5高鐵公司現金流吃緊擔憂“鐵老大”還錢難

2011年08月19日 06:33
來源：每日經濟新聞作者：王硯丹

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“7·23”動車事故已經過去近一個月，但A股市場對高鐵公司的關注仍未消褪。

昨日，隨著鼎漢技術(300011，收盤價21.60元)公布了2011年半年報，5家高鐵寄生鏈上的公司——輝煌科技(002296，前收盤價26.00元)、特銳德(300001,前收盤價18.95元)、鼎漢技術(佳訊飛鴻(300213，收盤價18.09元)、世紀瑞爾(300150，收盤價23.57元)中期業績已經全部亮相。表面看，5家公司依然能夠維持業績正增長，但《每日經濟新聞》記者在經仔細研究后發現，這些看似靚麗的財務數據背后隱憂重重，而5家公司盡管對動車事故只字不提，但字里行間依然透露出對鐵路行業特別是對巨額應收賬款回款的擔憂。

高鐵寄生公司醞釀另辟市場

5家公司中，鼎漢技術上半年業績增長最為迅猛，2011年1月～6月，公司實現營業收入1.63億元，同比增長24%；實現凈利潤3749.71萬元，同比增長達53.79%。其次是世紀瑞爾，上半年實現營業收入1.67億元，同比增長44.11%；實現凈利潤5330.37萬元，同比增長46.77%。特銳德、佳訊飛鴻、輝煌科技同期凈利潤分別為4776.81萬元、1780.82萬元和1390.87萬元，同比增長分別為30.24%；12.99%和5.15%。

雖然5家公司在半年報中并未直接提及動車事故對公司的影響，但在高鐵減速、新項目暫停審批的背景下，這5家公司的主營業務中鐵路相關占比均超60%、嚴重依賴于鐵道部的單一定向采購，他們都提到經營面臨政策風險，并在有意無意中傳達出對公司未來的擔憂，甚至表示要開拓鐵路外市場。

如世紀瑞爾、特銳德不約而同地指出，國家對鐵路投資政策將影響到公司運營。向鐵路用戶提供行車安全監控系統軟件產品的世紀瑞爾半年報中表示：“上半年公司來自鐵路市場的營業收入占總營業收入的比重超過90%”，“如果未來鐵路基本建設速度下降將對公司業績產生較大的影響。”特銳德也有類似觀點，指出如果未來國家對于鐵路投資政策發生大幅調整，公司經營業績將受到重大不利影響。

值得一提的是，特銳德前期已經介入電力、煤炭市場，并取得了一定成績。而上半年業績增長最為迅猛的鼎漢技術也開始謀劃開拓新領域——在討論行業情況及公司規劃發展時，盡管鼎漢技術表示鐵路建設空間巨大，但是卻決定未來投資重點向地鐵方面轉移，即“從國家鐵路市場，轉移到城市軌道交通市場。”而在具體分析新產品開發和拓展風險時又再次強調，計劃拓寬產品線至地鐵領域的部分機電子系統，“實現從鐵路到地鐵的轉變”

現金流吃緊公司擔心回款難

不過，從半年報來看，5家公司同時目前面臨著一個比轉型更迫切的問題：應收賬款回款難。

Wind資訊統計數據顯示，今年上半年，5家公司經營活動現金流合計流出3.03億元，且沒有一家公司經營活動現金流為正值。

事實上，5家公司現金流緊張并非今年才開始。2009年中期，5家公司經營活動共計產生4940.94萬元現金凈流入，并且除鼎漢技術外，其余4家經營活動現金流都是正值。2010年中期，5家公司經營現金流全部為負，共計流出1.97億元。而今年上半年經營現金凈流出趨勢進一步加劇，這意味著5家公司資金面更加捉襟見肘。

造成現金流緊繃的主要原因之一是應收賬款規模膨脹。截至6月30日，5家公司應收賬款與應收票據合計數達到12.12億元，是上半年營業收入總數8.32億元的1.46倍。另外5家公司今年上半年應收賬款周轉率均有所降低，這意味著企業收款越來越慢。

而對于應收賬款回款難，5家公司均表示了不同程度的擔憂。世紀瑞爾專門將 “應收賬款發生壞賬損失風險”列為對經營目標產生不利影響的風險因素之一。二季度末，公司應收賬款余額達1.90億元，較年初增加101.24%，在流動資產中的占比也由6.51%上升至13.61%。

世紀瑞爾也表示 “公司主要客戶是全國各鐵路局、鐵路運營公司、鐵路建設單位，信用記錄良好，公司報告期內未發生大額壞賬損失。但是隨著公司經營規模的擴大，應收賬款余額將會進一步增加，如果出現應收賬款無法按時回收，可能對本公司經營業績和財務狀況產生不利影響。

相比之下，還在停牌期的輝煌科技更明白指出：“鐵道部已明確不再牽頭融資，要求由各個鐵路局、客專公司和指揮部自行融資。而各大銀行又緊縮銀根，因此各個項目的業主貸款非常困難，項目資金非常緊張，使得公司回款難度加大，將導致公司應收賬款發生壞賬損失的風險加大。”截至6月30日，輝煌科技應收賬款達到1.86億元，較年初增加近3000萬元。

北京某分析師表示，“上市公司一般在公告中，都是公文般平鋪直敘的口吻。輝煌科技表述如此激烈，可見這個問題影響可能會超出預期。

值得一提的是，正是出于對應收賬款回款的擔憂，一些券商分析師近期對上述公司看法也已趨向謹慎。如國信證券在最新的研究報告中，將對特銳德的評級下調為“謹慎推薦”，理由之一就是鐵路投資下滑導致的應收賬款無法收回的風險。”