大宗商品價(jià)格將呈近弱遠(yuǎn)強(qiáng)走勢(shì)

2011年08月11日 02:47
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：陳克新

0人參與0條評(píng)論

美債違約警報(bào)暫時(shí)解除后，又有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。在其影響之下，全球大宗商品價(jià)格走向如何？總體看來(lái)，今后大宗商品價(jià)格行情，主要受到經(jīng)濟(jì)減速與美元貶值兩大因素制約，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

⊙陳克新

全球經(jīng)濟(jì)減速

拖累大宗商品需求

不久前美債違約問(wèn)題之所以令世人矚目，主要在于全球金融體系會(huì)因此遭遇重大沖擊，甚至引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退。雖然目前美債違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)松了一口氣，但巨額債務(wù)問(wèn)題并未消失，反而因?yàn)椤敖鑲旎ò濉碧岣叨?guī)模更加龐大。

債務(wù)上限提高后，美國(guó)公共債務(wù)將進(jìn)一步增加。有人測(cè)算過(guò)，未來(lái)10年美國(guó)政府赤字預(yù)計(jì)高達(dá)10萬(wàn)億美元，即使實(shí)現(xiàn)協(xié)議要求的2.5萬(wàn)億美元減赤目標(biāo)，每年的政府財(cái)政赤字也將達(dá)到7500億美元，10年之后的2021年，美國(guó)將累計(jì)增加政府財(cái)政赤字7.5萬(wàn)億美元減比現(xiàn)在的14.3萬(wàn)億增長(zhǎng)50%。

龐大債務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，勢(shì)必加重政府財(cái)政利息負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致其他方面支付能力被迫縮減。現(xiàn)在美國(guó)政府每年支出的債務(wù)利息就達(dá)到數(shù)千億美元，為美國(guó)年度財(cái)政支出的六分之一。不僅如此，美國(guó)雖然暫時(shí)避免了債務(wù)違約，但卻喪失了AAA主權(quán)評(píng)級(jí)。

而按照美國(guó)兩黨協(xié)議，在提高債務(wù)上限同時(shí)，必須在未來(lái)削減大致相當(dāng)規(guī)模財(cái)政赤字。而在政府收入(加稅與經(jīng)濟(jì)提升)不能顯著增加的前景下，任何削減赤字計(jì)劃都意味著緊縮開(kāi)支，這對(duì)于因?yàn)樾枨蟛蛔愣αΦ慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)，無(wú)異于雪上加霜。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)據(jù)此認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退的概率正在上升，且已達(dá)到五成左右。

除了美國(guó)債務(wù)以外，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題將是另外一個(gè)抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要“雷區(qū)”，甚至是更大的“雷區(qū)”，盡管前不久對(duì)于希臘進(jìn)行了救助。但歐債危機(jī)也沒(méi)有被止住，并且向意大利(歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體)及西班牙(歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體)蔓延，并有可能成為“新的雷曼兄弟”，引發(fā)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)更嚴(yán)重沖擊，歐盟委員會(huì)主席巴羅佐因此發(fā)出警告：其影響范圍甚至可能超越歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體。

全球經(jīng)濟(jì)衰退魅影從公布的最近月份各國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中略見(jiàn)一斑。陸續(xù)公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI從6月份的55.3降至50.9，遠(yuǎn)低于預(yù)期水平54.9；歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI終值為50.4；英國(guó)7月Markit/CIPS制造業(yè)PMI更是降至榮枯線下方的49.1。中國(guó)7月制造業(yè)PMI降至29個(gè)月低位50.7%，距離衰退僅一步之遙。

由此可見(jiàn)，雖然美國(guó)提高了債務(wù)上限，暫時(shí)避免了債務(wù)違約，但歐美國(guó)家債務(wù)龐大問(wèn)題依然存在，住房和就業(yè)疲軟問(wèn)題依然存在。投資者與生產(chǎn)者信心不足、消費(fèi)者“捂緊錢袋”以及政府被迫削減開(kāi)支，幾大效應(yīng)疊加，將使得全球需求形勢(shì)惡化，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也因此更為乏力，甚至出現(xiàn)最糟糕的情況，即全球經(jīng)濟(jì)的二次探底。

包括美國(guó)在內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)減速，勢(shì)必導(dǎo)致全球大宗商品實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的明顯減弱。因此，近期以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格大幅走低。其中石油價(jià)格一周內(nèi)跌幅達(dá)到9%。如果世界經(jīng)濟(jì)再次衰退的局面真的出現(xiàn)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，幾乎所有大宗商品價(jià)格都會(huì)再次暴跌，甚至接近2008年金融危機(jī)時(shí)的水平。

龐大債務(wù)引發(fā)美元貶值

形成商品價(jià)格上漲壓力

確實(shí)，提高債務(wù)上限后，美國(guó)總統(tǒng)可以有權(quán)借貸更多的錢，一直到完全取消舉債限制，將舉債一直進(jìn)行下去。但隨之而來(lái)的問(wèn)題是——這些新增加的國(guó)債由誰(shuí)來(lái)買？誰(shuí)借錢給美國(guó)政府呢？

按照美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，在美國(guó)政府的主要債權(quán)人中，排在首位的是美國(guó)社保基金，持有美國(guó)國(guó)債2.67萬(wàn)億美元，占國(guó)債總量的19%；其次是美國(guó)財(cái)政部，持有1.63萬(wàn)億美元，占比11.3%；排第三的是中國(guó)，持有量為1.16萬(wàn)億美元，占總量的8%；再往下是美國(guó)家庭和日本。值得注意的是，美國(guó)商業(yè)銀行僅持有2.1%(3018億美元)的美國(guó)國(guó)債，債權(quán)人中位列第十一位，對(duì)美國(guó)國(guó)債前景很不看好。

由于此次美國(guó)朝野兩黨斗爭(zhēng)損害了美債信譽(yù)，加之美國(guó)政府在“違約”問(wèn)題上確有前科(黃金與美元兌換及比率脫鉤)，實(shí)際上所有美國(guó)政府債權(quán)人，都希望在可能情況下遠(yuǎn)離美債。此外，為了提高購(gòu)買美國(guó)國(guó)債積極性，同時(shí)也為了進(jìn)一步緩解資金困難，美國(guó)決策機(jī)構(gòu)很有可能推出第三輪量化寬松貨幣政策，以此來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，并推高國(guó)債價(jià)格。

舊債加上新債，債務(wù)雪球越滾越大，債務(wù)利息越來(lái)越高，越來(lái)越多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國(guó)政府償債能力，也使得美國(guó)政府除了開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)彌補(bǔ)，變相賴賬之外，別無(wú)出路。其結(jié)果，當(dāng)然是大量美元源源流入市場(chǎng)，引發(fā)美元貶值，尤其是另類美元貶值幅度(黃金等商品的美元實(shí)際購(gòu)買力)的加大與速度加快，進(jìn)而推高國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格。

兩大因素博弈

導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

總體而言，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格行情處于上述兩大因素的博弈之中。如果經(jīng)濟(jì)減速，甚至經(jīng)濟(jì)衰退力量大于美元貶值力量，大宗商品價(jià)格便會(huì)跌落；反之，美元貶值力量更大一些，大宗商品價(jià)格就會(huì)上漲。

近期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)減速，甚至二次衰退的可能性增加，使得商品市場(chǎng)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，處于相對(duì)弱勢(shì)。無(wú)論是礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品，還是金屬等，都不排除深幅跌落的很大可能。

中、遠(yuǎn)期來(lái)看，因?yàn)槎喾N因素引發(fā)的美元貶值將占據(jù)上風(fēng)，完全對(duì)沖掉經(jīng)濟(jì)減速所產(chǎn)生的利空影響。與此同時(shí)，一些國(guó)家的各種“救市”措施陸續(xù)出臺(tái)，抄底資金的大量涌入，加之中國(guó)等新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面情況依然良好，進(jìn)而共同推動(dòng)大宗商品價(jià)格谷底反彈，而且是較為強(qiáng)勁的反彈。前段時(shí)期跌落越是猛烈，其后的反彈力度越是強(qiáng)勁。

由此可見(jiàn)，今后全球大宗商品市場(chǎng)行情先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，寬幅震蕩向上格局。

兩大因素博弈

加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，今后世界經(jīng)濟(jì)減速與美元貶值，勢(shì)必會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，加大經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此切不可掉以輕心，要有危機(jī)防范意識(shí)。

一方面，世界經(jīng)濟(jì)減速，導(dǎo)致對(duì)于中國(guó)需求減弱，加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。如果外部環(huán)境出現(xiàn)最糟糕情況，而內(nèi)部堅(jiān)持緊縮，內(nèi)外需求同時(shí)大幅減緩，效應(yīng)疊加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必失速，GDP的增速有可能達(dá)不到7%。雖然現(xiàn)在還沒(méi)有出現(xiàn)這種情況，但其風(fēng)險(xiǎn)正在增加，并且很大程度上不在我們掌控之中。

另一方面，美元貶值引發(fā)的大宗商品價(jià)格上漲，又會(huì)推高國(guó)內(nèi)的物價(jià)成本底部。食品、交通、住宅以及資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)相應(yīng)上漲。值此敏感時(shí)期，境外大宗商品因?yàn)槊涝某掷m(xù)性大幅貶值而上漲，兩者效應(yīng)疊加集中顯現(xiàn)，將加大中國(guó)物價(jià)上漲壓力。

經(jīng)濟(jì)加快減速的同時(shí)，物價(jià)加快上漲，達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)后，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)隱約可見(jiàn)。

今年上半年，中國(guó)出口雖然處于歷史高位，但其月度增速已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月大幅回落，累計(jì)增速比去年同期回落了11個(gè)百分點(diǎn)，其中2季度增速回落了20多個(gè)百分點(diǎn)，6月份進(jìn)口也創(chuàng)下近20個(gè)月新低，預(yù)示著內(nèi)需不振。

尤其令人擔(dān)憂的是，基本不存在投機(jī)泡沫的最終消費(fèi)品需求增速也出現(xiàn)了顯著回落。上半年全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增幅為16.8%，比去年同期增幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，而扣除物價(jià)上漲因素后，其實(shí)際增長(zhǎng)率回落了至少6個(gè)百分點(diǎn)，有些月份增速回落超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

即便是名義增長(zhǎng)率較高的全國(guó)固定資產(chǎn)投資，剔出投資品價(jià)格上漲因素后，其實(shí)際增幅也有不少回落。應(yīng)該說(shuō)，三大需求實(shí)際增長(zhǎng)率回落過(guò)大，尤其是本應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)需求增速回落較大，超出了我們預(yù)期，并且增加了今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性與非可控性。一旦今后出現(xiàn)重大“題材”，滯脹問(wèn)題就會(huì)浮出水面。

(作者單位：中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心)