南都社論：推進人民幣匯率改革應對美債風險

2011年08月03日 07:22
來源：南方網

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美國東部時間8月1日晚間，美國眾議院以269票贊成和161票反對，最終通過了國會兩黨領袖昨天達成的債務上限協議，該協議將上調政府借債上限額度2.1萬億美元，以消除美國債務違約風險。

至此，持續的美債陰影總算告一段落，但值得注意的是，這只不過是短暫的一種妥協，而美國政府違約問題也不是一個最大的問題，實際上問題在于，美國政府即便提高了債務上限，但是仍無法解決目前的發展問題，只能繼續通過美聯儲繼續實施寬松貨幣政策，最終導致美元信用的崩盤，這才是全世界需要關注的問題。

據了解，美國歷史上曾經78次提高債務上限，奧巴馬政府也已3次提高上限。而對于中國目前持有的巨額美元資產而言，不僅僅是美國國債的風險，而是美元的風險。從美國政府此前的違約情況來看，除了1979年那次主要是由于政府工作混亂所致外，其余幾次都是因為政府沒錢了。而結果都是美元不得不貶值，并使美元購買力顯著下滑。而目前的問題遠比此前要復雜得多，不論是美國政府還是美聯儲，對于目前的問題都沒有提出一個有效的解決辦法，因此，對于中國而言，轉變思路提前做好準備才有可能將損失減少到最低。

美國商務部7月29日公布的數據顯示，美國第二季度實際國內生產總值初值年化季率增長1.3%，預期增長1.8%；一季度修正后增長0.4%，初值增長1.9%。更為重要的消費者支出對經濟作出的貢獻創新低。數據顯示，美國第二季度消費者支出年化季率上升0.1%，為近兩年最低漲幅，一季度上升2.1%，在美國政府致力于削減政府預算開支的大背景下，經濟前景更加堪憂。

當然，對于中國目前而言，由于持有的美國國債數額過于巨大，因此，要想一下子解決確實不現實，只能通過部分債權采取小規模的對沖，否則，成本會很高風險也很大。根據美國財政部公布的數據，截至今年5月末，我國持有美國國債11598億美元，對這部分存量債券，中國要想在短期內掉轉船頭幾無可能。這一次美國債務上限糾紛，給中國最現實的啟示，應該是加快長遠的制度改革，減少對美國債券市場的依賴。而要解決目前的這個問題，就必然要進一步推動我國的人民幣匯率機制改革，進一步剝離央行目前的結售匯職能。如果持續這種情況不變，那么我國大量的美元外匯，除了繼續購買美債、歐債等少數的投資品種外，很難找出幾個具備足夠深度和廣度的市場，能夠承接龐大外儲。這將使中國在外儲配置上繼續處于被動的局面，對美債、歐債風險亦無能為力。實際上這不僅與我國的經濟實力不相符，而且與我國的人民幣國際化也相矛盾。因此，只有解決央行持續不斷增長的外匯資產，才能化解目前我國巨額外匯的最終難題。

在這一轉變的過程中，我國在“斯蒂格利茨怪圈”中還將越陷越深。根據國家外匯管理局公布的2011年3月末中國國際投資頭寸表，在中國對外金融資產中，儲備資產占71%。而在對外金融負債中，外國來華直接投資(FDI)占62%。這意味著，中國對外金融資產逾七成集中于低收益的儲備資產。而對外負債中，高收益的FDI占了逾六成。更重要的是，國際通行的FDI統計法是按照市場價值法，但由于中國的外商直接投資企業大多未上市，沒有據以計算的市場價值標準，所以一直采用歷史成本法，忽略了巨大的增值部分，從而低估了中國的海外負債，并高估了中國的對外凈資產。

不過，從我國的現狀而言，要央行退出目前的外匯管理市場的可能性不大，這本身就是一個巨大的利益爭奪，沒有相應的制度安排，肯定不會變動。而目前可行的方案，一方面就是要積極推動我國的企業走出去，尋求戰略投資。另一方面就是通過剝離目前央行行使的結售匯職能，改變目前的結售匯體制，從而增加私人部門的持匯意愿。

因此，在美國政府債務違約風險持續升溫的情況下，最大的問題不是美國政府違約，而是在于提高政府債務之后面臨著美元貶值，以及美聯儲持續寬松政策下美元狂泄帶來的問題。短期內可以通過一些措施對沖，但是長遠而言，必然要改變目前的戰略，才能促成人民幣匯率機制的健康形成和人民幣國際化的順利實施。