洲CWB1、中興ZXC1、贛粵CWB1、石化CWB1、國電CWB1、寶鋼CWB1和江銅CWB1在內的8只權證相繼到期并退出市場，權證市場便成了長虹CWB1一家的獨角戲。

風險難測投資者冷眼看

資料顯示，長虹CWB1最早源自2009年7月的300萬手認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，按照1手分離交易可轉債分拆為1手公司債券和191份認購權證的比例，將300萬手分離交易可轉債最終變成了300萬手公司債券和5.73億份認購權證，當時定下的行權價格為5.23元/股，行權比例為1∶1，存續期為2009年8月19日—2011年8月18日。

后又因2010年6月和2011年6月實施了兩次轉增股本，最終將行權價調整為目前的2.79元/股，行權比例為1∶1.87，即投資者每持有1份長虹CWB1認股權證，有權以2.79元/股的價格認購1.87股四川長虹A股股票。權證的最后一個交易日為2011年8月11日，其后的5個交易日為行權期，在8月18日完成行權。

對于即將到期的長虹CWB1，投資人老王顯得很“淡定”，他看著電腦上連續下跌的大陰線告訴記者：“我是不會去參與長虹CWB1最后的炒作，因為四川長虹(600839)本來就是股性非常不活躍的個股，出現大漲的可能性微乎其微，而且現在權證市場日益萎縮，已經沒有2005年、2006年那樣瘋狂，現在參與幾乎可以確定被套，風險大于收益。

3.693元之上才能行權

按照長虹CWB1認購權證7月29日的收盤價1.839元，再根據1∶1.87的行權比例以及2.79元的行權價計算，如果最終選擇行權，該權證的正股四川長虹的股價必須超過3.693元，投資者行權之后才能賺錢。7月29日四川長虹收盤價為3.5元，也就是說，到8月11日，四川長虹的股價還需上漲5%以上，以1.839元的價格購入長虹CWB1的投資者才有利可圖。

“如果四川長虹下周股價高于行權價，我們傾向于認為投資者在行權期會選擇行權，屆時公司最多可獲得29.90億元的現金流入，有助于公司為提升經營的廣度和深度進行持續投入；長期而言，亦將對公司的業績表現產生正面影響。招商證券在最新研究報告中指出。

資料顯示，目前四川長虹的負債總額達到307.2億元，而其2010年的凈利潤僅有2.9億元。對四川長虹而言，如果這批5.73億份的長虹CWB1最終都能被行權，相當于2009年發行的可轉債全部轉股，現金流緊張的長虹不用再拿現金出來償付這批債券的本金，而長虹的總股本將由現在的35.59億股增加至46.30億股。

“距離最后交易日還有近兩個交易日，四川長虹達到這個價格是有可能的。”有分析師表示，公司有做高股價的動力，拉大正股與行權價之間的差距，以增高行權比例。由于長虹志在必得，在合適價位買入權證并行權，盈利將是大概率事件。

權證市場或將逐漸消亡

在長虹權證退出歷史舞臺后，還會有新的權證出現嗎？在某大型財經網站的調查上，很多券商機構分析師明確表示——不會。

至于原因，有券商研究員稱，權證在誕生之時就是畸形的。本該作為一種獨立的金融衍生品推出的權證，推出時卻是為了解決股權分置的問題而面世，可謂是名不正又言不順。更重要的是，權證市場的定價體系完全沒有實現市場的有效定價。在股市弱勢中，權證的平均跌幅遠遠沒有達到正股下跌所對應的權證理論跌幅；而股市上漲時，權證的漲幅同樣遠遠小于正股的漲幅，權證的杠桿作用在大多數時候沒有體現出來。其結果是，權證的交易主要由投機性資金決定，市場泡沫化程度在很多時候極度膨脹，使權證的風險高度聚集。

此外，權證市場和股票市場不同，由于權證有存續期的限制，長期不上新權證意味著權證市場規模越來越小，直至最終消亡。因此無論從哪個角度來看，權證的消亡是符合市場規律的。

本報記者靖曦