百億融資陷窘境南北車或調低增發價

2011年08月15日 02:35
來源：每日經濟新聞作者：張雨

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2011年注定是中國高鐵發展史上不平凡的一年！

“7·23”溫州動車事故后，高鐵板塊遭到市場集體拋售。突變的大環境令從事鐵路基建的中國中鐵(601390，收盤價3.25元)被迫放棄62.39億元的再融資計劃。高鐵機車板塊“雙寡頭”中國南車(601766，收盤價5.41元)與中國北車(601299，收盤價5.10元)，其再融資也一直備受關注。

由于股價大跌，為了護航110億元再融資，中國南車原定于8月5日召開的臨時股東大會不得不延期至9月29日。無獨有偶，“難兄”中國北車目前股價也大幅低于增發底價，其100億元再融資也面臨嚴峻挑戰。

目前，中國南車的資產負債率已超過72%，上半年經營活動也大幅流出現金。中國北車也面臨著類似的情況。對此業內人士表示，為了應對資金方面的缺口，公司調低增發底價或是最好的選擇。

雙雙大幅跌破增發底價

據南車此前定增計劃，公司定增對象僅有大股東南車集團和社保基金兩家，二者擬以6.02元的價格分別以現金認購60億元和50億元。定增預案公布初，有機構人士戲言“蛋糕忒少”

不過，7月23日突發溫州動車追尾事故后，本月10日召開的國務院常務會議決定，將適當降低新建高速鐵路運營初期的速度，并且對已經批準但尚未開工的鐵路建設項目，重新組織系統的安全評估。暫停審批新的鐵路建設項目，并對已受理的項目進行深入論證，合理確定項目的技術標準、建設方案。

在重大事故和政策變化的雙重打擊下，中國南車A股最近15個交易日大跌約18.4%，其昨日(8月12日)收盤價為5.41元，低于定增底價約10%；中國南車H股(01766，HK)表現更差，8月12日其收盤價僅為4.39港元(相當于人民幣3.60元)。

相比南車，北車股價已低于其定增底價約16.4%。需要注意的是，北車已經于7月5日將增發底價從7.16元下調至6.10元。

影響再融資的不僅僅是股價大跌，還有產品召回。昨日晚間，中國北車表示，鐵道部同意其召回CRH380BL型動車組54大列，以對故障原因系統分析，全面整改。市場分析認為，這也將對北車的定增方案帶來不確定性。

高鐵降速基建投資將放緩

“動車追尾徹底動搖了市場對高鐵的信心”，接受《每日經濟新聞》采訪的渤海證券分析師杜樸表示：“目前，高鐵板塊的壓力主要來自于兩方面，高鐵降速與新鐵路暫停審批和之前市場對原高鐵投資的高預期形成的強烈反差；另外，高鐵海外戰略，特別是南北車的海外開拓之路又萌生不確定性。

8月10日，鐵道部部長盛光祖表示，中國將全面下調高鐵運行時速。這是中國在過去幾年連續6次鐵路大提速及多次沖擊高鐵最高時速后的首次降速運行。

高鐵運營時速下滑，意味著單位長度的高鐵基建投入將大幅下降。

根據武廣高鐵相關數據，其設計時速為350公里，每公里耗資超過1億元，但200～250公里時速的快速鐵路每公里造價僅有6000萬元左右。因此，高鐵降速使得單位投資額相應大幅減少。中金公司最新的報告預計，全年將完成鐵路基建投資6000億元。這意味著，下半年鐵路基建投資將同比將下滑24.8%。

在高鐵全面降速的同時，國務院還決定暫停審批新的鐵路建設項目，并要求對在建及已經獲批但尚未開建的鐵路項目，開展安全大檢查和安全評估。

在投資力度不容樂觀的情況下，銀河證券機械分析師周潤芳顯得十分悲觀，認為高鐵個股僅存在反彈超短機會。

此外，7月21日，鐵道部發行的200億元一年期高信用等級短期融資券出現意外流標。這就不難解釋市場人士擔心鐵道部融資環境的持續轉冷，將迫使高鐵相關投資計劃放緩。

“出國”戰略承壓

不僅僅是國內投資受到影響，中國高鐵海外戰略也將承壓。

杜樸認為：“南北車的海外拓展主要是以發展中國家為主，這些國家還沒有像中國一樣大規模建高鐵，因此開拓還處于初期階段。在本次事故責任最終認定沒有給出官方結果之前，還難以判斷對南北車海外市場的影響，短期來看，應該說更多的是對心理層面的影響。

雖然海外份額占南北車營收比例較小，但呈現出遞增的態勢。以南車為例，2010年海外收入占比從2009年的2.98%提升至3.61%，到今年中期進一步上升至6.13%。同時，2010年南車新簽訂單約為900億元 (包含BST公司的130億元)，到2010年末未完成訂單約1000億元，其中海外訂單約130億元，占比約為13%。

從毛利率來看，2009年南車的主營毛利率為16.04%，2010年上升至17.24%，到2011年中期毛利率進一步提升至17.89%。

上述私募負責人認為：“南車不足20%的毛利率，在高端裝備制造業中盈利能力并不突出，這主要是因為國內對動車的采購全是政府行為，抑制了南車的議價能力。正是在這樣的背景下，才使得市場對南北車海外拓展充滿期待。在擁有自主知識產權的基礎上，海外市場有望在營收總量與毛利率水平上出現同步上升，從而提升相應的盈利能力。但至少到現在為止，南北車海外戰略所受的影響還難以作出客觀的量化評估。

分析師：下調增發價是最佳選擇

按照原計劃，增發方案將在本年第二次臨時股東大會上審議，不過股價大跌已經讓南車推遲該會議。

南車對于資本的需求可謂“迫在眉睫”。2011年半年報顯示，公司資產負債率已從2008年底的58.94%，迅速攀升至目前72.1%的高位。同時，公司上半年經營活動現金凈流出77億元，同比大增13.8倍；與此相對應，其應收賬款激增至266億元，而去年全年的應收賬款才112億元。相比而言，北車的資產負債率水平更高，其一季度末高達75.79%。

對此，南方某基金公司分析師告訴《每日經濟新聞》記者：“此前有意參與北車增發詢價的個別機構人士變得猶豫，而從南車推遲本次臨時股東大會可以推測，或許包括社保、南車大股東在內的定增對象對定增底價已產生異議。

中信建投機械分析師高曉春認為，“從資金管理與輿論壓力來看，社保基金都沒有必要以超過市場價格10%的價格認購南車股份；從大股東的角度來看，如果未來南車業績穩定，較低的增發價可獲得更多的控股權。因此，在急需融資的情況下，南北車再度向下調價或是最佳選擇。

上述私募負責人也表示：“長遠看，高鐵仍然是交通出行和戰略層面需要大力投入的行業，相信未來高鐵仍將獲得相關政策支持。至于當前是不是投資機會，要看相應定增價格與本次動車故事的定性結果，眾人恐慌或正是切入良機。在融資需求迫切的背景下，如果不能從銀行獲得足夠的短期資金支撐，下調底價保增發或許是最佳選擇。”