高鐵概念股被撞得滿目瘡痍高毛利時代或將終結

2011年08月24日 06:24
來源：信息時報作者：徐嵐

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□本版撰文信息時報記者徐嵐

昨日是“7·23”動車重大事故滿月之日，對于遇難者的賠付已近尾聲，但在A股市場上的余波卻仍在發酵。一個月來資本市場的“高鐵神話”頃刻破碎，高鐵龍頭晉億實業一個月來已經深跌30.95%，即使是南北車和中國中鐵這樣的大盤藍籌股也重挫兩成以上。

中國鐵路的調整序幕或許才剛剛開始。鐵道部的資金趨緊，使八成高鐵概念股的應收賬款激增；政策變動導致的鐵路系統發展規劃調整，也將使上下游公司不得不黯然放慢腳步，而其高毛利時代或將就此終結。

高鐵板塊滿目瘡痍

在市場呈現普漲格局的情勢下，昨日高鐵板塊37只上市交易股36只收紅，高鐵板塊指數大漲2.50%，在概念板塊中僅次于S板、物聯網，名列第三。這是自“7·23”高鐵重大事故發生以來，高鐵概念股首次出現了集體反彈。

“7·23”動車追尾事故對二級市場的影響，在一個月中持續發酵。在這一個月里，滬綜指下跌了7.82%，而同期高鐵概念股的跌幅卻遠超于此，20余只高鐵概念股的跌幅全在10%以上，整個高鐵板塊可謂是滿目瘡痍。曾經在A股市場叱咤風云的高鐵龍頭股晉億實業，一個月來已經深跌30.95%，本周一更創下了今年以來的盤中最低價12.32元，以年內高點31.86元計算，晉億實業已經跌去了股價的六成多。更觸目驚心的是，中國中鐵、中國南車、中國北車三巨頭的跌幅緊隨其后，分別下跌了28.86%、24.44%和22.79%，大盤藍籌如此慘跌，即使是在A股歷史上也是極為少見的。

與此同時，此前受到資金熱捧的情況也開始生變。雖然從中報中暫時未見機構離場跡象，但一個月來機構拋售的情況是顯而易見的。翻看這段時間高鐵概念股的買賣龍虎榜上，可見機構頻繁出現在賣出席位上，而在買入方卻鮮見蹤影。如7月25日時代新材的交易席位中，賣出方有三家機構，賣出額達1.29億元，占當日成交總額的近三成。如此集中的賣出自然將股價砸在跌停板上，此后時代新材拉出五連陰，機構拋售的余波遲遲未平。晉億實業和晉西車軸也沒能逃脫機構跑路的命運，7月25日晉億實業被機構653萬元砸盤封在跌停板上；7月26日，晉西車軸賣出方第一名同樣是機構席位，其1836萬元的賣出量占當天交易額的17%，也讓該股當日保持一字跌停直到收盤。

相關上市公司應收賬款激增

資本市場的“高鐵神話”頃刻破碎，而中國鐵路的調整序幕或許才剛剛開始。截至目前，逾八成高鐵概念上市公司已發布半年報，大多數公司交出了一份還算靚麗的中報。然而，由于其最主要客戶鐵道部的資金趨緊，大多數公司相當一部分收入沒有轉化為現金流，而是以應收賬款的形式計入報表，導致流動性壓力驟增。

8月6日，中國南車率先公布中報，同比大增85.08%的凈利潤延續了高增長勢頭。然而公司應收賬款卻從去年底的112億元增加到266億元，短短半年內增長了154.47億元，138.17%的增幅達到公司上市以來的最高值。與此同時，公司應收賬款占過去12個月營業收入的比重，也已經超過35%，同樣也創下了上市以來的最高紀錄。中國南車表示，應收賬款大幅增加，主要客戶遲滯支付貨款是重要原因之一。

實際上，不僅僅是南車這類鐵路龍頭股受到影響，鐵路設備提供商以及相關基建商，普遍都存在應收賬款金額過大的尷尬。南方匯通應收賬款從去年底的2.11億元增至3.44億元，是同期凈利潤的16倍多。公告顯示，南方匯通對鐵道部運輸局裝備部的應收款項約為2.15億元，在非關聯方應收賬款中占比約60%；公司還對鐵道部運輸局裝備部的應收賬款進行了645.56萬元的壞賬準備金額。

據wind資訊統計，目前已有28家高鐵概念上市公司發布半年報，占比近八成。這些公司應收賬款總額從去年底的319.76億元，上漲到如今的511.91億元，半年內大增了60.09%。從應收賬款金額來看，中國南車以266.26億元居首，中鐵二局等8家公司都在十億元以上；對比去年年底數據來看，27家公司應收賬款半年內激增，時代新材、中國南車以晉西車軸、世紀瑞爾等4家公司更是環比大增1倍以上。

市場分析認為，鐵道部今年以來資金緊張、融資成本上升，為緩解壓力，鐵道部適度放緩了貨款支付的速度，延長了付款周期，這是上述公司應收賬款增長率高于往年的主要原因。輝煌科技在中報中也坦陳，由于各大銀行緊縮銀根，各個項目的業主貸款非常困難，項目資金非常緊張，使公司回款難度加大，將導致公司應收賬款發生壞賬損失的風險加大。中誠信國際信用評級公司在日前發布的一份評級報告中表示，鐵道部在結算方式、支付比例等方面的政策變化，都將給相關公司帶來一定的流動性壓力。

高鐵股高毛利時代或將終結

當資金流動性受到壓制的時候，上市公司的融資能力顯得尤為重要。然而，高鐵“減速”卻讓上市公司的融資之路受阻，中國中鐵近日宣布放棄62億元增發計劃，中國南車將審議A股再融資方案的時間延至9月29日，而中國北車也在早前縮減了定增額度。

雖然公布調整方案的僅有上述三家公司，但其“余波”可能將輻射到整個鐵路相關企業。輝煌科技近日在其中報中透露，鐵道部已明確不再牽頭融資，并要求由各個鐵路局、客專公司和指揮部自行融資。市場分析認為，這預示著鐵路融資機制發生變化，而這種變化對鐵路設備供應商的影響則是現金流的緊張。沒有“老大”牽頭融在調控緊縮的背景下，一些公司的融資很可能將更加困難。

實際上，目前很多高鐵概念股中報里的現金流已經開始大減。wind資訊顯示，28家高鐵概念上市公司今年上半年經營活動產生的現金流量凈額為-89.84億元，而去年同期則是4.01億元，同比大減23.4倍。其中中國南車的經營現金流量赤字暴增1380%，從2010年同期的-5.2億元增加到-76.98億元。

然而，高鐵概念股中報中呈現出的隱患并不僅僅是在壞賬風險和流動性壓力上，政策變動導致的鐵路系統市場發展規劃調整，已經在報告期內對公司有所影響。中國南車旗下的鐵路設備企業南方匯通，今年上半年凈利潤同比下滑44%，公司主營業務之一的新造貨車業務營業收入占營業總收入比例同比下降10.61%；特銳德中報顯示，公司鐵路系統方面營業收入為1.05億元，較同期略降4.15%，原因是“報告期內所獲鐵路市場訂單同比減少，訂單交付下降所致”；而晉億實業今年上半年的高鐵扣配件營業收入僅4.85億元，同比下降了7.29%。

對此，有媒體援引某涉足高鐵的央企負責人士之言稱，早在2月有關高鐵行業的相關基建招標工作就已暫停，“近半年時間，沒有一家企業獲得有關高鐵基建設施的新增承包合同”。雖然“7·23事故”與車輛設備制造商沒有直接關系，但申銀萬國卻認為，高鐵設備商所承受的負面影響最為嚴重。如果最終調查結果顯示車輛設備的設計制造存在安全隱患，則將對高鐵設備商中長期收入預期與盈利能力預期造成重大影響；如果最終調查結果顯示問題出在諸多系統的地面設備，則對高鐵設備商中長期影響偏小，但預期將會影響鐵道部設備招標進度，進一步影響高鐵設備商的收入結算進度。

目前，海通證券已經下調了中國北車今明兩年的業績。中信證券分析師張宏波則表示，就連作為行業龍頭的中國北車業績增速都被機構下調，那么整個高鐵相關產業鏈上的公司，今年的業績或都將受到一定影響。值得關注的是，在一個月的深跌之后，許多與高鐵無直接關系的個股也遭到殺跌，不少機構認為，當市場恢復冷靜后，這些個股或帶來不錯的建倉機會。wind資訊專題報告就認為，遠望谷、博深工具、天馬股份、搏云新材、長園集團、航天機電、馬鋼股份雖然具有高鐵概念，但產品或在研制或無量產，因此在本輪下跌中有被錯殺嫌疑。