恒逸石化的PTA大冒險

2011年08月16日 02:27
來源：21世紀經濟報道作者：何清

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8月15日，恒逸石化(000703.SZ)公布中報，每股收益2.49元，成為已發中報上市公司中的頭名狀元；然而當天，該股卻下跌3.78%，名列深市跌幅榜第4。

“標準的利好見光死。”當天股民老李感嘆道，“而且，恒逸石化要非公開增發募集資金30億，投向PTA，市場難免驚疑。”據了解，此次恒逸石化計劃募集資金30億元，主要投向寧波150萬噸/年精對苯二甲酸(PTA)改擴建項目和新建20萬噸/年己內酰胺等三個項目。

“恒逸石化已經是國內PTA行業的龍頭，現在這樣做肯定是為了延伸產業鏈，以降低成本。”生意社分析師夏婷說，“但規模做這么大，一旦遭遇類似2008年的行業周期變化，還是有很大風險的”

不過，恒逸石化董秘辦趙東華則稱：近10年來，我國聚酯纖維產能年均增幅達18.44%，這對PTA需求形成了強大支撐，國內PTA項目前景很好。

PTA龍頭

恒逸石化是一家剛剛完成借殼上市的企業，6月8日之前，其證券簡稱還是“世紀光華”，然而，這番重組卻令其股價在兩年間從最低谷的7元/股附近飆升至最高峰的54.5元/股，漲幅近8倍。

“恒逸石化是國內PTA行業中的龍頭，從PTA到滌綸，幾乎覆蓋了整個化纖紡織產業鏈。”一位熟悉恒逸石化的浙江人士稱。

據他介紹，目前恒逸石化擁有PTA權益產能103萬噸，分布在浙江寧波和遼寧大連，除此之外，它還在浙江建有化纖產能，正是基于此，恒逸石化及其大股東在江浙等地化纖行業擁有龐大的PTA分銷網絡。

然而，6月8日重組完成后，恒逸石化卻突然公告計劃非公開增發，募集資金30億元，投入到PTA改擴建等三個項目，其中，寧波PTA項目產能計劃從目前的106萬噸/年提升至150萬噸/年。

“預計(PTA)項目達產后可實現年平均銷售收入138億1650萬元，年平均凈利潤7億7174萬元，項目稅后財務內部收益率25.26%，稅后投資回收期(含建設期)5.33年”，恒逸石化公告稱。

這反映了恒逸石化及其大股東對該項目的樂觀程度，而來自化纖行業的數據似乎也為此提供了佐證。

根據化纖工業“十二五”發展規劃測算，2015年化纖產量3700萬噸，所需PTA總量約2900萬噸，其中國產約2400萬噸，進口約500萬噸。若國產PTA開工率按88%計，則需PTA有效產能2720萬噸，和2010年PTA產能相比，尚有1090萬噸增長空間，若進口量減少或開工率下降，需求增長空間還會更大。因此，從國內新增聚酯產能、替代進口及淘汰部分落后小規模PTA裝置等因素分析，PTA市場需求前景廣闊。

“在能源價格上漲的情況下，浙江逸盛生產成本卻逐年下降，加工成本較行業平均值低300-400元/噸，這足以保證浙江逸盛PTA在行業內的競爭優勢。”恒逸石化稱。

而2011年2月，英國石油公司(BP)也宣布，計劃大幅提高BP珠海工廠PTA產能項目，同時宣布正計劃在同一廠址新建一座世界級的PTA裝置，兩期工程總計增加145萬噸，占國內現有產能達10%。

當時，市場預計，新的PTA產能將在2011年底陸續投產，屆時，市場供不應求的局面將得到緩解，而今后幾年，每年都將新增產能500萬噸以上，行業將進入下一個供大于求的周期。

大冒險

然而，2008年華聯三鑫兵敗PTA的硝煙尚未散盡，不由得各方對恒逸石化擴建PTA計劃的可行性產生懷疑。

2008年金融危機后，國際油價暴跌，以油為原料的PTA價格迅速下滑，很多PTA生產廠都陷入了“生產越多虧損越多”的怪圈。為擺脫困局，資金鏈一向緊張的浙東石化巨頭華聯三鑫不得不在期貨市場上做多逼空，希望能用期貨影響現貨價格。

這無異于螳臂擋車，幾番博弈，華聯三鑫爆倉，僅期貨賬面虧損額就達5億-6億元，最終華聯三鑫原控股股東華聯控股(000036.SZ)不得不讓出控股權，由紹興地方政府和遠東集團聯手注資挽救危局。

“目前，受歐美金融市場波動的影響，國際油價走勢撲朔迷離，PTA價格也是忽上忽下，貿然擴大PTA產能有一定市場風險。”有市場人士指出。

更重要的是，由于近年來我國勞動力成本等優勢逐漸減弱，紡織、玩具等優勢產業正出現不斷萎縮的態勢，這勢必也會影響恒逸石化寧波改擴建項目投產后的盈利能力。

“在我看來，恒逸石化最大的風險在上游，即如何獲得PX原料——受大連PX項目停產搬遷事件的影響，國內PX價格近期一直堅挺，各地政府對招商引進PX項目心存疑慮，這從各個層面都嚴重影響恒逸石化項目的前景。”上述熟悉恒逸石化的浙江人士坦言。

正是在這些憂慮的影響下，8月15日恒逸石化報收47.15元/股，距公司增發價46.4元/股僅一步之遙。

“中石化等國有巨頭都已退出PTA行業，國內PTA產業主要由民資控制，但它們更喜歡資本運作，PTA項目的自有資金嚴重不足，因此，面對突發的市場風險，它們抵抗力較弱，這正是資本市場最憂慮的地方。”一位證券分析師對本報記者稱。