馬光遠：緩慢復(fù)蘇依舊

2011年08月09日 04:51
來源：每日經(jīng)濟新聞

0人參與0條評論

全球經(jīng)濟將二次探底？

馬光遠(經(jīng)濟學(xué)家)

很顯然，全球資本市場的恐慌性下跌，并非簡單地因為美國主權(quán)債務(wù)評級由AAA降至AA＋，還有美國政府融資成本的增加以及美債投資者將面臨極大的減值風(fēng)險。更重要的是，標普選擇在這個時候?qū)γ纻导墸溆靡夂涂赡芤l(fā)的擔憂絕非僅僅在美國主權(quán)債務(wù)的層面。

當前，全球經(jīng)濟處于一個特殊而敏感的時期，歐元區(qū)風(fēng)雨飄搖，美國實體經(jīng)濟乏善可陳，全球經(jīng)濟面臨2008年金融危機以來最嚴峻考驗。作為全球第一大經(jīng)濟體和定海神針的美國，其主權(quán)信用被標普果斷降級，盡管美國財政部長蓋特納認為標普“犯了常識性錯誤”，但標普最終選擇對美債降級，除了對美國政客的無聊博弈和過分拖延不滿之外，也是對美國實體經(jīng)濟的信心不足。而這種降級就心理層面而言，對全球?qū)嶓w經(jīng)濟和資本市場的打擊都是極其巨大的，直接引發(fā)了人們對全球經(jīng)濟二次探底的擔憂。

從目前來看，標普這次對美國信用評級的降低，最起碼會在兩個個層面對全球政治經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響：

其一，就實體經(jīng)濟而言，美債的降級讓全球經(jīng)濟的前景蒙上了厚厚的陰影。自2008年危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟的特別是發(fā)達經(jīng)濟體的增長和就業(yè)，一直乏善可陳。以美國為例，一季度美國經(jīng)濟增長只有1.8%，二季度經(jīng)濟增長更是降至1.3%，而失業(yè)率卻依然維持在9.2%以上，這些與年初的預(yù)期相差太遠。美聯(lián)儲除了再次變相推出第三次量化寬松的貨幣政策之外，在刺激經(jīng)濟復(fù)蘇上并沒有更好的辦法，美國經(jīng)濟短期復(fù)蘇的概率越來越低。再看歐元區(qū)，仍然在歐債危機的泥潭中掙扎，全球經(jīng)濟是否會掉頭向下，成為未來一段時期財經(jīng)界最憂心的話題。

其二，美債降級是對歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的財政狀況投了不信任票。長期以來，由于美國頭號經(jīng)濟大國的地位以及擁有獨一無二的全球儲幣地位，盡管債務(wù)高達14萬億多美元，財政赤字在10%以上，全球?qū)γ绹鴥斶€債務(wù)幾乎沒有過強烈的異議。但這次破天荒地降級意味著美債存在違約的風(fēng)險，這無疑給了全球美債持有者一記醍醐灌頂?shù)木姡诿绹男庞迷u級降低之后，美國是否能夠維持舉債消費的經(jīng)濟發(fā)展模式，是否能夠維持目前的廉價地向全球進行融資的能力，都將打上一個大大的問號。如果說美國的財政狀況不能為繼的話，但更糟糕的歐元區(qū)未來的償還能力則更令人擔憂，而財政危機的背后，折射的依然是實體經(jīng)濟本身復(fù)蘇的緩慢。

在這種情況下，正確研判標普降級的意圖，乃至其對美國經(jīng)濟的擔憂之處，避免對全球經(jīng)濟未來的誤讀是非常重要的。從2008年金融危機爆發(fā)至今，筆者對全球經(jīng)濟會不會二次探底、全球經(jīng)濟會不會很快復(fù)蘇這兩個問題，一直給予否定回答。在筆者看來，每一次金融危機，其沖擊波是一次性完成的，不存在所謂的二次探底的可能和條件。至于很快復(fù)蘇，則屬于很多人的一廂情愿而已，當全球經(jīng)濟遭遇百年不遇的金融風(fēng)波打擊后，就期待其很快從重癥監(jiān)護室走出來，恢復(fù)健康和增長，不僅違背經(jīng)濟學(xué)的基本原理，更是違背常識。

循此邏輯，在當下的情況下，即使歐美經(jīng)濟風(fēng)雨飄搖，筆者依然認為歐美經(jīng)濟的這種表現(xiàn)，恰恰是一個從重癥監(jiān)護室走出來的病人應(yīng)該有的正常表現(xiàn)。其一，歐美經(jīng)濟需要真正恢復(fù)到以前的增長，至少需要5年時間，而目前的低迷在很多人看來不正常，是因為他們本身對經(jīng)濟復(fù)蘇的邏輯有問題，或者說他們犯了經(jīng)濟復(fù)蘇的急躁癥而已；其二，目前歐美爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)問題，只是歐美救市的后遺癥，歐美花巨資救經(jīng)濟，引發(fā)財政危機，這是救市付出的代價，盡管這種代價本身可能引發(fā)二次探底，但從目前的真正償還能力而言，還不足以爆發(fā)大面積的違約風(fēng)險，所以主權(quán)債務(wù)不會拖垮實體經(jīng)濟；其三，實體經(jīng)濟本身的虛弱表現(xiàn)，又可能使得債務(wù)危機表現(xiàn)得更加明顯。對于全球經(jīng)濟而言，目前更應(yīng)該關(guān)注的，依然是實體經(jīng)濟如何復(fù)蘇，美國有效需求依然不足，歐洲經(jīng)濟也鮮有亮點，如果主權(quán)債務(wù)和實體經(jīng)濟的疲弱表現(xiàn)惡性循環(huán)，則可能使得全球經(jīng)濟在底部徘徊的時間更長。

基于這樣的判斷，筆者認為，盡管標普降級的沖擊波和引發(fā)的恐慌超乎想象，但不會改變?nèi)蚪?jīng)濟的基本面和緩慢恢復(fù)的趨勢，這是中國對該事件進行正確解讀，并正確應(yīng)對的基本判斷。對于中國而言，標普對美債的降級，除了重新考慮中國外匯儲備的投資安全戰(zhàn)略之外，更重要的是對目前全球經(jīng)濟的最新動態(tài)及時進行政策層面的回應(yīng)。和歐美經(jīng)濟增長乏力的表現(xiàn)比較，中國經(jīng)濟在前半年保持了9%以上的增長，如果歐美經(jīng)濟動蕩，勢必會對中國的出口造成很大影響，在美元弱勢的情況下，中國的加息政策恐怕也難以為繼。但是，需要強調(diào)的是，如果全球經(jīng)濟再次陷入衰退，對于致力于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中國而言，無疑又是一個很大的機會。在挑戰(zhàn)和機遇面前，如何把握政策的尺度，對于中國的經(jīng)濟政策而言，無疑極具考驗。

打印轉(zhuǎn)發(fā)