經濟觀察報：標普們的劫殺史

2011年08月14日 10:15
來源：經濟觀察報作者：陳慧晶胡蓉萍劉真真

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陳慧晶胡蓉萍劉真真

標普又出手了。

這次，他的目標不是希臘，不是日本，而是向來被認為是零風險權重的美國國債。

2011年8月5日，美國兩市結束，標普向全世界發布了這份將美國主權債評級從AAA下調至AA+的新聞稿。

一枚重磅炸彈，令本已噤若寒蟬的全球股市頃刻潰敗。率先開市的中東股市錄得跡象，其中以色列股市大跌近7%，創11年以來最大跌幅；繼而亞太股市、歐美股市均未幸免于難，多數股市跌回至2010年8月的水平。據路透社數據，近兩周來，世界股市的市值已蒸發約4萬億美元。

結果，一擊成功。

最后一根稻草？

自歐債危機始，國際大型評級機構就開始舞起他們手中的“利劍”，從金融危機、歐債危機始到中國銀行業及數家上市公司，再到美債。每次出手，都能攪亂市場的節奏，引起金融市場強震。

1997年亞洲金融危機爆發后，穆迪降低了泰國主權信貸等級和泰國三家主要銀行的評級，導致泰銖兌美元匯率迅速下降，進而引起金融危機。此后，在11月28日至12月11日的兩個星期時間內，穆迪又連續多次下調韓國外匯債券和票據的評級，導致韓幣瞬間貶值，股市更是一落千丈，金融危機全面深化。

2008年次貸危機中，調級大戲在次級抵押貸款評級上重演。2007年第三季度至2008年第二季度，三大評級機構下調了共1.9萬億的抵押貸款債券。評級的下調，使得金融機構不得不降低抵押債券的價值，從而增加了融資的困難，導致抵押債券利率的一路下滑，引發市場動蕩。

2009年12月8日，惠譽將希臘信貸評級由A-下調至BBB+，前景展望調為負面。12月16日，將希臘長期主權信用評級下調為3B+，緊接著，穆迪也將希臘主權評級從A1下調為A2，評級展望為負面，希臘債務危機愈演愈烈。

評級機構成了壓垮經濟體的最后一根稻草？

銀河證券首席經濟學家潘向東向本報表示，標普下調美國評級之前，股市就已經大跌。當時主要是兩黨在財政預算上達成的協議低于預期，最后協議轉向緊縮的政策，那對美國經濟的復蘇就要打問號了。評級機構是出于基本面的考慮，標普下調評級是由于擔心未來美國經濟的復蘇。

中信銀行金融專家劉維明也認為，標普降級僅僅是一種態度，它的降級無法從根本上改變美債的價值，美債問題由來已久，這只是一個標志性的事件而不是決定性的，只是加劇了原有趨勢的強度，而沒有改變趨勢。

利益綁架？

無論是不是最后一根稻草，評級機構的話語總是在關鍵時刻發威。

這讓人們不禁回憶起當年的安然事件。2001年10月，安然發表第二季度財報時，宣布公司虧損達6.18億美元。同月，美國證券交易委員會(SEC)對安然及其合伙公司進行正式調查。此時，標普和穆迪一直對安然債務保持“投資級別”，直到安然正式申請破產前4日，才將安然債務下調至“垃圾債券”級別”至此，評級機構的評級能力和公信力開始受到了廣泛質疑。

而2008年次貸危機中，信用評級機構的失靈更是眾所周知。

2006年，以次債為基礎的抵押貸款債券的銷售空前，下半年違約苗頭已隱現。但評級機構依然維持對次貸產品AAA的高級別。直到2007年7月，標普和穆迪才分別下調了612種和399種抵押貸款債券的信用等級，并引發全球金融市場震蕩。

信用評級機構通過向市場參與者揭示信用風險，防止市場中的機會主義行為，從而維護投資者的利益，這是其公共性所在。但與此相悖的是，信用評級機構的收入來源于發行方所負擔的評級費用。在利益驅動下，評級機構很容易被發行方“利益綁架”

在對抵押貸款債券(CDO)的評級中，三大評級機構賺了個盆滿缽滿。據路透社數據，僅2006年，穆迪就從抵押貸款債券的評級中獲得收入20.4億美元，而惠譽當年的信用評級收入是48億美元，其中51%來自于房屋抵押貸款和次級抵押貸款產品。

在三大評級機構的推動下，抵押貸款債券在2006年獲得了爆發式的增長，僅2006年一年，其銷售額就達到了6000億美元。

事實上，在抵押貸款債券的發行中，評級機構將不同風險程度的房產抵押債券(MBS)進行評級，并將低等級進行重組形成各類CDO，通過對CDO進行評級提高其出售能力。這就使得次貸風險被層層掩蓋，導致大量的投資者只看到高評級的證券化產品，而不能發現其基礎資產的風險。

對此，宏源證券首席經濟學家房四海認為，信用評級師是邪惡的金融巫師、第五類礦工，他們屬于金融危機的主要幫兇之一，但卻至今還未受到法律的制裁。

因此，對于此次下調美國主權債評級，也有業內人士認為，標普可能是想要挽回2008年對次級債錯判的名聲。因為美國在十年前就已經入不敷出了。房四海也表示，按照國家主權三因素定價模型，美國被降級的時間點應該在2008年。他認為事實上目前恰恰應該是恢復美國AAA評級的時候。

金融危機調查委員會在2011年1月發表的報告中指出：三大信用評級機構是金融危機的主要推手。次級抵押債券如果沒有他們的推薦是無法被大量交易的。投資者通常都盲目地信任他們。他們的評級報告助長了市場膨脹，而他們在危機發生后迅速下調評級，對市場和公司都造成了嚴重的破壞。

與此同時，監管部門陸續對信用評級機構展開了一系列調查。美國證券交易委員會于2008年6月出臺了監管方案，禁止評級機構對其評級的結構化產品進行設計，并提出的新收費制度使嚴格評審也將獲得相應報酬，以期削弱評級公司給出虛高評級的利潤刺激。但事實上，發行方付費的模式并沒有真正改變。