評級下調不會影響美債收益率

2011年08月08日 09:26
來源：鳳凰網財經作者：劉利剛

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據FT中文網報道提升美債上限的危機剛剛塵埃落定——奧巴馬政府與國會就提高債務上限達成了一致之時，新一輪的全球金融恐慌又甚囂塵上。

似乎惟恐天下不亂，北京時間周六早間，評級機構標準普爾宣布，將下調美國的AAA評級至AA+，評級展望為負面。

這是美國自1917年以來美國首次喪失AAA評級。而在標普作出調整評級的決定后，其他評級機構是否會跟進調降美國的債務，仍然存在著一定的不確定性。

債務上限被兩黨熱烈討論之時，評級機構就不斷表示，正在考慮美國是否能保住AAA評級。但對于美國政府來說，提高債務上限，可能導致失去AAA評級，但如果不能提高債務上限，那美國政府就面臨著違約的風險。兩者想害取其輕，兩黨也在債務上限提高的辯論中，最終達成了妥協。

提高債務上限，對于美國來說，可能是一個明顯的好消息，本屆政府可能也獲得了喘息的時間，將債務問題留給了未來的政府。可以想像，這也將成為美國未來政治選舉中的一個核心議題。但對于市場來說，美國提高債務上限，卻并沒有實質性解決其債務問題，提高債務上限，意味著美國政府可以再度“借新還舊”，美國債務仍將維持在上升軌道中，美國并沒有回到一個財政可持續的路徑上。而對于持有美國債務的各類投資者來說，美國國債的上限即使被調高，也僅僅意味著美國將繼續按照票面約定來支付本金和利息，而真正的問題在于，美國債務不斷擴大，將把美國推向資不抵債的境地。如果沒有一個中期財政緊縮的計劃，不可持續的財政政策最終會把美國推向債務違約的境地。

在這一點上，標準普爾與市場形成了一定的共識，因此對美國的評級進行了調降。對于美國政府來說，這樣的一種調降有些令人難堪，畢竟這是世界頭號經濟強國在獲得AAA評級后，首次被剝奪這個“榮譽”，某種程度上，這也表明，美國的評威信”也開始下降。

當然，長期被置于保險箱內的美國債務評級被下調，也意味著在金融市場上，可能并不存在所謂的“安全資產”。所謂的“安全資產也不過是市場的相對選擇而已，而如果“安全資資產的創造者們濫用市場的“信任”，“安全資資產可能將變得非常危險。美債本身就是一個生動的案例。

然而，美國債務評級下調帶來的市場影響，雖然難以估計，但影響仍應該較為有限。

一般而言，從投資者的角度來說，一些保守型基金以及資金，將可能被迫拋售喪失AAA評級的美國國債，這對于美國政府來說，打擊將是釜底抽薪式的，因為這意味著美國債務成本將上升，而更加麻煩的是，如果大型對沖基金選擇大肆做空美國國債，其結果對于美國政府來說，可能的負面影響則更大。

然而，從歷史經驗來看，這一經典的“學術”推測卻并不一定發生。日本曾經在1998-2001年期間經歷過一次債務評級下調。1998年，穆迪取消了日本債務的最高評級，到2001年，標普也取消了日本的AAA評級。在這一過程中，日元盡管經歷了較為明顯的波動，但日本國債的收益率卻一直較為平穩。

這樣的一種情境，似乎也表明，美國是否會遭受所謂的“利率懲罰”，其前景仍然是較為模糊的，特別是世界還沒有與美元抗衡的儲備貨幣之前。對亞洲央行來說，拋美債即意味著其自身貨幣的升值。在世界經濟復蘇依然疲軟的狀況下，亞洲央行也只能“忍氣吞聲”繼續持有美債。

對于美國公司來說，美債評級下調，其前景也仍然不夠清晰。如果美國出現了明顯的資本外流，那么，美國利率市場將出現上行趨勢，這可能導致美國企業的融資成本上升。但在美元流動性仍然保持寬裕，美聯儲依然有繼續實行量化寬松政策的可能，評級下調對于美國公司的影響也將是有限的。

但是，如果有一種資產卻因為美債評級下調仍然存在著較為明顯的上行潛力的話，那就是黃金了。

(注：本文僅代表作者本人觀點。作者系澳新銀行(ANZ)大中華區經濟研究總監。)