美債天花板不可能無止境上升

2011年08月03日 05:38
來源：證券時報作者：陳東海

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認為美國債務上限會在期限到來之前得到解決，確實是有歷史依據的，而且這一次也得到了應驗。但是，美國國債上限不再被提高的可能性還是存在的。這種可能性會隨著時間和美國對于債務經濟依賴程度的加深，越來越向現實性演化。也許到了某一天，美國債務上限不再被提高、美國債務發生違約、美國國債發不出去的事件就會真實地發生。

美國眾議院于8月1日通過了提高債務上限的協議，終于在8月2日大限前讓全球金融市場的心情有驚無險地玩了一把“過山車”。不過，在此之前，全球絕大多數投資者和分析家都認為，美國民主黨和共和黨會在期限到來前達成妥協，不會讓美國債務真正出現違約。但是這種心理和預期，雖然與史與實有據，但在將來未必還能一一靈驗。

美國會已78次提高債務上限

認為美國債務上限會在期限到來之前得到解決，確實是有歷史依據的。根據美國財政部資料，自1960年以來，美國國會已經78次提高債務上限，平均每8個月提高一次；其中49次是在共和黨總統任期內，29次是在民主黨總統任期內。

資料顯示，自奧巴馬2009年1月20日就任總統以來，美國會已經3次提高債務上限，提高總額為2.979萬億美元，而前任總統小布什在兩屆任期內共7次提高債務上限。所以這次債務上限按照慣性一定會提高，而民主黨和共和黨也各自提出了提高上限的法案，只是數額和步驟、條件等等沒有談妥而已，所以這在限期到來之前提高債務上限，是美國民主黨和共和黨的共識。

從美國的處境和美國國債的地位來看，美國也幾乎肯定會提高債務上限。美國國債是美國和全球金融體系計價的基礎。諾貝爾經濟學獎獲得者威廉·夏普于1970年在他的著作《投資組合理論與資本市場》中提出的著名的CAPM模型，里面就有“無風險利率”的概念，這個概念通常被認為是國債，而美國國債就是這一概念的堅強實證。

按照實際意義來說，美國國債歷史上幾乎可以說從來沒有違約過。自1917年美國設立國債的上限以來，有二次輕微的瑕疵。第一次是1933年，在民主黨羅斯福當總統期間，當時美國國會被迫立法規定以紙幣償付債務，而當時的制度規定是債券與黃金掛鉤的，但是由于經濟危機美國政府無力繼續用黃金支付一戰債券。第二次是在1979年，由于工作人員的失誤，使得一小部分債券利息支付發生延誤，造成短期的“技術性”違約過所以如果這次不能按期提高上限，將是真正的“技術性”違約過民主黨和共和黨誰都不會愿意這個事情發生在自己的手里。

美國國債一旦發生違約，將直接會導致美國和全球金融體系的紊亂，對以金融業為核心競爭力的美國經濟會造成短期的極大的沖擊。美元幾乎獨享的全球儲備貨幣的地位將會受到極大的動搖，全球經濟會受到重創，那些手里拿著大量美元和美國國債的機構將遭受非常重大的損失。因此，美國和全球金目前都沒有意愿讓美國國債違約。所以，短期內來看，美國國債上限會提高已經是一定的。

美債存在發生違約的可能

但是，美國國債上限不再被提高的可能性還是存在的。這種可能性會隨著時間和美國對于債務經濟依賴程度的加深，越來越向現實性演化。也許到了某一天，美國債務上限不再被提高、美國債務發生違約、美國國債發不出去的事件就會真實地發生。

美國國債膨脹的根本原因，是美國政府財務杠桿擴大化的直接結果，而美國經濟根本上來說，是個財務杠桿型經濟。幾十年來，美國經濟依靠個人的信用卡透支、政府財政赤字等發展，染上了過度消費的癮，因此終于在2008年9月爆發大危機。但是可惜的是，美國布什政府和奧巴馬政府都沒有從根本上去改變美國經濟過度消費的病根，大搞刺激，把經濟復蘇的企圖寄托在信心恢復的僥幸上，而在居民不得不暫時削減個人財務杠桿的時候，政府部分卻在加杠桿。至今奧巴馬政府已經錯過了解決美國經濟根本問題的最佳時間，美國的政府財務杠桿型經濟的依賴越發加深，已經到了非再發生更大的債務風險型的更大危機不能改變的地步。

不少人士都認為，由于美國具有發行美元的主權，美元是全球儲備貨幣，所以不可能像希臘一樣爆發債務危機。日本的公共債務占國內生產總值(GDP)的比例已經達到230%，超過希臘債務危機爆發時115%水平的兩倍，日本仍然都沒有爆發債務危機，這就是一個明證。但是理論上說，雖然日本和美國的貨幣是全球的硬通貨，所欠的外債可能無限制地通過支付紙鈔甚至是電子賬號予以償還，但畢竟美國和日本的國債，大多數還是欠其本國人的，所以如果完全賴賬的話比較難。正因為其大多數國債為本國人所持有，因此其國內債權人必將難以容忍債務總額無限制的擴張。雖然歷史上英國的債務比例一度達到過超越400%的水平，但是當時畢竟資金流動非常有限，投資領域非常狹窄，所以可以容忍很高的債務比例，但現在的社會將無法容忍這么高的債務比例。金融理論一般認為，債務比例的危機爆發線是90%，現在在美國的債務上限提高以后，其債務水平將進一步超過該水平。作為最大經濟體的美國超過這個水平，將可能對全球債權人的信心造成非常大的打擊，或許某天，美國債務水平累積到某個水平時，債權人信心突然缺失，債務大危機就會突然爆發。這樣的金融危機形勢，在歷史上多次發生過，比如1929年的大危機，雖然當時危機是以股市崩潰的形式體現的。

因此，美國債務上限肯定是有一個天花板存在的，即使這次美國能夠提高債務上限，但可以判斷美國債務的上限已經離其天花板越來越近了。

在美國發生債務違約之前，誰對美國國債依賴程度越輕，誰就越自由。

(作者單位：東航國際金融公司)