周其仁：美元大量涌進外儲被套人民幣越穩定危害越大

2011年08月14日 11:27
來源：經濟觀察報作者：周其仁

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北大國家發展研究院教授周其仁（資料圖）

正當本系列評論收尾之際，上周末發生了美國國債遭標普降低評級的事件。報道說美國財政部在上周五下午1點15分得到通知，然后財長等高官即與總統奧巴馬作了討論。次日，白宮國家經濟委員會主席斯柏林(Gene　Sperling)公開作出抨擊性回應，抓住的把柄是標普的估算出錯。不過畢竟史無前例，消息還是引發激蕩，本周全球股市連日一片漆黑。

看到過的評論里，有兩個觀點值得注意。其一，此降級并不意味美國國債違約的風險上升，因此其象征意義重于實質意義。其二，雖然自家的信譽有可議之處(如曾給次貸較高評級)，但標普公開給美國國債降級，卻是一個劃時代的事件。合到一起，僅具象征意義的美債降等是一個劃分時代的大事件。

我同意這個合并起來的判斷，出發點還是貨幣。這么想吧，舉世對美國國債預后不良，起因是美國聯邦負債過度，而如何削減債務，他們的國會要鬧到政府幾近關門才達成微弱的一致。進一步問，美國政府的過度負債又緣起何方？如果說希臘、西班牙和意大利等國的歐債危機，起因于“歐豬”們爭搭歐盟(特別是德國經濟)的便車，那么美國這樣一個超級大國，又有誰的便車可搭呢？

答案是，美國搭了美元的便車。很明白，倘若沒有美元，這個星球就是所有國家都心甘情愿，也借不出如此龐大數目的錢來供山姆大叔海花。還不是因為美元是全球主要儲備貨幣與結算貨幣，還不是因為美國掌控了全球貨幣供應，所以美元才成為美國過度負債的支點？君不見，美聯儲印制的天文數字的美元，到國外轉一圈回去就成為美國有錢可花的國債？2007年危機爆發后，美聯儲還有進一步的“創新”，那就是加印鈔票購買美國國債。甚至在此次美債危機之后，還有專家建議美聯儲考慮進一步買美國的州債!當然州債不過癮，還可考慮縣債、鎮債。再不夠的話，干脆組團到我們這個地方學學政府怎么搭融資平臺算啦。

看客須知，全球儲備貨幣是為全球交易服務的。美元那票子毛了，受損的可遠不止美國自己。可是美債的好處，卻差不多為美國獨享。這就應了我下鄉時候老鄉說的那種情況：炒豆自己吃，砸了鍋是大伙的。收益獨得，代價則由他人分擔，這就是“搭便車”的行為邏輯了。

這樣看，此次美債危機牽動的層面不單是債務違約，而且事關全球貨幣秩序。美國的國債好歹還有一道上限法令管著，就是貴為美國總統，想突破也必須求得國會的修法支持。可是，美元又歸誰管？這口“大鍋”一旦砸了，還不是天下所有持有美元和美元資產的國家、公司、個人，一概“貴客自理”？這是說，美債的背后有一個更嚴重的美元問題。美債降級沖擊的不只是對美國政府籌資、償債能力的信心，更沖擊對美元的信心——那又何止“動搖國本”，從全球金融著眼，說，動搖球本”也不算離譜。

應對思路也要分層處理。作為世界上美國國債最大的債權人，此次中國面臨的壓力之大可想而知。手頭的資料說，現在中國持有美債1.15萬億美元，占全部外國持有美債的26%，分別超過日本(20%)、英國(8%)、巴西(5%)和俄羅斯(3%)。如果算上香港(3%)和臺灣(3%)，大中國地區持有外國美債的總額，比日、英國俄三國之和還多出了一個百分點。(數據見《信報》2011年8月8日要聞版)。美債評級被降級，即便象征意義大于實質意義，大債權國手中的美債資產有賬面損失的風險，怎么可能沒有壓力？

問題難在增量而不在存量。這里所謂存量，就是已經作為國家外匯的美元資產，其中包括中國持有的萬億美元以上的美國國債。橫豎選擇不多，不持美債就買歐債或日元資產，就算那些真比美債強，也沒有那么大的容量吶。大債主的確不好當，常常還沒有搬兵，市場相對價格就聞風而動，魯莽從事的話，吃虧的還是自己。退一步想，選擇不多就是機會成本高不到哪里去，投資也講路徑相關，“套住了”就作套住的打算。短期可下注的是，現在輪到美國“大到不能倒”。這倒不是說山姆大叔的國運依舊昌盛，而是超級大國走下坡路是長期而慢變的趨勢，短期內除了一次又一次的意外沖擊，偌大一個美國“瘦死的駱駝比馬大”，說倒就倒的可能性等于零。