馬光遠：緩慢復蘇依舊

2011年08月09日 04:51
來源：每日經濟新聞

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全球經濟將二次探底？

馬光遠(經濟學家)

很顯然，全球資本市場的恐慌性下跌，并非簡單地因為美國主權債務評級由AAA降至AA＋，還有美國政府融資成本的增加以及美債投資者將面臨極大的減值風險。更重要的是，標普選擇在這個時候對美債降級，其用意和可能引發的擔憂絕非僅僅在美國主權債務的層面。

當前，全球經濟處于一個特殊而敏感的時期，歐元區風雨飄搖，美國實體經濟乏善可陳，全球經濟面臨2008年金融危機以來最嚴峻考驗。作為全球第一大經濟體和定海神針的美國，其主權信用被標普果斷降級，盡管美國財政部長蓋特納認為標普“犯了常識性錯誤”，但標普最終選擇對美債降級，除了對美國政客的無聊博弈和過分拖延不滿之外，也是對美國實體經濟的信心不足。而這種降級就心理層面而言，對全球實體經濟和資本市場的打擊都是極其巨大的，直接引發了人們對全球經濟二次探底的擔憂。

從目前來看，標普這次對美國信用評級的降低，最起碼會在兩個個層面對全球政治經濟產生深遠的影響：

其一，就實體經濟而言，美債的降級讓全球經濟的前景蒙上了厚厚的陰影。自2008年危機爆發以來，全球經濟的特別是發達經濟體的增長和就業，一直乏善可陳。以美國為例，一季度美國經濟增長只有1.8%，二季度經濟增長更是降至1.3%，而失業率卻依然維持在9.2%以上，這些與年初的預期相差太遠。美聯儲除了再次變相推出第三次量化寬松的貨幣政策之外，在刺激經濟復蘇上并沒有更好的辦法，美國經濟短期復蘇的概率越來越低。再看歐元區，仍然在歐債危機的泥潭中掙扎，全球經濟是否會掉頭向下，成為未來一段時期財經界最憂心的話題。

其二，美債降級是對歐美等發達經濟體的財政狀況投了不信任票。長期以來，由于美國頭號經濟大國的地位以及擁有獨一無二的全球儲幣地位，盡管債務高達14萬億多美元，財政赤字在10%以上，全球對美國償還債務幾乎沒有過強烈的異議。但這次破天荒地降級意味著美債存在違約的風險，這無疑給了全球美債持有者一記醍醐灌頂的警鐘，在美國的信用評級降低之后，美國是否能夠維持舉債消費的經濟發展模式，是否能夠維持目前的廉價地向全球進行融資的能力，都將打上一個大大的問號。如果說美國的財政狀況不能為繼的話，但更糟糕的歐元區未來的償還能力則更令人擔憂，而財政危機的背后，折射的依然是實體經濟本身復蘇的緩慢。

在這種情況下，正確研判標普降級的意圖，乃至其對美國經濟的擔憂之處，避免對全球經濟未來的誤讀是非常重要的。從2008年金融危機爆發至今，筆者對全球經濟會不會二次探底、全球經濟會不會很快復蘇這兩個問題，一直給予否定回答。在筆者看來，每一次金融危機，其沖擊波是一次性完成的，不存在所謂的二次探底的可能和條件。至于很快復蘇，則屬于很多人的一廂情愿而已，當全球經濟遭遇百年不遇的金融風波打擊后，就期待其很快從重癥監護室走出來，恢復健康和增長，不僅違背經濟學的基本原理，更是違背常識。

循此邏輯，在當下的情況下，即使歐美經濟風雨飄搖，筆者依然認為歐美經濟的這種表現，恰恰是一個從重癥監護室走出來的病人應該有的正常表現。其一，歐美經濟需要真正恢復到以前的增長，至少需要5年時間，而目前的低迷在很多人看來不正常，是因為他們本身對經濟復蘇的邏輯有問題，或者說他們犯了經濟復蘇的急躁癥而已；其二，目前歐美爆發的主權債務問題，只是歐美救市的后遺癥，歐美花巨資救經濟，引發財政危機，這是救市付出的代價，盡管這種代價本身可能引發二次探底，但從目前的真正償還能力而言，還不足以爆發大面積的違約風險，所以主權債務不會拖垮實體經濟；其三，實體經濟本身的虛弱表現，又可能使得債務危機表現得更加明顯。對于全球經濟而言，目前更應該關注的，依然是實體經濟如何復蘇，美國有效需求依然不足，歐洲經濟也鮮有亮點，如果主權債務和實體經濟的疲弱表現惡性循環，則可能使得全球經濟在底部徘徊的時間更長。

基于這樣的判斷，筆者認為，盡管標普降級的沖擊波和引發的恐慌超乎想象，但不會改變全球經濟的基本面和緩慢恢復的趨勢，這是中國對該事件進行正確解讀，并正確應對的基本判斷。對于中國而言，標普對美債的降級，除了重新考慮中國外匯儲備的投資安全戰略之外，更重要的是對目前全球經濟的最新動態及時進行政策層面的回應。和歐美經濟增長乏力的表現比較，中國經濟在前半年保持了9%以上的增長，如果歐美經濟動蕩，勢必會對中國的出口造成很大影響，在美元弱勢的情況下，中國的加息政策恐怕也難以為繼。但是，需要強調的是，如果全球經濟再次陷入衰退，對于致力于調整產業結構的中國而言，無疑又是一個很大的機會。在挑戰和機遇面前，如何把握政策的尺度，對于中國的經濟政策而言，無疑極具考驗。