美債風暴席卷全球外儲格局或迎調整期

2011年08月08日 02:55
來源：上海證券報作者：王宙潔王媛

0人參與0條評論

本期嘉賓

IHS研究公司首席經濟學家納里曼·貝赫拉維什(Nariman Behravesh)

中國興業銀行首席經濟學家、市場研究總監魯政委

美國Fort投資顧問公司首席投資長尼古拉斯·沙金(Nicholas Sargen)

債券基金Loomis Sayles副總裁、首席經濟學家布萊恩·霍里根(Brian Horrigan)

北京時間6日上午，國際三大評級公司之一的標準普爾宣布下調美國主權信用評級，由AAA調降到AA＋，評級展望負面。

全球輿論頓時一片嘩然。各大經濟體的高層迅速就此事進行回應。標普的揭蓋行動還只是開始，各界就此事件對全球資本市場和經濟的影響還無法看清。一場全球性的金融風暴又將再次刮起？現在很難給出答案。

此事的直接原因，是評級機構對美國舉債上限問題的解決方案不滿。當地時間2日，美國總統奧巴馬終于在大限到來前的最后幾小時簽署了提高現為14.3萬億美元舉債上限和削減赤字的法案。

最后時刻的努力并未被評級機構看好。標準普爾的這一舉措是否會引發其他兩大評級機構跟風？中國又能從中得到什么啟示？本期圓桌，我們邀請海內外專家，共同聚焦發達地區的主權債務問題，探尋外匯儲備改革新機遇。

⊙記者王宙潔王媛 ○編輯于勇顏劍

提高舉債上限只是第一步

上海證券報：美國國會兩黨已就提高舉債上限達成一致，這場債務之爭告一段落是否意味著美國可以擺脫債務噩夢？美國是否會遭遇第二波債務危機？

納里曼·貝赫拉維什：根據上上周末通過的協議，美國政府第一步將在未來十年內削減1萬億美元的開支，并在國會設立一個由兩黨議員組成的委員會，負責在今年11月以前提出進一步削減赤字的建議，計劃削減的赤字規模約為1.5萬億美元。如果美國政府按照其所承諾的行事，那么美國不會遭遇第二波債務危機。

魯政委：首先，兩黨就債務上限達成一致，的確標志著美國擺脫了債務違約的噩夢。其次，只有在下一次債務上限提高要求提前到來的情況下，才可能誘發美債危機第二波。

尼古拉斯·沙金：美國政府就提高舉債上限達成一致只是削減赤字的第一步，并不是解決危機的終極方案。如果想要在未來十年改善財政問題，我認為需要削減的赤字規模是4萬億美元，而非美國政府宣布的2.5萬億美元。

布萊恩·霍里根：美國，還包括日本和歐洲等經濟體目前所承諾的未來支出大大超過可能獲得的收入，它們將面臨嚴峻的財政前景。我認為對于所有發達國家來說，都需要有針對支出或者稅率的改革方案。美國的財政大戰才剛剛開了個頭，未來十多年，國會依然會對財政預算案展開博弈，需要徹底解決這些問題還需要非常長的時間，它們不會很快消失。

上海證券報：中國評級公司大公國際認為，這一事件已成為美國政府償債能力進一步下降的一個拐點，因此下調美國的信用評級。在這之后，美國的標準普爾也已經采取行動，您認為美國能否因此擺脫評級被其他信用評級公司下調的命運？

納里曼·貝赫拉維什：我認為美國其他兩大評級公司不會下調美國評級。如果真的是這種情況，那么評級帶來的影響將是微乎其微的。目前，對于美國經濟來說，最大的威脅是疲弱的增長和可能出現的二次衰退。

魯政委：單純因為美國債務上限提高而認為其償債能力下降，這種認識存在偏頗。1973年以來，美國已經48次提高債務上限，但全球并沒有認為其償債能力有多大問題，其間美元匯率也出現了幾輪周期性升值。

布萊恩·霍里根：這取決于國會是否會按照所宣稱的那樣削減赤字，這同樣取決于奧巴馬政府是否能提交一份可信的2012年預算案，最后，這還取決于2012年美國大選的結果以及其下一任政府將會采取怎樣的經濟政策。我把未來兩年美國評級遭遇小幅降級的可能性定在50%左右。

債務危機緣何爆發

上海證券報：包括歐洲、美國及日本在內的一些主要經濟體都為負債問題所累，您認為其背后的成因是什么？

納里曼·貝赫拉維什：這些發達地區龐大債務的成因在于長期來的高消費及低稅率，這和近期出現的全球性衰退也有一定關系。

魯政委：美歐日均為高負債所累，主要有兩大共同的原因：第一，高福利。這些國家都是典型的福利國家，社會保障支出是財政支出當中最大的一項，高福利縱容的私人的過度消費卻同時加重了政府的負擔。第二，經濟疲弱。日本和歐洲經濟長期以來增長緩慢，導致財政收入增長不力。美國雖然在本輪危機前經濟較為強勁，但作為危機的風暴眼，所受沖擊巨大財政支出較多。

尼古拉斯·沙金：歐洲債務危機之所以會加劇是因為，相較于一般的金融市場，諸如希臘、愛爾蘭及葡萄牙之類的國家可以取得非常優惠的貸款。但在危機發生后，很明顯這些國家有了過多的債務，私人融資也逐漸干涸。和這些國家形成對比，美國眼下無需面臨棘手的債務問題。目前主要的擔憂是，養老福利項目的支出將會隨著嬰兒潮一代的退休而大大增加。目前需要關注的問題包括如何減少福利的增長并增加收入。

布萊恩·霍里根：從短期來看，債務危機形成的原因在于2008至2009年遭遇的經濟大衰退。較低水平的就業及收入情況導致稅收的水平降低，并令緊急支出的規模大增。結果就是這些國家擁有龐大的預算赤字，且債務占GDP的比重也在不斷升高。在一些國家，支持受損銀行體系的成本也令經濟衰退的情況加劇。

從長期來看，美國和歐洲都存在人口老齡化的問題。這些國家有龐大的退休金及養老金支持方案。這些福利政策將導致政府支出占GDP的比例大幅上揚。結果就是形成越來越龐大的預算赤字，而這只有靠加稅和大幅削減支出來解決。財政整頓是目前歐美所要面臨的主要問題。

上海證券報：債務危機將給全球經濟帶來怎樣的影響？有沒有解決債務問題的方法？

納里曼·貝赫拉維什：債務問題以及各國為此而采取的緊縮政策會給全球經濟復蘇帶來負面影響，包括健康保健等防御型行業在內的一些產業會面臨較大沖擊。要解決債務問題，可以考慮抑制房地產市場泡沫，管控銀行以及其他金融機構不負責任的借貸問題。中國同樣需要很好地應對這些挑戰。

魯政委：在各類金融產品中，發達國家的主權債務過去被認為是信用等級最高、完全不可能違約的金融資產。而本輪主權債務危機的出現，已使得金融市場的這種觀念發生改變：國債，即使是發達國家的國家，也可能存在違約風險，甚至還可能不及某些高信用等級的公司債。這將改變未來金融市場的定價體系，也將改變金融機構的風險控制理念和投資行為。債務危機的本質，源于入不敷出，對應的解決辦法只能是量入為出。最重要的是，要重新審視給予私人部門的福利水平是否過高。

尼古拉斯·沙金：歐美的債務問題確實會對全球經濟增長造成一定的負面影響。因為這樣一來，這些發達地區的政府可以用來刺激其經濟增長的政策空間就大大縮小了。這種負面影響已經存在于很多行業。美國債務問題的解決方法，在于不要對福利項目給出過高的承諾。人們必須意識到，這些項目是需要成本的，而不是免費午餐。

布萊恩·霍里根：為了應對龐大的赤字，債務國需要減少支出或者加稅，這樣的財政緊縮策略短期來看對經濟復蘇不利，但長期可能是好的。

對于美國來說，解決長期的赤字問題，可能會涉及較高的稅收，離退休人員的方案和改革，尤其是醫保改革方案。而每個歐洲國家都各不相同，每個國家都會有其獨特的改革方案。例如對南歐地區的國家來說，財政整頓最需要的是削減支出，政府的花費已經超過合理水平。

中國和歐洲在一個重要層面較為類似：它們都有較低生育率及人口增長率。中國同樣面臨人口老齡化的問題，和歐美及日本地區一樣，中國也需要為老年人提供收入，同樣也要對銀行進行測試以確保它們有足夠的償付能力。世界上充滿了壞賬，一個健康的銀行體系能夠幫助人們更好地為將來的老年生活進行儲蓄。

外儲格局或迎調整期

上海證券報：對于手握大量歐美債券的中國而言，如何規避債務投資的風險？如何應對這些國家主權債務違約？

納里曼·貝赫拉維什：根據相關數據，美國人是美國政府最大的債權人，而中國是美國最大的外部債權人。一旦違約的情況發生(個人認為可能性極低)，所有債權人都有受到傷害的可能性。雖然降級是大概率事件，但我認為這對債權人所造成的負面影響會很小。

魯政委：客觀說來，美國目前仍是全球綜合國力最為強大的國家，如果其償債能力最終都存在問題，外儲都不可以投資于其資產，那么，從安全性上來說，外儲實際上就沒有更安全的投資場所。根據我們前文的分析，美國仍是最有可能引領下一輪技術革命的經濟體，其長期風險并不大。

反過來說，如果美國果真出現衰落，無非標志著以我國為代表的新興市場發展起來，這樣的情況難道是值得擔心的嗎？讀史可以知興替。縱觀20世紀美國從二流國家成長為全球領袖的過程，其實其一直都是在不斷地對正在衰落的領先國家進行似乎是“送錢”的投資，然后才最終把自己送上全球領袖國家寶座的。

布萊恩·霍里根：我認為美國政府不太可能會違約，所以我不認為中國需要為此而擔憂。盡管美國政府的評級確實存在被下調的可能，但從其他發達經濟體的經驗來看，評級被小幅下調一至兩級不會對借貸成本產生顯著影響。事實上，日本10年期國債的收益率只有1%，而它并不是“3A”評級的國家。經濟狀況而異動，并不完全是評級的原因。

避免風險的最佳辦法是有一個多元化的投資組合。我們確實觀察到，只要中國對美國有貿易盈余，中國就必定會積累美元資產。如果需要減少美元資產的積累，那么中國就需要較小的貿易盈余。此外，對美元資產的投資可以以多種方式出現，包括公司債或者股票，并不僅僅限于國債。

上海證券報：如何投資才能實現外匯儲備的安全增值？建議投資哪些資產？

魯政委：首先，正如前文所述，我并不認為美債的違約是遲早的事情。其次，對于外儲的投資，首先要明白的是，我國的外匯儲備已占到了全球的1/3，收益率想跑贏大市即使不是不可能，也是相當困難的。如果這樣，主要的投資策略，就是進行指數化投資。比如，如果需要資源，那么，就全面入股所有主要礦業類公司，但僅限財務投資者而不求控股，限于倉儲和所在國的情感和政治風險，不建議大規模進行實物資源的投資。同時，如果新興市場的崛起是未來全球的趨勢，那么，還應投資新興經濟未來消費可能支撐的領域，但應審慎投資潮流和技術會快速變換的公司。

尼古拉斯·沙金：我認為中國需要將其外匯儲備更加多元化，這樣就可以將對美國的依賴度降低。其中的一種方法是讓人民幣盯住一籃子貨幣。出于市場對歐洲、美國及日本等國債務問題的擔憂，黃金成為一個絕佳的值得持有的資產。但從另外一方面看，黃金的價格也有可能遭遇泡沫。不過，在美聯儲開始采取緊縮政策之前，我不認為黃金的價格會大幅下跌，這至少還有很長的路要走。

布萊恩·霍里根：只要中國盯住美元匯率，中國央行就必須通過擴大或者縮小其外匯儲備來保持貨幣掛鉤。所以外匯儲備的水平并不能根據外匯匯率單獨設定。只要中國盯住美國有貿易盈余，它就必須增加美元資產，而只要人民幣盯住美元匯率，可能會迫使其央行積累美元資產。

世界上沒有絕對安全的資產，即使是那些從不違約的證券也會面臨不斷上升的價格或者貨幣貶值給其真實股指帶來差距的風險。