美國信用等級下調的思考

2011年08月11日 03:49
來源：第一財經日報

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國泰基金國際業務部徐晶

在經歷了兩周哀鴻遍野的全球股市之后，標普在上周末毅然將美國信用等級從AAA降到了AA+，加劇了全球股市震蕩的幅度。在此之前，標普承受了來自各個方面極大的壓力：另一信用評級商穆迪在此之前確認美國的AAA信用等級，美國國會議員威脅將通過法律限制信用評級商的影響，意大利政府甚至派遣特警沖入標普和穆迪在意大利的辦公室，扣押資料，以證明信用評級商在歐洲債務危機中起了推波助瀾的作用。標普為什么這么堅定地單獨行動？降級后對于全球的影響是什么？

7月14日，在美國共和民主兩黨為債務上限問題吵得不可開交之時，標普率先發難，發表聲明，將美國信用等級放入觀察名單。8月1日，美國通過了分兩步走的財政計劃，削減赤字2.4萬億，少于標普4萬億的標準，是這次標普下調信用等級的主要原因。此外，標普計算了在當前計劃下美國國家債務/GDP的比例會從2011年的74%提高到2021年的85%，此次下調是對國會未通過切實有力的財政政策的一種警示。

在2008年金融危機中飽受詬病的信用評級商，不希望自己扮演的是“拿錢辦事”或“落井下石”的角色，希望通過客觀的分析和事先的預警，提醒市場警惕信用等級變差的國家或公司，重振自己客觀公正的形象，這也是標普這次下調的另一原因。

各大投行的分析師們都在下調后對美國國債的影響做了預測。標普和英國巴克萊銀行認為國債的收益率會因此上升25到50個基本點。根據一項摩根大通的客戶調查，超過96%的受訪基金表示不會馬上拋售美國國債，摩根大通也比較了AAA國家地區和AA+國家的5年信用互換合約的價格，認為美國國債的收益率會上升60個基本點，這也意味著美國一年需要多支付1000億美元的利息，每年的GDP減少0.4%。

但從最近幾天美國國債的價格變動可以發現：美國國債的價格不是由這個國家的債務評級決定的，是由美聯儲決定的。周二美聯儲宣布了將近零利率繼續維持2年，而市場已開始預計美聯儲可能進行QE3，完全抵消了標普對美國評級下調的影響，甚至會將利率推得更低。

我們更擔心的是受到美國信用評級下調影響的其他國家以及與美國政府掛鉤的各類機構等的連鎖降級反應。這將造成這些國家和機構的借貸成本上升，并引起負面影響。美國兩房債券已經被降級，而法國英國也可能會被降級，長期融資成本會增加。

在外匯市場上，長期弱勢美元的趨勢毋庸置疑。零利率和量化寬松的政策直接增加了美元的供給，降低了美元的價值。此次信用等級下調更對美元資產和美元是一個打擊。富通銀行對比了加拿大和日本在上世紀90年代被下調后的貨幣走勢，他們認為美元在今后數月中將貶值3%到5%。

美國資產特別是國債一直以來能享有如此崇高的地位源于其巨大開放的金融市場、完善的金融體系和極好的流動性，歐元、日元、英鎊都不能撼動美元世界貨幣的地位。投資者手持十萬億美國國債既體現了對美國政府的信任，也是處于一種無奈：沒有一個替代市場能夠接納投資者的這筆現金。信用等級的下調將加速國際投資者尋找美元替代品的趨勢。非美元資產(德國、英國、日本國債及高質量的企業債)以及大宗商品特別是貴重金屬稀有金屬的價格都會因美國降級繼續上升。以中國為例，中國的外匯儲備每年以千億的速度遞增，據美國財政部估計，中國的3萬億外匯儲備中1.15萬億是美國國債。外匯管理局近幾年來積極地投資歐洲、日本國甚至巴西等新興市場以及黃金、石油等大宗商品，但我們認為中國政府的投資還需加速多元化的步伐，進一步降低弱勢美元帶來的長期損失。