A股現金增3成央企龍頭財務最穩健

2011年08月31日 02:43
來源：中國證券報－中證網作者：于萍

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在銀根緊縮的情況下，手握現金成為不少上市公司的“生存法則”。截至8月30日，滬、深兩市共有2156家上市公司披露了中報，剔除金融類公司后，2114家公司共握2.68萬億元貨幣資金，較去年同期增長了30.43%。在緊縮政策下，企業間的資金流向開始出現分化，具有央企或國資背景的大型企業和行業龍頭的現金流普遍保持較好狀態，而中小企業的資金鏈則面臨更多壓力。

□本報記者于萍

中國石油現金最多

\*ST朝華償債能力最懸

賬上1197億元

中國石油現金最多

通常情況下，企業會保留一定規模的現金，以應對經營周轉所需。尤其當經濟運行面臨諸多不確定因素時，手握現金的公司可以為未來發展“留有余地”

在滬、深兩市上市公司中，有較多現金的通常是那些銷售狀況良好、業績表現穩定的優質公司。統計顯示，中期賬面貨幣資金超過百億元的34家公司基本上都是有央企背景的行業龍頭。中國石油(601857)中期貨幣資金高達1197.43億元，成為賬面現金最多的上市公司。中國神華(601088)、中國重工(601989)的現金也分別達到845億元和694.51億元。

ST方源(600656)則成為中期貨幣資金增長最快的公司，其貨幣資金從去年中期的5.24萬元一躍增至4.37億元，增長了8341.09倍。公司貨幣資金提升主要是由于報告期內公司收到股東支付的股改承諾補償金，增加了銀行存款。在變身化學纖維制造企業后，恒逸石化(000703)的貨幣資金也大幅提升了近500倍，達到19.35億元。

總體來看，企業貨幣資金主要來源于以下幾個方面：一是公司通過經營活動賺取的現金，有一個逐步積累的過程，為巴菲特最為推崇；二是公司通過融資活動籌得的現金，短時期內會增加企業賬面資金，但這只是暫時性的增長；三是公司通過出售資產、獲得補貼等“偶然”行為獲得的現金，盡管賬上資金會有所增加，但卻與公司自身經營狀況的改善無關，尤其當企業被迫大量出售資產而使現金增加時，更是不好的信號。

與能夠形成正常經營活動和現金周轉的企業相比，ST公司由于主業停擺使得資金層面更為窘迫。多家ST公司中期賬上的貨幣資金不足百萬元，其中ST金泰(600385)的貨幣資金更是只有5226.89元。由于主業收入大幅下降，東方銀星(600753)上半年的貨幣資金只有8.32萬元，成為現金最少的非ST公司。

資產負債率4129%

*ST朝華償債能力最懸

在資本市場上，有一批公司資產總額不足千萬，卻支撐著上億元的負債，撬動著十幾億元的總市值。這些“四兩撥千斤”的公司尤以ST公司為主，由于經營業務已經基本停止，這類公司唯一的出路就是重組，借此改善資本結構和經營狀況，擺脫退市命運。

Wind數據顯示，2156家上市公司上半年整體資產負債率為86.2%，較去年同期下降了0.6個百分點。在披露中報的公司中，有46家公司資產負債率在100%以上，也就是陷入“資不抵債”的境地，這其中有45家為ST公司。

*ST朝華(000688)憑借高達4129.10%的資產負債率，成為兩市資產負債率最高的公司。緊隨其后的是\*ST宏盛(600817)和ST得亨(600699)，兩家公司的資產負債率分別為1927.57%和1272.06%。此外，\*ST中華A(000017)和\*ST星美(000892)的資產負債率也都超過了1000%。而ST得亨不到56萬元的總資產也成為了兩市資產最輕的殼公司。不過，以最新的收盤價計算，*ST朝華(*ST宏盛和ST得亨三家公司的總市值卻分別達到了13.16億元、9209億元和17.52億元。

由于主業基本停止，ST公司在重組路上輾轉的時間越長，其資產負債水平往往更加惡化。以*ST朝華為例，公司經過2007年底的破產重整后，就成為無任何經營性業務和基本無資產的公司，公司股票也從2007年4月底停牌至今。此后，*ST朝華擬通過資產重組變身礦企。在經歷了3年多的等待后，今年年初，公司表示，重大資產重組方案已被證監會正式受理。而公司的資產負債水平也從2010年一季報時期的373.38%一路上升至4129.10%。

深國商(000056)則成為資產負債率超過100%的唯一一家非ST公司。事實上，從2010年年報開始，公司的資產負債率就已經維持在100%以上。盡管作為商業貿易類企業，資產負債率通常較高，但是深國商依然遠遠高出上半年商業貿易行業65%的資產負債率平均水平。

與這些高負債率的公司相比，茂化實華(000637)成為了上半年兩市唯一一家負債小于零的上市公司。由于增值稅稅率的不同，影響增值稅留抵增加，公司上半年的應交稅費為-1.35億元，從而使負債總額僅為-5621.29萬元，而公司上半年的總資產為6.95億元。此外，金科股份(000656)、潛能恒信(300191)等75家公司的資產負債率小于5%。

超募資金還清欠款

唐人神不靠銀行最“獨立”

在收緊銀根、多次加息的背景下，上市公司向銀行貸款的申請難度和使用成本均有所提升，因而涌現出了一批不靠銀行貸款周轉的公司。統計顯示，上半年共有263家公司的短期借款和長期借款均為零，且不存在應付利息及任何利息支出，而這些“無借款”公司的資產負債率大多在50%以下。

利用超募資金，成為一些公司“還錢”的重要手段。今年3月登陸A股的唐人神(002567)就使用超募資金還清了所有欠款，而去年上半年公司的短期借款和長期借款合計達到4.52億元。國星光電(002449)也通過超募資金還清了1.06億的銀行抵押貸款。

此外，破產重整也是部分公司甩掉欠債包袱的途徑。通過破產重整，\*ST盛潤A(000030)現金清償和股權過戶執行實施，使得上半年公司借款歸零。

與上述“無借款”公司相比，央企背景的上市公司則擁有銀行的“鼎力支持”。統計顯示，上半年有71家公司的短期借款和長期借款之和超過100億元，其中絕大部分有央企或國資背景。中國石油的短期和長期借款總額達到2054.08億元，大唐發電(601991)和華能國際(600011)的短長期借款之和也在千億元以上。

每股經營現金流11.13元

中工國際錢包最鼓

貨幣政策收緊后，維系企業生命的現金流也呈現吃緊的跡象。剔除金融類公司后，已披露中報的上市公司上半年平均每股經營性現金流凈值為0.20元，同比下降了15.84%。

值得注意的是，在緊縮政策下，企業間的資金流向開始出現分化，大型企業和行業龍頭的現金流普遍保持較好的狀態，而中小企業的資金鏈則面臨更多壓力。Wind統計顯示，在每股經營性現金流凈值超過1元的80家上市公司中，僅有13家中小板和1家創業板公司，占比不到兩成，其余均為主板公司。

上半年行業的興衰冷暖直接體現在每股現金流的變化中。由于銷售旺盛，建筑建材行業的上市公司現金流情況大多表現突出。中工國際(002051)每股經營性現金流凈值達到11.13元，成為兩市“最不差錢”的公司。中國神華、兗州煤業(600188)、洋河股份(002304)等行業龍頭公司的每股經營性現金流凈值也都超過2元。

相比之下，在每股經營性現金流凈值低于-1元的119家公司中，有41家中小板公司和16家創業板公司，占比接近五成。中國重汽(000951)上半年每股經營現金流凈值為-5.78元，成為現金流情況最差的公司。而2011年6月10日剛剛登陸中小板的瑞康醫藥(002589)每股經營性現金流凈值也僅為-3.43元，去年同期公司的現金流則為正值。

經營性現金流大幅下降無疑使業績含金量大打折扣。通常情況下，銷售回款速度下降和企業存貨增長等因素都會影響到企業的經營性現金流。同時，企業擴產、購買商品、開發新產品等也會導致經營性現金流下降。總體來看，如果經營性現金流量凈值長期明顯低于凈利潤或長期為負數時，就需要引起重視。

增長5530.20倍

寧波熱電存貨增幅最大

受價格上漲、企業擴張等因素的影響，上市公司存貨自2010年起就保持上漲的態勢。今年上半年，上市公司存貨同比增長超過三成，較年初增長近兩成，存貨額逐步達到峰值水平。在經濟增速放緩預期下，進入去庫存周期的可能性正逐漸加大。

統計顯示，石化雙雄和地產龍頭的存貨數額排在上市公司的前列。中國石化(600028)的存貨總量達到2079.62億元，排名首位；中國石油緊隨其后，存貨額為1747.18億元。由于土地儲備和在建項目眾多，房地產企業一貫是存貨“大戶”，萬科A(000002)上半年的存貨額達到1713.66億元，而保利地產(600048)也擁有千億元以上的存貨水平。

寧波熱電(600982)則成為上半年存貨同比增幅最大的公司。截至6月底，公司存貨總額為2.01億元，同比增長了5530.20倍，較年初余額增加576.37%，主要是子公司寧波寧電投資發展有限公司和寧波北侖南區熱力有限公司庫存商品增加所致。此外，蕪湖港(600575)、成城股份(600247)的存貨同比增幅也均超過100倍。

值得注意的是，盡管數量上有增長，但存貨占流動資產的比例幾乎沒有發生明顯變化，上半年與去年同期及去年年底一樣，繼續維持在占流動資產36%的水平上，相對增速有限。這就意味著即使進入去庫存周期，上市公司所面臨的壓力和風險也依然可控。