百億融資陷窘境 南北車或調(diào)低增發(fā)價(jià)

2011年08月15日 02:35
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：張雨

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2011年注定是中國(guó)高鐵發(fā)展史上不平凡的一年！

“7·23”溫州動(dòng)車事故后，高鐵板塊遭到市場(chǎng)集體拋售。突變的大環(huán)境令從事鐵路基建的中國(guó)中鐵(601390，收盤(pán)價(jià)3.25元)被迫放棄62.39億元的再融資計(jì)劃。高鐵機(jī)車板塊“雙寡頭”中國(guó)南車(601766，收盤(pán)價(jià)5.41元)與中國(guó)北車(601299，收盤(pán)價(jià)5.10元)，其再融資也一直備受關(guān)注。

由于股價(jià)大跌，為了護(hù)航110億元再融資，中國(guó)南車原定于8月5日召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)不得不延期至9月29日。無(wú)獨(dú)有偶，“難兄”中國(guó)北車目前股價(jià)也大幅低于增發(fā)底價(jià)，其100億元再融資也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

目前，中國(guó)南車的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)72%，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也大幅流出現(xiàn)金。中國(guó)北車也面臨著類似的情況。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士表示，為了應(yīng)對(duì)資金方面的缺口，公司調(diào)低增發(fā)底價(jià)或是最好的選擇。

雙雙大幅跌破增發(fā)底價(jià)

據(jù)南車此前定增計(jì)劃，公司定增對(duì)象僅有大股東南車集團(tuán)和社保基金兩家，二者擬以6.02元的價(jià)格分別以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)60億元和50億元。定增預(yù)案公布初，有機(jī)構(gòu)人士戲言“蛋糕忒少”

不過(guò)，7月23日突發(fā)溫州動(dòng)車追尾事故后，本月10日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，將適當(dāng)降低新建高速鐵路運(yùn)營(yíng)初期的速度，并且對(duì)已經(jīng)批準(zhǔn)但尚未開(kāi)工的鐵路建設(shè)項(xiàng)目，重新組織系統(tǒng)的安全評(píng)估。暫停審批新的鐵路建設(shè)項(xiàng)目，并對(duì)已受理的項(xiàng)目進(jìn)行深入論證，合理確定項(xiàng)目的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)方案。

在重大事故和政策變化的雙重打擊下，中國(guó)南車A股最近15個(gè)交易日大跌約18.4%，其昨日(8月12日)收盤(pán)價(jià)為5.41元，低于定增底價(jià)約10%；中國(guó)南車H股(01766，HK)表現(xiàn)更差，8月12日其收盤(pán)價(jià)僅為4.39港元(相當(dāng)于人民幣3.60元)。

相比南車，北車股價(jià)已低于其定增底價(jià)約16.4%。需要注意的是，北車已經(jīng)于7月5日將增發(fā)底價(jià)從7.16元下調(diào)至6.10元。

影響再融資的不僅僅是股價(jià)大跌，還有產(chǎn)品召回。昨日晚間，中國(guó)北車表示，鐵道部同意其召回CRH380BL型動(dòng)車組54大列，以對(duì)故障原因系統(tǒng)分析，全面整改。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這也將對(duì)北車的定增方案帶來(lái)不確定性。

高鐵降速 基建投資將放緩

“動(dòng)車追尾徹底動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)高鐵的信心”，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的渤海證券分析師杜樸表示：“目前，高鐵板塊的壓力主要來(lái)自于兩方面，高鐵降速與新鐵路暫停審批和之前市場(chǎng)對(duì)原高鐵投資的高預(yù)期形成的強(qiáng)烈反差；另外，高鐵海外戰(zhàn)略，特別是南北車的海外開(kāi)拓之路又萌生不確定性。

8月10日，鐵道部部長(zhǎng)盛光祖表示，中國(guó)將全面下調(diào)高鐵運(yùn)行時(shí)速。這是中國(guó)在過(guò)去幾年連續(xù)6次鐵路大提速及多次沖擊高鐵最高時(shí)速后的首次降速運(yùn)行。

高鐵運(yùn)營(yíng)時(shí)速下滑，意味著單位長(zhǎng)度的高鐵基建投入將大幅下降。

根據(jù)武廣高鐵相關(guān)數(shù)據(jù)，其設(shè)計(jì)時(shí)速為350公里，每公里耗資超過(guò)1億元，但200～250公里時(shí)速的快速鐵路每公里造價(jià)僅有6000萬(wàn)元左右。因此，高鐵降速使得單位投資額相應(yīng)大幅減少。中金公司最新的報(bào)告預(yù)計(jì)，全年將完成鐵路基建投資6000億元。這意味著，下半年鐵路基建投資將同比將下滑24.8%。

在高鐵全面降速的同時(shí)，國(guó)務(wù)院還決定暫停審批新的鐵路建設(shè)項(xiàng)目，并要求對(duì)在建及已經(jīng)獲批但尚未開(kāi)建的鐵路項(xiàng)目，開(kāi)展安全大檢查和安全評(píng)估。

在投資力度不容樂(lè)觀的情況下，銀河證券機(jī)械分析師周潤(rùn)芳顯得十分悲觀，認(rèn)為高鐵個(gè)股僅存在反彈超短機(jī)會(huì)。

此外，7月21日，鐵道部發(fā)行的200億元一年期高信用等級(jí)短期融資券出現(xiàn)意外流標(biāo)。這就不難解釋市場(chǎng)人士擔(dān)心鐵道部融資環(huán)境的持續(xù)轉(zhuǎn)冷，將迫使高鐵相關(guān)投資計(jì)劃放緩。

“出國(guó)”戰(zhàn)略承壓

不僅僅是國(guó)內(nèi)投資受到影響，中國(guó)高鐵海外戰(zhàn)略也將承壓。

杜樸認(rèn)為：“南北車的海外拓展主要是以發(fā)展中國(guó)家為主，這些國(guó)家還沒(méi)有像中國(guó)一樣大規(guī)模建高鐵，因此開(kāi)拓還處于初期階段。在本次事故責(zé)任最終認(rèn)定沒(méi)有給出官方結(jié)果之前，還難以判斷對(duì)南北車海外市場(chǎng)的影響，短期來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)更多的是對(duì)心理層面的影響。

雖然海外份額占南北車營(yíng)收比例較小，但呈現(xiàn)出遞增的態(tài)勢(shì)。以南車為例，2010年海外收入占比從2009年的2.98%提升至3.61%，到今年中期進(jìn)一步上升至6.13%。同時(shí)，2010年南車新簽訂單約為900億元 (包含BST公司的130億元)，到2010年末未完成訂單約1000億元，其中海外訂單約130億元，占比約為13%。

從毛利率來(lái)看，2009年南車的主營(yíng)毛利率為16.04%，2010年上升至17.24%，到2011年中期毛利率進(jìn)一步提升至17.89%。

上述私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為：“南車不足20%的毛利率，在高端裝備制造業(yè)中盈利能力并不突出，這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)動(dòng)車的采購(gòu)全是政府行為，抑制了南車的議價(jià)能力。正是在這樣的背景下，才使得市場(chǎng)對(duì)南北車海外拓展充滿期待。在擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，海外市場(chǎng)有望在營(yíng)收總量與毛利率水平上出現(xiàn)同步上升，從而提升相應(yīng)的盈利能力。但至少到現(xiàn)在為止，南北車海外戰(zhàn)略所受的影響還難以作出客觀的量化評(píng)估。

分析師：下調(diào)增發(fā)價(jià)是最佳選擇

按照原計(jì)劃，增發(fā)方案將在本年第二次臨時(shí)股東大會(huì)上審議，不過(guò)股價(jià)大跌已經(jīng)讓南車推遲該會(huì)議。

南車對(duì)于資本的需求可謂“迫在眉睫”。2011年半年報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率已從2008年底的58.94%，迅速攀升至目前72.1%的高位。同時(shí)，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出77億元，同比大增13.8倍；與此相對(duì)應(yīng)，其應(yīng)收賬款激增至266億元，而去年全年的應(yīng)收賬款才112億元。相比而言，北車的資產(chǎn)負(fù)債率水平更高，其一季度末高達(dá)75.79%。

對(duì)此，南方某基金公司分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“此前有意參與北車增發(fā)詢價(jià)的個(gè)別機(jī)構(gòu)人士變得猶豫，而從南車推遲本次臨時(shí)股東大會(huì)可以推測(cè)，或許包括社保、南車大股東在內(nèi)的定增對(duì)象對(duì)定增底價(jià)已產(chǎn)生異議。

中信建投機(jī)械分析師高曉春認(rèn)為，“從資金管理與輿論壓力來(lái)看，社?；鸲紱](méi)有必要以超過(guò)市場(chǎng)價(jià)格10%的價(jià)格認(rèn)購(gòu)南車股份；從大股東的角度來(lái)看，如果未來(lái)南車業(yè)績(jī)穩(wěn)定，較低的增發(fā)價(jià)可獲得更多的控股權(quán)。因此，在急需融資的情況下，南北車再度向下調(diào)價(jià)或是最佳選擇。

上述私募負(fù)責(zé)人也表示：“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，高鐵仍然是交通出行和戰(zhàn)略層面需要大力投入的行業(yè)，相信未來(lái)高鐵仍將獲得相關(guān)政策支持。至于當(dāng)前是不是投資機(jī)會(huì)，要看相應(yīng)定增價(jià)格與本次動(dòng)車故事的定性結(jié)果，眾人恐慌或正是切入良機(jī)。在融資需求迫切的背景下，如果不能從銀行獲得足夠的短期資金支撐，下調(diào)底價(jià)保增發(fā)或許是最佳選擇?！?

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