美國信用被降級后

2011年08月16日 03:41
來源：上海證券報作者：賀安卓于勇

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賀安卓 ○主持于勇

8月5日，標準普爾將美國的長期政府債券評級下調一個等級，從 AAA降至AA+，并維持信用展望為負面。此次降級雖然并不是特別令人意外，但是看起來有些匆忙，報告首稿還有計算錯誤，令人對標普的可信度及其匆忙下調美國主權信用評級產生疑問。

從各種財政指標來看，維持美國政府債券的AAA評級確實很勉強，然而，圍繞債務上限問題的拉鋸戰以及財政緊縮計劃力度小于預期，促使標普立即調降美國信用評級。標普擔心債務違約風險已經為政治上的討價還價。此外，如果財政緊縮規模低于目前計劃，利息成本上升速度快于當前預期，或者其他事件推動政府債務增速加快，那么標普可能在兩年內進一步將美國信用評級下調至AA。雖然我們認為此次降級不會直接大幅度提高美國的融資成本，但是未來幾年全球投資者可能逐漸減持美國國債，從而將推高長期利率。

美國信用被降級使得本已處于緊張狀況的市場再受打擊。不過，我們認為美國國債不會遭受大規模拋售，也不會導致系統性風險事件發生。美國信用被降金融機構的資金實力比2008年強得多，而且金融機構已經為主權信用降級采取了防范措施，因此金融系統受到的沖擊有限。此外，穆迪與惠譽兩家評級公司仍維持美國AAA的主權信用評級，這意味著各大評級機構對于美國信用的看法存在分歧，并不是一面倒地提出降級。

我們認為，市場很快將重新聚焦美國經濟增長憂慮，這是一個比信用降級更大的風險。對美國經濟增長的預測更可能被下調而不是上調，近期市場下跌以及信用被降級更加削弱了消費者的信心。更糟糕的是，在經濟本就疲弱的情況下，信用降級還可能增加美國的借債成本。

美國政治領導人將受到整頓財政秩序的更大壓力, 但中短期內，更大力度的財政緊縮可能損害經濟增長前景。目前全面推出第三輪量化寬松政策(QE3)還不是我們的基本情形假設，因為是否推出QE3更多取決于美國經濟增長、就業市場狀況以及通縮風險。

市場擔心歐洲主權債務危機將擴散至“太大而不能倒”的國家，例如西班牙和意大利。歐洲央行在購買愛爾蘭和葡萄牙債券時，并未購買意大利或是西班牙債券，給人的印象是歐洲央行以及歐洲決策者處理問題仍停留在“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的層面，并沒有一個全盤規劃。恐怕這是歐洲政治家們須及早解決的一個問題。

美國信用被降級對市場及各資產類型有一定的影響。利率方面，我們認為降級不會引發美國國債被大規模拋售，進而導致利率急劇走高，因我們認為美國國債仍是一種流動性佳的安全資產。我們認為英國和新西蘭是未來三年降級風險最大的國家。但我們同時也強調，這些國家有能力通過必要的改革及財政緊縮措施來防止信用被下調。而美國信用債評級即使也有可能被下調，但鑒于此舉已在廣泛預期之中，我們認為其對利差的影響有限。

從長遠來看，降級印證了我們的觀點：投資者應減持這些國家的主權債券，再在各種資產類別以及各地區之間分散投資。我們看好防御性較強的高質量、高股息收益率股票。近期的大幅調整使得股市估值達到一年來最低。在標普500公司中，12個月預估市盈率遠低于過去10年來的平均水平，與政府債券相比，股票估值也更為便宜。而截至目前，已公布第二季度業績的美國上市公司中，75%的公司盈利高于預期。我們同時認為標準普爾下調美國信用評級對金融業負面影響最大，而現時的歐洲債務危機可能繼續成為金融板塊下跌的主導因素。

貨幣方面，美國被降級和歐洲債務危機顯然對美元和歐元不利,但避險情緒加劇可能會令美元傾向于走強。目前我們維持看好小型貨幣(澳元、新西蘭元、瑞典克朗、挪威克朗和瑞郎)，看淡主要貨幣的觀點。不過，在央行可能入市干預的預期之下，投資者需要密切關注形勢發展。瑞士和日本央行近期已進行了干預，如兩種貨幣進一步升值引發兩國央行的更多干預，有可能扭轉兩種貨幣的升值趨勢。而我們仍維持新的黃金價格預測，因黃金將繼續受益于市場不確定性。目前我石油以及其他與經濟增長密切相關的大宗商品的命運取決于市場對美國增長的擔憂，除非情況明朗化，否則我們不建議在目前階段大規模建倉。

(作者系瑞銀財富管理研究首席投資策略師)