權(quán)證六年輪回今結(jié)束 幾家歡喜幾家愁

2011年08月11日 03:56
來源：第一財經(jīng)日報

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匡志勇

寶鋼權(quán)證瘋狂之旅

1992年6月到1996年6月，我國曾有過四年的權(quán)證交易發(fā)展的歷史，即是權(quán)證的第一次輪回。在這期間，權(quán)證主要是配股權(quán)證，有為了配合上市公司配股融資行為而發(fā)行、交易的權(quán)證品種，其交易時間短，價格波動小且價格基本均勻收斂于其價值；還有國家股及法人股的配股權(quán)證與流通股的配股權(quán)證，這類配股權(quán)證構(gòu)成了當時權(quán)證市場的交易核心。

另外，在這四年里，唯一出現(xiàn)的具有權(quán)證標準特征的認股權(quán)證是寶安權(quán)證，這是對權(quán)證作為衍生金融產(chǎn)品在我國證券市場的一種真正的嘗試。該權(quán)證在1996年6月底被終止了交易。

權(quán)證的第二次輪回是借助股權(quán)分置改革契機而出現(xiàn)的。權(quán)證對于投機資金最大的吸引力在于其獨特的交易機制，此時A股交易機制是T+1，除ST股外漲跌停板是10%。權(quán)證則是T+0，當天可以買進，又可以賣出，可以換手幾十、甚至幾百個來回。權(quán)證的漲跌停則是根據(jù)正股價格來定，對于權(quán)證本身價格來說，往往要翻上好幾倍或縮水80%多才觸及漲跌停板。這種機制造就了權(quán)證市場獨特的“末日輪”現(xiàn)象。

在這期間，首只權(quán)證產(chǎn)品是2005年8月22日掛牌交易的認購權(quán)證寶鋼JTB1。權(quán)證的瘋狂在這只產(chǎn)品身上得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。

上證所將寶鋼權(quán)證首日開盤參考價確定為0.688元，當時各家研究所對該權(quán)證合理定價普遍在0.8元以下，當天寶鋼權(quán)證一開盤就定格在1.263元的漲停價上，當天從開盤到收盤，該權(quán)證一直被巨量買單封死在漲停板上。此后兩三天，高歌猛進的寶鋼權(quán)證最高飆升到2.088元。但是迅速開始了單邊下跌之路，兩個月后最低下跌到0.682元，比最高價縮水了67.34%。

此后，權(quán)證瘋狂之旅仍然繼續(xù)，最典型的體現(xiàn)在最后交易日上。2006年8月23日是寶鋼權(quán)證最后交易日，當天，寶鋼權(quán)證合理價值應(yīng)該歸零。當天的行情可謂是翻江倒海、波濤洶涌，盤中最高價0.24元，最低價0.02元，換手率達到驚人的1164.77%，最終收于0.031元，狂跌85.78%。簡單測算寶鋼權(quán)證歷史平均成交價為1.279元，最后收盤價為0.031元，絕大多數(shù)投資者在該產(chǎn)品上會出現(xiàn)虧損，而且是巨幅虧損。

2005年11月14日是一個值得紀念的日子，寶鋼權(quán)證當天成交金額達32.51億元，成交約占兩市總量一半。同時，寶鋼權(quán)證換手率達465%，成為兩市最大的熱點。此后一年內(nèi)，經(jīng)常會出現(xiàn)權(quán)證成交額超越A股成交額的情況。

瘋狂“末日輪”

一天之內(nèi)能從最高價0.24元跌到最低價0.02元，寶鋼權(quán)證也點燃了瘋狂的“末日輪”現(xiàn)象。而在股改中誕生的認沽權(quán)證幾乎是全線“歸零”的品種，“末日輪”效應(yīng)在認沽權(quán)證身上體現(xiàn)得最為明顯。

第一只到期的認沽權(quán)證是萬科認沽，2006年8月28日是最后交易日，最后3個交易日內(nèi)，萬科權(quán)證跌勢如滾雪球，從-14.29%到-44.44%再至-95%，一敗涂地，最終收于1厘錢。最后交易日換手120億份，創(chuàng)歷史最大換手率547.17%。此后各只認沽權(quán)證相繼在到期日前上演“歸零”好戲。

2007年6月22日，這是鉀肥認沽權(quán)證(038008.SZ)的到期日。當時，其行權(quán)價為15.1元，而正股股價超過40元，鉀肥認沽理論價值應(yīng)該是零。當天上午鉀肥認沽漲幅一度超70%，下午連續(xù)跳水，最終仍報收于0.107元，成為當時唯一一只在謝幕日沒有成為廢紙的認沽權(quán)證。鉀肥認沽也被投資者稱為“最貴的廢紙”。歸零的并非只有認沽權(quán)證，第一只權(quán)證寶鋼認購權(quán)證在謝幕日也幾乎歸零(0.031元)。

南航認沽權(quán)證最后的歸零牽動了許多投資者的心，甚至導致許多投資者“上訪”，而這就牽扯到權(quán)證的券商創(chuàng)設(shè)制度。

2005年11月，當時為了遏制權(quán)證市場的投機現(xiàn)象，上證所公布允許創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)和注銷權(quán)證的制度。對于創(chuàng)設(shè)類券商來說，認沽權(quán)證理論價值等于“廢紙”，創(chuàng)設(shè)這些權(quán)證幾乎是毫無風險，低成本高收益的。在一年的交易時間里，南航認沽成交了近2.4萬億元，接近2007年中國GDP的10%，這一數(shù)目遠超其他任何一只權(quán)證，巨量的成交額背后，券商是最大的推手。

據(jù)統(tǒng)計，招行認沽創(chuàng)設(shè)了40億份，南航認沽創(chuàng)設(shè)了120億份，給券商創(chuàng)造了200多億的收入。

權(quán)證告別

隨著2008年6月20日南航權(quán)證到期，股改類權(quán)證完成了歷史使命。市場留下的是隨著可分離債誕生的認購權(quán)證。據(jù)統(tǒng)計，第二輪權(quán)證之旅中，滬深兩市先后出現(xiàn)了95只權(quán)證，其中68只為認購權(quán)證，27只為認沽權(quán)證。今年8月11日是最后一只權(quán)證——長虹權(quán)證最后一個交易日，A股市場上權(quán)證第二次輪回又將結(jié)束。

這是一個值得“惦記”的市場，許多價值投資者在這里賺得盆滿缽滿。其中，讓人印象最為深刻的是五糧液認購權(quán)證。五糧液認購權(quán)證從0.889元的開盤價，到最終27.75元收盤價，漲幅達到31.22倍。如果算上期間漲幅，最大漲幅超過45倍，是95只權(quán)證中最賺錢的權(quán)證。但與此相對應(yīng)的是，那些最終歸零的認沽權(quán)證，卻讓許多投資者虧損慘重。

“如果權(quán)證市場再度重啟，特別是認沽權(quán)證重出江湖，一定要像創(chuàng)業(yè)板一樣，對權(quán)證投資者實行合格的投資者管理制度。”資深投資者任維杰稱，“這是本輪權(quán)證行情中最大的教訓”。

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