民生銀行：業績超出市場預期

2011年08月20日 14:29
來源：新民晚報

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民生銀行(600016)中期實現歸屬母公司凈利潤139.2億元，EPS0.52元，同比增長57.0%，基本符合我們此前55%的預期，但大幅高于市場預期，原因在于公司2季度單季凈息差3.23%，遠高出市場預期；其中2季度單季凈利潤77.1億，環比增長24.1%。無論從規模、息差3非息收入、成本還是貸款質量上看，公司均表現良好，充足的撥備計提給予業績充分的可靠度。

經營分析

規模平穩增長。規模和存貸款增長基本一致，2季度公司生息資產/計息負債分別環比增長5.8%/3.8%/貸款/存款分別環比增長4.8%/3.4%。存貸比較年初略微增加0.5個百分點至73.26%。

息差擴大超預期。公司上半年公告凈息差3.00%，較年初擴大6BP；我們測算2季度單季凈息差3.23%，環比1季度大幅提升32BP。息差大幅擴大與商貸通占比不斷提升和商貸通利率持續上浮分不開，上半年末商貸通貸款余額達到2076億元，占總貸款比重從1季度的16.2%提高到18.2%提客戶總數達到12萬余戶；上半年商貸通貸款收益率8.64%，較基準利率上浮40%以上。

費用控制良好。公司上半年營業費用同比僅增長31.2%，遠低于收入增速；2季度單季成本收入比34.2%，較1季度基本保持平穩。公司歷史成本收入比較其他股份制銀行要高，主要是由于先期事業部改革和商貸通開發的大幅投入，目前已從高投入時期進入收獲季節，預計下半年成本收入比繼續保持穩定。

2季度手續費收入爆發增長。公司2季度單季手續費凈收入較1季度環比增長68.3%，上半年手續費收入同比增長75.6%。除財務顧問和融資租賃外，其余手續費收入細項均表現出高增長，其中托管業務、信用承諾、銀行卡同比增長均在1倍以上，這三項新增占了手續費同比新增份額的80%。

貸款質量保持穩定，加大撥備力度未雨綢繆。上半年末不良貸款余額71.7億，較1季度略微增加0.4億；不良貸款率0.63%，較1季度下降3BP。2季度公司大幅計提撥備25.5億，環比1季度增加42.5%；上半年撥備較去年同期增加1倍以上，年化信貸成本0.79%，較1季度上升12BP。撥備覆蓋率提升至334.3%，環比上升34個百分點。上半年末公司撥備/貸款已達到2.10%，較1季度環比提升13BP，預計公司可提前達標。

盈利調整

我們上調公司2011/2012年盈利預測至257.9/328.8億，同比增長46.7%/27.5%，上調原因是息差超預期。

投資建議

目前股價PE估值仍是市場最低，但公司商貸通先發優勢十分明顯，短期內其他銀行難望其項背，建議繼續關注。

國金證券陳振志