馬駿：標普對美國評級下調后將出現的若干傳導效應

2011年08月08日 21:22
來源：中國證券報·中證網作者：黃繼匯

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中證網訊德意志銀行大中華區首席經濟學家8日表示，上周末標普對美國主權信用評級的下調將對全球資本市場和經濟產生一系列的影響?？傮w來說，標普對美國評級下調之后將出現的以下若干“傳導效應”和代表的市場預期可能使已經非常脆弱的全球金融市場和經濟前景的進一步惡化：

首先，在美國評級下調之后，作為美國“政府支持企業(GSEs)”的Freddie Mac 和Fannie Mae很可能會面臨評級下調。此外，美國的一些保險公司和銀行，還有美國市政債券也將會面臨評級下調的壓力。這些機構的融資金成本因此有可能上升，負面影響它們的盈利、現金流和投資與貸款能力，從而增加美國地方政府的財政壓力和整體經濟下行的風險。

第二，金融市場已經開始擔心法國可能是下一個被評級公司下調的AAA級的國家。過去幾個月，法國國債對德國國債的風險溢價已經明顯上升到80個基點。即使評級公司在短期內不下調其主權信用評級，而只將其“前景”定為負面，法國的國債融資成本也將面臨上行壓力。這對目前正在惡化的歐洲債務危機來說是雪上加霜。

第三，全球金融市場對OECD國家財政政策的預期(某種程度上被美國國債評級下調所強化)，表明市場將迫使這些政府進一步加大財政緊縮的力度。在消費和投資信心已經在過去十天內股市大跌的背景下受到嚴重挫傷的情況下，繼續加大財政緊縮的力度將不可避免地增加短期經濟衰退的風險。某種意義上講，歐美經濟正在陷入難以自拔的惡性循環：如果財政不緊縮，資本市場就會認為其財政不可持續和違約風險加大，而市場的觀點有“自我實現”的功能

：市場認為某個國家違約風險加大，就會推高其融資成本，而融資成本上升，又會增大其違約風險，導致整個金融市場的恐慌從而影響實體經濟；如果政府確實采取激進的財政緊縮措施(包括削減支出和加稅)，也會迫使短期經濟增長減速，財政收入下降，使短期內財政問題將更加嚴重。在歐美市場上有影響力的一些經濟學家認為歐美經濟陷入再次衰退的概率已經在過去十天內上升到了30-50%。

第四，標普對美評級的下調增加了資本市場面對的不確定性。許多投資者對評級下調所帶來的直接和間接的影響無法準確判斷和估計，其第一反應就是拋售可能面臨更大風險的資產，從而增加了金融市場恐慌性拋售的壓力。而股票市場的大幅下跌又會通過負面財富效應和信心傳導渠道沖擊實體經濟。

鑒于以上的風險，歐美政府和央行肯定會采取一些對應措施。比如，上周歐洲中央銀行(ECB)已經開始購買歐洲一些國家的國債(包括葡萄牙和愛爾蘭)，今后也會有條件地購買西班牙和意大利的國債，但會要求這些國家采取更多的財政緊縮政策和推動結構性改革。西班牙和意大利政府也正在推出這些政策。美國方面，聯儲可能會用更強的措詞來表述其“在很長一段時間內”保持極低利率的意圖。

對中國來說，應該密切關注近期歐美經濟和金融市場面臨的下行風險，及其對中國經濟(尤其是對出口、航運和大宗商品行業)的負面影響，做好預案，保證宏觀政策的靈活應對。