權證謝幕

2011年08月11日 07:03
來源：信息時報作者：徐嵐

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□本版撰文信息時報記者徐嵐

隨著兩市最后一只權證長虹CWB1于今日完成最后交易，曾經波瀾壯闊的權證板塊不復存在。

在權證鼎盛時期，兩市共有90余只產品、日均交易量動輒千億元。但是從2005年以來的不到6年時間里，權證市場迅速走向衰亡。在市場人士看來，有著出身不獨立等先天缺陷的A股權證，在定價失衡、券商套利等后天問題的助推下，最終走向衰亡似乎是必然的。

然而，相較于A股權證走向末路，成熟市場的權證卻方興未艾。比如香港的權證數量如今已超過2000只，成為全球最大的權證市場。市場人士認為，A股權證的歷史應該反思，而不應跟著最后一只權證一起沉入海底。

末日狂奔

長虹CWBI今日結束交易

曾經壯觀的權證板塊即將暫別市場，兩市最后一只權證長虹CWB1將于今日完成最后交易。

長虹認購權證共計5.73億份，存續期為2009年8月19日至2011年8月18日，今日為其最后一個交易日，從周五起進入為期5個交易日的行權期。

長虹權證昨日高開7.32%，早盤時一度高至1.085元，最高漲幅達16.82%；然而好景不長盤中很快就沖高回落，截至收盤，反而下跌1.58%收于0.995元。

之前不少權證在到期前幾天，常會出現盤中瘋狂拉升，也就是“末日輪行情”。2008年南航權證退市前，曾出現一周瘋漲80%的盛況；2010年寶鋼權證停止交易前也曾一天大漲64%。當時毫無價值可言的權證尚且獲得了資金瘋炒，目前的長虹權證能否再演瘋狂？

市場普遍認為，目前長虹權證的持有者中，有的是散戶投資者，還在等待最后的投資機會；也有些資金是有備而來，已經做好了掏錢行權的準備。在這樣的持倉結構下，如果莊家拉高長虹權證價格制造末日輪行情，無異于是作繭自縛，必然難以全身而退。不過也有分析認為，“兩市唯一的權證”不大可能就此平淡收場，價格異動有可能，但應該多為盤中變化的形式出現，只要正股價格不出現大幅上漲，權證出現單邊大漲的情況基本可以排除。而根據近日走勢，在開盤后一小段時間和收盤前一小段時間，出現當天機會可能性較大。

曾經輝煌

誕生無數股市神話

2005年，作為股改的配套創新產品，中國內地誕生了第一只權證——寶鋼權證，權證借助股改契機時隔十多年終于重現A股市場。隨著股改的推進，權證產品日益豐富，市場上最多時曾有26只認購、認沽權證并肩交易。此后，隨著分離式可轉債的出現，認股權證開始誕生。6年以來各種權證產品“你方唱罷我登場”。據統計，滬深兩市共有95只權證先后出現，其中68只為認購權證，27只為認沽權證。

由于權證首開先河的T+0交易機制、同時不限于10%漲跌幅，令投資者興奮不已。但正是這一特性，使權證一經推出就陷入瘋狂炒作。2007年是中國股市最燦爛的一年，同時也是5年權證歷史上最輝煌的一年。當年諸多交易日權證交易量超過千億元，日均交易量曾長期超過兩市總成交額四成。尤其是“5·30”之后，各式權證尤其是認沽權證上演一波波瘋狂的飆升行情，將“牛市”演繹得淋漓盡致。

在權證市場，投資者一夜暴富、一朝破產者數不勝數。其中最具代表性的便是招行認沽權證，這只高達22億份的權證在2007年五六月間極盡瘋狂，短短12個交易日最大漲幅將近14倍，其中6月11日漲幅甚至超過了100%。權證也給A股市場留下無數驚心動魄的“末日輪”傳說。2010年6月底，只剩最后一個交易日的寶鋼權證早盤一度飆漲64.29%，幾經停牌后尾盤短短5分鐘之內暴跌85%，堪稱驚心動魄。

T+0充分滿足了人的賭性，大部分的股市神話也都因此誕生在權證市場。“肖海東”、“蔡備備”，從深交所權證超比例持有人名單中尋找，這兩個名字塵封著驚心動魄的股市傳奇。在權證市場。中化CWB1、國電JTB1等權證的最后交易日沉靜殺入迅速翻番，肖海東以“冷靜入場、快樂行權”的操作風格榮膺第一權證大鱷。此外，紹興權證王吳明越、一年收益25倍的權證大王張愛國，風靡權證圈的“北有南京廣州路”，都在這個市場留下了深刻的印記。

制度缺陷

權證可能就此終結

然而在曾經輝煌的背后，權證制度自推出以來，就一直受到市場的非議。尤其是招行認沽權證與南航認沽權證的超規模創設，更是引發投資者的不滿，認為其一出生就帶著“原罪”，質疑上交所伙同券商“搶劫”沽民。

為何短短6年間，權證市場就走向消亡？有私募人士認為，一是源于先天不足，二是由于后天不全。該私募人士認為，權證市場應該作為一個獨立的金融衍生品，而不應該將其當成解決一個制度性問題而推出的“犧牲品”。出身名不正言不順，已經注定了其今日的尷尬。從管理層的角度來考慮，作為股改的附屬品，權證的自行消亡是自然而然的事情。

先天問題最終使得權證的真正用途不但沒有發揮，反而使其危害性進一步被放大。尤其券商創設權證的成本幾乎為零，創設權證成了創設券商低成本圈錢的工具。2006年至2007年，各創新類券商衍生品部或另類投資部通過權證創設賺得盆滿缽滿。因此，券商創設也是權證市場迅速衰落的重要原因。

“太過瘋狂的炒作，太多股民的投訴，加上權證定價機制的缺陷，以及監管不力，都讓管理層不敢再繼續了?！鄙鲜鏊侥既耸窟@樣表示。

事實上，權證市場早已名存實亡，曾經的權證大鱷均已轉戰A股市場。曾經天天現身權證龍虎榜的海通證券南京廣州路營業部早已不知所蹤，肖海東今年以殺入迪康藥業和五洲明珠的成功案例，讓新晉股民重新認識了這個名字。而張愛國、蔡備備等名字，則早已在資本市場銷聲匿跡。權證神話，早已塵封成一個往日傳說。

記者觀察

誰搞死了權證？

從一個90余只產品、日均交易量突破千億元的市場，到最后的無以為繼，2005年以來的不到6年時間里，權證市場迅速從神壇墜落。

打開百度鍵入“南航權證”四字搜索，《天量創設再壓南航等認沽權大跌》，《南航認沽再遭巨額創設累積效應放大又暴跌》，《南航認沽：被巨額創設引發累積效應》，《南航認沽暴跌逾一成創設累積效應爆發》……類似的財經報道撲面而來。談起權證，老沽民哀鴻一片，而券商滿面笑顏。媒體此前早有報道，券商在南航權證的創設中一共獲得約201億的賬面盈利；而在2007年的鼎盛時期，共有26家券商對15只權證進行了781次的創設和注銷，實現利潤約263億元。

券商“零風險”發一張紙出來，換回去的是鈔票；而沽民抱著錢進去，換回來的是一張紙。社會各界指責權證創設違反了“三公”原則，謝百三曾笑言，很多券商一邊在創設，一邊在嘲笑管理層糊涂，何不讓“下崗工人基金”、“貧困地區基金”、“希望工程基金”去創設這些權證，得到這些巨利呢？

投資者疑惑了，權證就應該是這樣的嗎？答案自然是否定的。相較于A股市場的日益蕭條，成熟市場的權證仍舊方興未艾。把目光投向香港市場，2002年香港權證市場在引入“莊家制”等措施后發展速度明顯加快。目前，香港的權證數量超過2000只，且單以成交金額計，香港已成為全球最大的權證市場，其中99%以上的權證為備兌權證。

把目光投回來，在A股市場上，權證、股指期貨和融資融券相繼推出，卻均因種種原因而備受詬病，幾乎每種制度最后都是從投資者手中搶錢。

權證謝幕，問題不能一起跟著沉入海底。在他山之玉面前，監管層不應只是坐視一個市場的消亡，在一個個“為什么”面前，投資者需要一個回答。