百年老店鐵路評級起家標普降美等級前多次被指反應(yīng)遲鈍

2011年08月15日 03:54
來源：新京報

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8月5日，評級機構(gòu)標準普爾公司做出了一個“艱難的決定”，將美國主權(quán)信用評級從頂級的“AAA”級下調(diào)至“AA+”級機這是美國94年來首次從最高評級的位置上跌落。

8月8日，美債評級下調(diào)后的首個交易日，全球資本市場遭遇“黑色星期一”。路透社的統(tǒng)計顯示，8月以來，全球股市蒸發(fā)了約4萬億美元，而黃金價格沖上每盎司1800美元的歷史天價。

是誰給了標普向美國眼中扔沙子的權(quán)力？一家評級機構(gòu)為什么要把自己的國家置于降級的尷尬境地？標普又緣何能撼動美債堅不可摧的地位，牽動全球投資者的神經(jīng)？標普稱，降級行動是“義不容辭的責(zé)任”

百年老店鐵路評級起家

評級機構(gòu)興起初期，主要是靠投資者購買評級報告獲得收入，并沒有現(xiàn)在如此大的影響力。

故事要從19世紀美國鐵路的興起說起。當時美國鐵路產(chǎn)業(yè)空前繁榮，需要大量的資本支持，銀行和直接投資已經(jīng)不能滿足融資需求。因此，一些鐵路公司開始發(fā)行鐵路債券進行融資，但這些公司在償付能力上存在明顯差異，有的不能按期向投資者兌付本息，甚至存在欺騙行為。

1860年，亨利·瓦農(nóng)·普爾出版了一本名為《美國鐵路與內(nèi)河航運史》的書，其中詳述了各鐵路的財務(wù)細節(jié)情況，這被認為是標準普爾“起家”的源頭。1900年，約翰·穆迪創(chuàng)辦了穆迪投資者服務(wù)公司，將當時美國債務(wù)市場上鐵路公司的經(jīng)營和財務(wù)信息出版成冊。穆迪是第一個使用字母進行評級的人。1913年，惠譽出版公司由約翰·K·惠譽在紐約創(chuàng)辦，從事收集、報道、印刷和出版股票交易數(shù)據(jù)和報告，其客戶包括紐約證交所。

當時貸款評級主要是靠投資者購買評級報告獲得收入，但這些購買評級報告的投資者一般都是大型機構(gòu)投資者，從而將包括個人投資者在內(nèi)的小型投資者排除在外。

美政府成就“三大”

數(shù)據(jù)顯示，標普、穆迪占據(jù)了信用評級市場80%的市場份額，惠譽占12%。

1929年股市崩潰、美國進入大蕭條時期后，政府開始監(jiān)管銀行風(fēng)險情況，包括監(jiān)控銀行所投資債券的質(zhì)量情況。1975年，美國證券交易委員會(SEC)建立了“全國公認的統(tǒng)計評級組織”(NRSRO)，并制定了加盟標準。標準普爾、穆迪和惠譽成為該組織的第一批會員。SEC規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場融資時，必須接受NRSRO旗下評級公司的評估；與美聯(lián)儲有往來的金融機構(gòu)的抵押品，一定要獲得三大機構(gòu)給出的可投資級別。

分析認為，美國政府成就了評級機構(gòu)的影響力。SEC今年4月的數(shù)據(jù)顯示，目前NRSRO中共有10家評級機構(gòu)，但其他幾家均無法與標普、穆迪和惠譽的行業(yè)地位和市場影響力相抗衡。

社科院金融研究所經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝認為，三大評級機構(gòu)之所以能夠長期壟斷全球信用評級市場，與美元為主導(dǎo)的國際金融體系以及美國在全球的霸權(quán)地位密不可分。而且這三家機構(gòu)歷史最為悠久，在評級行業(yè)積累了相當高的聲譽；同時，因為受到美證交會的“欽點”，三家公司都帶有“半官方”性質(zhì)，因此他們給出的評級背后是美國政府的信用背書。

盈利模式干擾評級結(jié)果

成立NRSRO之后，債務(wù)發(fā)行人付費成為評級公司主要的盈利模式(主權(quán)評級除外)，約占年收入的九成左右。

三大評級機構(gòu)的評級方法大同小異。以標普為例，在對一家企業(yè)或者市政機構(gòu)進行評級時，通常指定一位主分析師負責(zé)評估其信用可靠性，提供評級推薦。而對于評級的最初決定和最后更改都由評級委員會進行。

在評級中，分析師通常會將公司年報、銷售協(xié)議、市場數(shù)據(jù)、新聞報道，以及和債券發(fā)行機構(gòu)的會議或談話中取得的數(shù)據(jù)作為評級的重要依據(jù)。而對于一個國家的主權(quán)信用評級，評級機構(gòu)一般會考量其經(jīng)濟增長趨勢、貿(mào)易及國際收支、外匯儲備、外債余額及結(jié)構(gòu)、財政收支和相關(guān)政策影響等進行考察，然后給出具體評級。

但在債務(wù)發(fā)行人付費的盈利模式下，發(fā)債人有可能會要求他們出具更高的評級，評級機構(gòu)的獨立性和利益沖突問題凸顯。美國參議院常設(shè)調(diào)查委員會在去年4月發(fā)布的一份金融危機調(diào)查報告中顯示，穆迪的分析師曾經(jīng)于2007年在郵件中對美林銀行人員表示：“除非費用問題談妥，否則無法開展評級工作。”后者回復(fù)稱：“對于此交易更改后的收費我們可以接受，前提是你們將和我們有更進一步的合作……在評級方面有一些中間地帶。”調(diào)查委員會主席萊文據(jù)此稱，評級機構(gòu)允許華爾街干擾其分析結(jié)果，對其獨立性乃至名譽造成影響。

華東政法大學(xué)副教授高漢表示，評級機構(gòu)如同會計業(yè)和投資銀行業(yè)一樣，無法運用聲譽理性去防止各種問題的發(fā)生。中國國際經(jīng)濟交流中心研究員張永軍認為，由于投資者對同一個發(fā)債人往往需要不同評級機構(gòu)的評級結(jié)果，在這種比較中如果評級機構(gòu)夸大和作假，會被市場慢慢淘汰，這在一定程度上能對他們的行為起到規(guī)范作用。

多次被指“反應(yīng)遲鈍”

近年來標普、穆迪和惠譽的評級行為讓投資者越來越覺得“不靠譜”，安然事件是最早的導(dǎo)火索。

2001年10月，安然宣布公司虧損達6.18億美元。標普和穆迪一直對安然債務(wù)保持“投資級別”，直到安然正式申請破產(chǎn)前4天，才將安然債務(wù)下調(diào)至“投機級”，劃入所謂的“垃圾債券”行列。評級機構(gòu)預(yù)警信用風(fēng)險的能力開始失效。

美國次貸危機爆發(fā)前，評級機構(gòu)直接參與了一些金融衍生品的構(gòu)建，并給予CDO(資產(chǎn)抵押證券)等有毒資產(chǎn)“AAA”的評級，助推了價值1萬億美元的抵押貸款證券市場，使投資者被表面的收益和安全性所吸引，忽略了隱藏在基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險。在雷曼兄弟倒閉前數(shù)天，穆迪曾給該投行的債務(wù)“投資級”的評級；美國國際集團被美國政府接管的前一星期，穆迪還給予其發(fā)行的債券“Aa3”的高評級，被指“反應(yīng)遲鈍”

《紐約時報》2008年曾引用一位穆迪高管在內(nèi)部管理調(diào)查中的話稱：“(次貸危機中)犯的錯讓我們看起來要么就是沒有盡職做好信用評級工作，要么就是為了利益把靈魂賣給了魔鬼，或者兩者都有那么一點”。美國證交會則認為，評級機構(gòu)在模型使用、工作程序等方面存在嚴重的問題，并受利益導(dǎo)向影響等，“沒有基本的能力處理RMBS(住房抵押貸款支持證券)和CDO日益增長的復(fù)雜性”問題，

歐洲主權(quán)債務(wù)危機也是三大評級機構(gòu)的“杰作”。2009年12月8日，惠譽率先將希臘的主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負面”，率先點燃了歐債危機的導(dǎo)火索。此后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國相繼遭降級，他們在市場上的融資成本陡增，債務(wù)負擔(dān)不斷攀升，陷入惡性循環(huán)。

- 相關(guān)

美證交會開始調(diào)查標普

據(jù)國外媒體上周六報道，美國證券交易委員會(SEC)將對評級公司標普下調(diào)美國評級一事展開詳細調(diào)查。報道援引知情人士的話稱，SEC將審查標普下調(diào)評級時使用的數(shù)學(xué)模型，以及該機構(gòu)是否在評級過程中遵守了相關(guān)的程序規(guī)定。此外，SEC還將調(diào)查標普哪些員工提前知道此次下調(diào)評級的信息，是否有市場參與者在降級決定公布前已經(jīng)知道消息從而構(gòu)成內(nèi)幕交易。此外，SEC已于上周五正式推出了“舉報者網(wǎng)站”，供了解內(nèi)情的人士舉報違規(guī)行為。

今年8月5日標普發(fā)布降級決定后，美國財政部曾發(fā)表聲明稱，該機構(gòu)將美國債務(wù)金額多算了2萬億美元。標普隨后表示，這一失誤并不影響美國未來10年債務(wù)率可能繼續(xù)上升的趨勢。

此前，已經(jīng)有消息稱美國國會參議院也展開了對標普調(diào)降美國評級合理性的調(diào)查。對于此次SEC的調(diào)查，標普發(fā)言人表示，不會對該公司與監(jiān)管機構(gòu)具體的互動做出評論。“標普嚴肅對待其機密信息、證券交易政策，以及與其相關(guān)的證券法規(guī)”，他表示，“我們的政策禁止負責(zé)分析師和評級委員會對他們評級的證券、公司期權(quán)或政府債券持有或買賣”

根據(jù)美國2006年頒布的《信用評級機構(gòu)改革法案》，如果SEC查實標普確實提前泄露評級決定，該機構(gòu)將會被撤銷牌照。

本版采寫/本報記者沈瑋青