大宗商品價格將呈近弱遠強走勢

2011年08月11日 02:47
來源：上海證券報作者：陳克新

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美債違約警報暫時解除后，又有評級機構下調了美國主權信用評級。在其影響之下，全球大宗商品價格走向如何？總體看來，今后大宗商品價格行情，主要受到經濟減速與美元貶值兩大因素制約，呈現先抑后揚，近弱遠強格局，并對中國經濟產生重大影響。

⊙陳克新

全球經濟減速

拖累大宗商品需求

不久前美債違約問題之所以令世人矚目，主要在于全球金融體系會因此遭遇重大沖擊，甚至引發世界經濟衰退。雖然目前美債違約風險暫時解除，各國金融機構松了一口氣，但巨額債務問題并未消失，反而因為“借債天花板”提高而規模更加龐大。

債務上限提高后，美國公共債務將進一步增加。有人測算過，未來10年美國政府赤字預計高達10萬億美元，即使實現協議要求的2.5萬億美元減赤目標，每年的政府財政赤字也將達到7500億美元，10年之后的2021年，美國將累計增加政府財政赤字7.5萬億美元減比現在的14.3萬億增長50%。

龐大債務的持續增長，勢必加重政府財政利息負擔，導致其他方面支付能力被迫縮減。現在美國政府每年支出的債務利息就達到數千億美元，為美國年度財政支出的六分之一。不僅如此，美國雖然暫時避免了債務違約，但卻喪失了AAA主權評級。

而按照美國兩黨協議，在提高債務上限同時，必須在未來削減大致相當規模財政赤字。而在政府收入(加稅與經濟提升)不能顯著增加的前景下，任何削減赤字計劃都意味著緊縮開支，這對于因為需求不足而乏力的經濟復蘇來說，無異于雪上加霜。美國國家經濟研究局(NBER)據此認為：美國經濟再次出現衰退的概率正在上升，且已達到五成左右。

除了美國債務以外，歐元區債務問題將是另外一個抑制全球經濟增長的主要“雷區”，甚至是更大的“雷區”，盡管前不久對于希臘進行了救助。但歐債危機也沒有被止住，并且向意大利(歐元區第三大經濟體)及西班牙(歐元區第四大經濟體)蔓延，并有可能成為“新的雷曼兄弟”，引發對于全球經濟更嚴重沖擊，歐盟委員會主席巴羅佐因此發出警告：其影響范圍甚至可能超越歐元區經濟體。

全球經濟衰退魅影從公布的最近月份各國制造業采購經理人指數(PMI)中略見一斑。陸續公布數據顯示，美國7月ISM制造業PMI從6月份的55.3降至50.9，遠低于預期水平54.9；歐元區7月Markit制造業PMI終值為50.4；英國7月Markit/CIPS制造業PMI更是降至榮枯線下方的49.1。中國7月制造業PMI降至29個月低位50.7%，距離衰退僅一步之遙。

由此可見，雖然美國提高了債務上限，暫時避免了債務違約，但歐美國家債務龐大問題依然存在，住房和就業疲軟問題依然存在。投資者與生產者信心不足、消費者“捂緊錢袋”以及政府被迫削減開支，幾大效應疊加，將使得全球需求形勢惡化，世界經濟復蘇也因此更為乏力，甚至出現最糟糕的情況，即全球經濟的二次探底。

包括美國在內世界經濟減速，勢必導致全球大宗商品實體經濟需求的明顯減弱。因此，近期以來國際市場大宗商品價格大幅走低。其中石油價格一周內跌幅達到9%。如果世界經濟再次衰退的局面真的出現，市場恐慌情緒蔓延，幾乎所有大宗商品價格都會再次暴跌，甚至接近2008年金融危機時的水平。

龐大債務引發美元貶值

形成商品價格上漲壓力

確實，提高債務上限后，美國總統可以有權借貸更多的錢，一直到完全取消舉債限制，將舉債一直進行下去。但隨之而來的問題是——這些新增加的國債由誰來買？誰借錢給美國政府呢？

按照美國財政部公布的數據，在美國政府的主要債權人中，排在首位的是美國社保基金，持有美國國債2.67萬億美元，占國債總量的19%；其次是美國財政部，持有1.63萬億美元，占比11.3%；排第三的是中國，持有量為1.16萬億美元，占總量的8%；再往下是美國家庭和日本。值得注意的是，美國商業銀行僅持有2.1%(3018億美元)的美國國債，債權人中位列第十一位，對美國國債前景很不看好。

由于此次美國朝野兩黨斗爭損害了美債信譽，加之美國政府在“違約”問題上確有前科(黃金與美元兌換及比率脫鉤)，實際上所有美國政府債權人，都希望在可能情況下遠離美債。此外，為了提高購買美國國債積極性，同時也為了進一步緩解資金困難，美國決策機構很有可能推出第三輪量化寬松貨幣政策，以此來壓低長期利率，并推高國債價格。

舊債加上新債，債務雪球越滾越大，債務利息越來越高，越來越多，遠遠超出了美國政府償債能力，也使得美國政府除了開動印鈔機彌補，變相賴賬之外，別無出路。其結果，當然是大量美元源源流入市場，引發美元貶值，尤其是另類美元貶值幅度(黃金等商品的美元實際購買力)的加大與速度加快，進而推高國際市場大宗商品價格。

兩大因素博弈

導致大宗商品市場近弱遠強

總體而言，國際市場大宗商品價格行情處于上述兩大因素的博弈之中。如果經濟減速，甚至經濟衰退力量大于美元貶值力量，大宗商品價格便會跌落；反之，美元貶值力量更大一些，大宗商品價格就會上漲。

近期來看，全球經濟減速，甚至二次衰退的可能性增加，使得商品市場面臨很大風險，處于相對弱勢。無論是礦產品、農產品，還是金屬等，都不排除深幅跌落的很大可能。

中、遠期來看，因為多種因素引發的美元貶值將占據上風，完全對沖掉經濟減速所產生的利空影響。與此同時，一些國家的各種“救市”措施陸續出臺，抄底資金的大量涌入，加之中國等新興國家的經濟基本面情況依然良好，進而共同推動大宗商品價格谷底反彈，而且是較為強勁的反彈。前段時期跌落越是猛烈，其后的反彈力度越是強勁。

由此可見，今后全球大宗商品市場行情先抑后揚，呈現近弱遠強格局，寬幅震蕩向上格局。

兩大因素博弈

加大中國經濟滯脹風險

在全球經濟一體化的今天，今后世界經濟減速與美元貶值，勢必會從兩個方面對中國經濟產生重大影響，加大經濟滯脹風險，對此切不可掉以輕心，要有危機防范意識。

一方面，世界經濟減速，導致對于中國需求減弱，加大中國經濟下行風險。如果外部環境出現最糟糕情況，而內部堅持緊縮，內外需求同時大幅減緩，效應疊加，中國經濟勢必失速，GDP的增速有可能達不到7%。雖然現在還沒有出現這種情況，但其風險正在增加，并且很大程度上不在我們掌控之中。

另一方面，美元貶值引發的大宗商品價格上漲，又會推高國內的物價成本底部。食品、交通、住宅以及資產價格都會相應上漲。值此敏感時期，境外大宗商品因為美元的持續性大幅貶值而上漲，兩者效應疊加集中顯現，將加大中國物價上漲壓力。

經濟加快減速的同時，物價加快上漲，達到一個臨界點后，就會出現經濟滯脹。這個風險目前已經隱約可見。

今年上半年，中國出口雖然處于歷史高位，但其月度增速已經連續4個月大幅回落，累計增速比去年同期回落了11個百分點，其中2季度增速回落了20多個百分點，6月份進口也創下近20個月新低，預示著內需不振。

尤其令人擔憂的是，基本不存在投機泡沫的最終消費品需求增速也出現了顯著回落。上半年全國社會消費品零售總額名義同比增幅為16.8%，比去年同期增幅回落1.6個百分點，而扣除物價上漲因素后，其實際增長率回落了至少6個百分點，有些月份增速回落超過10個百分點。

即便是名義增長率較高的全國固定資產投資，剔出投資品價格上漲因素后，其實際增幅也有不少回落。應該說，三大需求實際增長率回落過大，尤其是本應繼續擴大的國內消費品市場需求增速回落較大，超出了我們預期，并且增加了今后經濟增長的不確定性與非可控性。一旦今后出現重大“題材”，滯脹問題就會浮出水面。

(作者單位：中商流通生產力促進中心)