推中國版401K計劃先得夯實市場基礎

2011年08月08日 02:44
來源：上海證券報作者：⊙熊錦秋

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據報，有關方面正積極研究“中國版401K”的相關課題，以推動養老金和企業年金入市，實現養老體系和資本市場的良性互動。這個設想很好，但其中所涉及的面很廣，有諸多現實問題是不能繞過去的。

美國“401K”計劃，是指美國1978年《國內稅收法》新增的第401條k項條款所規定的，一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度，是橫跨保險、儲蓄、投資、貸款等業務的比較先進的金融制度安排。資金可投資于股票、基金式年金保險、債券、專項定期存款等金融產品，雇員可自主選擇投資方式。不能忽略的是，美國執行“401K”計劃，有個成熟的資本市場作支撐。二十世紀70年代，美國資本市場法律法規體系和監管體系都已比較健全，尤其是共同基金等機構投資者迅速崛起，在養老計劃迅速成長時期適時推出新產品，形成共同基金與養老基金良性共生發展局面。

從宏觀看，當前滬深A股市場的主要癥結是市場的健康發展問題，而非長期資金缺乏。由于稅惠及養老金領取時設限等制度安排，在制度執行初期，“401K”計劃基本是只進不出細水長流式的資金，進入股市的確可以解決市場長期資金缺乏問題，而且或許也可以促成持續多年的大牛市。但是，只有短短二十年發展歷程的滬深股市，至今還不能給投資者穩定預期，我們不應忘記2007年資金推動型牛市給市場帶來的教訓。以當下滬深股市的制度環境，養老金很難放心地長期投入。

“401K”計劃的執行，離不開公募基金等投資管理人的服務，如果基金治理制度不完善，其中委托風險就較大。尤其公募基金管理人還需鍛造誠信品牌。2007年，基金滾雪球式發展與股市上漲形成互動循環，但滾雪球式上漲模式和賺錢模式顯然不可持續，2007年公募基金創出3.25萬億元的資產管理規模后就走下坡路。最近幾年股市缺乏上佳表現，從而也顯露出一些基金管理人平凡的投資水平，而時不時冒出的老鼠倉、利益輸送等行為，表明有些基金管理人還難肩負基民的殷殷信托。

“401K”計劃資金長期投資股市，其收益最終主要來源是上市公司的回報，這對上市公司提出了很高要求。尤其要求上市公司有良好的治理結構，對管理層有良好的激勵和約束機制，而這恰是目前滬深市場的短板。完善上市公司治理也還有較長的路要走。

“401K”計劃投資運營風險完全由賬戶持有人承擔，如果資金過多投資于波動較大的股市，風險極大，本用于養老用途的資金有時難以發揮養老功能。在2008年的金融危機中，美國“401K”計劃就損失了數萬億美元，甚至有人還指責“401K”計劃在次貸危機中充當了炮灰角色，眾多“401K”養老金賬戶持有人紛紛將資金從股市轉移至非股票領域。在滬深A股市場上，行情大起大落司空見慣，那種莫測的風險，追求穩定收益的養老金恐怕很難承受。

值得關注的是，美國“401K”計劃養老金對投資方式的選擇，持有人具有相當自主性；假如我國推出類似的“401K”那樣的計劃，鑒于國人金融理財知識相對缺乏，一定要在制度設計上防止這些養老金被強制或誤導投資于股票，千萬不能發生類似存款變保險之類的誤導事件。

因此，筆者以為，對養老金投資給予稅收等政策優惠是應該的，但根據養老金的特點和我國資本市場的現狀，推中國版“401K”計劃，還得解決一些相關的現實問題。