后危機時代全球經濟為何余震不斷

2011年08月09日 05:17
來源：證券時報作者：陸前進

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短期內國際金融危機的影響無法消除，后危機時代余震不斷，各國仍然要加強合作，共同應對挑戰。如歐洲主權債務危機，歐盟各國應該加強協調，防止主權債務危機的惡化。國際社會仍然要加強金融監管協調，防止類似金融風險再次發生。

新興市場經濟國家要控制資產價格的過度上漲，防范資產價格泡沫。發達國家和新興市場經濟國家要加強宏觀經濟政策的協調，各國仍然要在減少國際金融危機的次生災害方面共同努力、加強協調，促進全球經濟的迅速恢復和發展。

2007年7月份美國次貸危機爆發，2008年9月隨著美國第四大投資銀行雷曼兄弟的倒閉，美國次貸危機迅速演變為全球的金融風暴。經過各國的共同努力，國際金融危機最困難的時期基本度過，但是金融風暴還是“余震不斷”，如歐洲、美國的主權債務危機、美國證券交易委員會指控華爾街最大商品交易之一的高盛集團公司(GS)欺詐投資者、亞洲貨幣升值和資產泡沫隱憂等，這些問題仍然是影響金融市場和全球經濟不穩定的重要因素。筆者認為導致后危機時代金融不穩定的原因主要有：

一是這場國際金融危機源于發達國家，其對全球經濟的沖擊較大。國際金融危機起源于美國，美國是全球經濟增長的最大引擎，美元又是國際主要儲備貨幣，美國的跨國公司和金融投資遍布全球，美國出現問題，對全球經濟的影響遠超過1997年~1998年的東南亞金融危機。2008年美國的次貸危機迅速向美洲、歐洲和亞洲蔓延，全球經濟陷入衰退之中，甚至一些國家如冰島、中東歐國家的烏克蘭等國貨幣大幅度貶值，債務水平較高，不得不求助IMF的援助。由于對歐洲債權債務的擔憂和美國經濟數據不佳，8月4日全球主要股市重挫，不僅美國股指大跌，歐洲和亞洲和拉美國家股市也都紛紛大幅度下滑。同時，國際油價跌破每桶84美元，下跌幅度超過3%。這次國際金融危機是上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的一次金融危機，造成的危害短期內不可能迅速消除，各國仍然要做好充分準備。

二是全球經濟恢復緩慢，發達國家的高失業和高赤字短期內難以解決。國際金融危機爆發，各國迅速行動，采取一系列的救市政策，擴張貨幣、擴大政府支出以阻止經濟下滑。但是發達國家經濟復蘇緩慢，“高失業和仍然是面臨的一個重要問題，如美國2009年10月的失業率為10.2%，失業率突破兩位數，同時創下1982年來的最高值，2011年7月份美國失業率仍有9.1%，一直處于較高水平。為了抵御國際金融危機，美國財政赤字和債務水平也在迅速上升。為了防止債務違約，美國共和民主兩黨經過多輪的討價還價，最終就提高債務上限達成一致，但是美國債務問題仍然是國際金融穩定潛在的危險因素。對歐元區而言，主權債務問題更是一大困境。2009年年底希臘財政赤字占國內生產總值的比例達到12.7%，公共債務占國內生產總值的比例升至113%。除了希臘，在迅速迪拜的主權債務危機之后，歐洲多個國家如西班牙、葡萄牙、意大利等主權債務信用等級被下調或被警告，財政赤字和債務負擔都較高，歐元持續承壓。目前歐債危機又開始向意大利和西班牙蔓延，歐債危機有進一步加劇的跡象。

三是經濟全球化、金融一體化使金融風險傳播更快。隨著信息技術的發展，經濟全球化、金融一體化的趨勢不斷加強，金融市場之間的聯系也越來越緊密，金融機構的業務也都是全球戰略，債權債務之間形成一個鏈條式的結構，某一個環節出現問題，其影響決不僅僅只是自身，而是整個金融市場。而且經濟變量之間也是相互聯系的，一國的金融風險會迅速傳播到其他國家，并且會拖累全球經濟恢復。如2008年美國的次貸危機迅速向全球蔓延，希臘等的主權債務問題也會拖累整個歐盟經濟的恢復和發展，美國這一次債務風險會影響其他國家和新興市場經濟國家經濟增長和金融穩定等。

四是國際資本流動加快，防范風險的難度加大。實際上，歐元區一些國家(主要是歐豬五國)和英國財政赤字和債務水平較高，歐元和英鎊貶值預期一直較大，避險資金流向美元，進一步導致歐元和英鎊匯率的不穩定，歐元貨幣大幅度下滑。由于主要發達國家都采取過度寬松的宏觀經濟政策，在亞洲，投機資本流入可能導致這些國家貨幣升值，而將來一旦資本獲利流出，泡沫破滅，經濟可能會陷入衰退，這也是一種潛在的風險。實際上，美元貶值、新興市場經濟國家貨幣有升值趨勢，“熱錢”流入可以獲得更高的收益，國際資本流動加劇了各國匯率波動的風險和金融市場的動蕩。

五是金融監管不到位，創新金融工具的濫用，信息披露不透明。2010年4月16日美國證券交易委員會指控華爾街最大商品交易之一的高盛集團公司(GS)欺詐投資者，美國證券交易委員會稱，高盛設計并銷售了一種基于住宅次貸證券(RMBS)表現的抵押債務債券(CDO)，高盛沒有向投資者透露該CDO的重要信息，特別是一家大型對沖基金公司在資產選擇中所扮演的角色，也沒有透露該基金已對這一CDO做空。實際上，美國的次貸危機也是源于金融創新工具的濫用，金融監管不到位，信息披露不透明。隱匿了潛在的金融風險，最終危機爆發。加強金融監管仍然是防范金融風險的重要措施。

筆者認為短期內國際金融危機的影響無法完全消除，后危機時代余震不斷，各國仍然要加強合作，共同應對挑戰。如歐洲主權債務危機，歐盟各國應該加強協調，防止主權債務危機的惡化。國際社會仍然要加強金融監管協調，防止類似金融風險再次發生。新興市場經濟國家要控制資產價格的過度上漲，防范資產價格泡沫。發達國家和新興市場經濟國家要加強宏觀經濟政策的協調，各國仍然要在減少國際金融危機的次生災害方面共同努力、加強協調，促進全球經濟的迅速恢復和發展。 (作者系復旦大學國際金融系副教授)