全球緊急聯動應對債務危機歐元債券提上日程

2011年08月09日 03:24
來源：21世紀經濟報道

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袁雪

8月8日，領導人們放棄夏季休假在剛剛過去的周末密集會談，在歐洲產生立竿見影的效果。歐洲時間上午，歐洲斯托克600指數止住上周一路跌勢，開市即上漲0.4%；同時歐洲央行出手國債二級市場，意大利和西班牙10年期國債分別下落71個基點和75個基點。

7日法蘭克福時間晚間6點，歐洲央行執委會罕見召開緊急會議，并在晚間11點發布聲明，暗示將繼續干預國債市場，購入上周遭遇市場打壓的意大利和西班牙國債。

在歐洲央行緊急磋商之后，七國集團(G7)財政部長和央行行長召開電話會議，會后發表聲明承諾緊密合作，采取一切必要措施支持金融穩定和經濟增長。7日早些時候20國集團(G20)也發表了一份類似聲明。

與歐洲央行的具體行動相比，G7和G20充滿合作承諾，但缺乏具體措施的聲明對亞洲市場提振有限。亞洲市場繼續上一周跌勢，各國股市跌幅都在2%-4%之間。

但歐洲股市則仍然疲軟，雖然在開市后歐洲斯托克600指數止住上周一路跌勢，一路最高上漲至0.8%；但下午受美國債被標普降級影響，又下跌1.8%；其中礦業公司，汽車制造，以及高科技企業領跌。

蘇格蘭皇家銀行預計歐洲央行需要購買8500億歐元西班牙和葡萄牙國債。其首席歐洲經濟學家雅克·卡尤(Jacques Cailloux)認為：“這個巨大的風險承擔來之不易，政治風險會很大。這或許是必要但痛苦的一步，為創立一種共同的債務工具鋪路。

全球緊急聯動應對債務危機歐元債券提上日程

上一周意大利和西班牙10年國債利息皆創下加入歐元區以來的紀錄，意大利國債在兩個月內從4.6%上漲至6.1%，西班牙國債也從3月份的5.14%上漲至6.29%，逼近7%的水平。此前希臘、愛爾蘭和葡萄牙都在突破7%后，尋求了歐盟救助。

7月21日歐元區緊急首腦峰會出臺的一攬子方案，原本希望在歐洲傳統的夏季假期平息市場壓力。但鎮痛效果僅僅維持兩周不到。為此歐洲央行這條最后的防線，在經過數個小時磋商后，終于轉變立場，松口將支持西班牙和意大利國債。

蘇格蘭皇家銀行首席歐洲經濟學家Jacques Cailloux對歐央行的干預效果表示樂觀：“干預將阻止一些成員國在國債市場受到的沖擊。我們預期將立即緩解西班牙和意大利國債壓力，利率將減少100到150個基點。

在停止購買國債4個月后，上周歐洲央行重新介入二級市場，但僅僅購買了愛爾蘭和葡萄牙國債。在8月4日執委會月度例行議息會議上仍未能就拯救意大利達成共識。歐央行的遲疑在于德國等國家堅持要求，危機國家應做出更多財政削減措施和經濟改革。

而且與之前幾個邊緣國家相比，意大利和西班牙分別是歐元區第三大經濟體和第四大經濟體，歐洲央行的介入將承擔更大風險，也會對其自身的資產負債表產生更大影響。

歐盟委員會負責經濟和貨幣事務委員奧利·雷恩8月5日突然召開新聞發布會，將一周以來急轉直下的走勢歸因于美國債務談判僵局的波及效應，以及歐洲內部對方案的溝通不力。

“市場的反應與我們的預期不同”，他表示，市場對歐元區的最大擔憂，在于歐洲金融穩定工具(EFSF)何時能具備干預二級國債市場的功能。

7月21日一攬子方案的關鍵突破在于領導人同意放寬EFSF的職能，使其可以提前采取防范措施，在二級市場購買國債，以及直接對金融機構進行救助。但該方案需得到所有成員國議會批準方可生效。

但由于夏季各國議會休會，市場對于該重要措施是否能夠完全實施產生懷疑，由此引發新一輪市場動蕩。

為此，8月5日，法國總統薩科齊和正在度假的德國總理默克爾進行電話會談，并于7日發表共同聲明承諾，將“全面落實”7月21日峰會做出的決定，擴大EFSF職能，“兩國議會將迅速地在9月底之前批準”

但盡管兩個主要大國做出承諾，受批準程序所限，EFSF最早到10月才能對二級市場進行干預，對于目前承受巨大壓力的西班牙和意大利國債無能為力。歐洲央行是這個月內有能力穩定歐元區的最后防線。

在8月7日德法的共同聲明中，對意大利和西班牙的縮減措施表示歡迎，并稱羅馬承諾提前一年達到預算平衡“非常重要”。德法的明確承諾，以及對意大利和西班牙的贊賞，為歐洲央行購買意大利和西班牙國債開了綠燈。

醞釀發行歐元債券

市場所押注的并不僅僅是意大利和西班牙這兩個國家，更是歐元區整體。

“市場是因為投機而打擊這兩個國家”，歐洲政策中心首席經濟學家法賓·祖萊格(Fabien Zuleeg)對記者表示。他的研究認為，雖然意大利的公共債務是GDP的120%，但其大部分債務都由國內銀行或民眾持有，因此向全球金融市場借債的需求較小。

法賓·祖萊格對西班牙的前景更為樂觀，因為西班牙經濟具有多元化特征，“至少我能看到西班牙未來潛在的增長來源何在，其長期增長前景與法國不相上下”

“歐元區的真正問題在于，我們仍然還沒有認同，作為一個貨幣同盟，需要共同行動，而現在歐元區仍然是個體國家構成的個體債務，并以單獨的政策進行治理。”法賓·祖萊格分析認為。

例如德國在歐元區內部享有巨大的貿易順差，那么必然其他國家就有貿易逆差，經常賬戶吃緊，這就應該有一套平衡轉移措施，來應對這種不平衡。

歐元債券就是其中的一種轉移方法，從危機伊始以來，被眾多經濟學家推崇為解決歐元區債務問題的根本方法，歐元區主席容克也曾經提及發行歐元債券的可能性，但由于政治上不現實，這一學術界的最好方案一直未提上議事日程。

但在債務危機不斷波及其他國家的情況下，這個方案正在得到越來越多的認同。

8月5日，歐盟負責經濟和貨幣事務的委員雷恩在發布會上透露，委員會已經在起草報告，研究發行歐元債務的可行性。報告主要研究歐元債券是否能加強對歐元區內部各國的財政紀律，并增加歐洲債券市場的流動性，“要保證現在享有高評級的國家不會(因為歐元債券的發行)，而面臨借債成本增高，這是目前加強歐洲經濟治理討論的一部分”

目前歐洲一個相對成型的歐元債券理念是由布魯塞爾經濟智庫Bruegel在2010年5月提出的，并被歐盟決策者提出過。方案提議將歐元區國家占GDP60%的公共債務全部匯集在一起，統一進行擔保并發行歐元債券，稱為“藍色債券”；其余超出部分仍由各國自行發行債券，成為“紅色債務”

根據歐元區準則《穩定和增長公約》，各成員國的公共債務不得超過GDP的60%。這樣低于60%的藍色債券，因為享有共同擔保和優先地位，其借債成本將下降；而紅色債務的流動性差，且是次要地位，因此債務利息高。這也意味著超過歐元區警戒線的國家，將在發債時承擔代價。

藍色債券的規模預計為56000億歐元，與美債83000億美元的規模接近，這可望彌補目前歐債規模和流動性不足的問題。

不過，雷恩也警告歐元債券不能操之過急，“這有個順序問題，要先加強各國的財政紀律，才能談論共同發債問題”。