蘇寧電器：預期下半年增速加快

2011年09月02日 07:25
來源：投資快報 作者：增持

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國泰君安 劉冰

公司2010年第二季度后新開門店速度有所加快，下半年進入盈利期，預計同店環比會有提升，下半年銷售費用增速也會回落。

投資要點：

公司2011年上半年收入442.3億元，增長22.68%,實現歸母凈利潤24.7億元，同比增長25.35%,對應EPS0.35元。第二季度收入236.5億元，同比增長22.3%,實現歸母凈利潤13.5億元，同比增長24.0%.

公司上半年繼續通過加強與供應商合作，提升定制包銷、OEM等高毛利產品銷售比例等措施來進一步提升毛利率水平，報告期內綜合毛利率為18.9%,較去年同期提高了1.6個百分點。

費用的增長吞噬了毛利率的提升，并影響了利潤增速。具體來看物業、人力成本的增加，以及股權激勵費用的計提是費用提升的核心因素。

公司人力成本的大幅提升應該不會延續到明年；下半年物業相關費用的增幅也會有所下降；股權激勵費用的影響到明年就會減少。

公司上半年凈增門店140家，第二季度凈增103家，在國內共計擁有1451家門店、香港28家、日本9家。

下半年整個家電行業整體增速可能繼續下滑，蘇寧、國美以及京東等為了保持自己的市場份額，競爭必會更加激烈，但公司下半年費用增長速度應該有所放緩，其將依靠清晰的發展規劃和踏實穩健的經營風格成為零售業這場馬拉松的最終勝利者。

公司2010年第二季度后新開門店速度有所加快，下半年進入盈利期，預計同店環比會有提升。預計公司2011-2013年凈利潤51.6/66.3/83.4億元，同比增長29%/28%/26%,對應PS0.69/0.89/1.12元。目前股價對應2011年PE18X左右，我們認為公司估值水平繼續向下空間不大，給予目標價16元，對應2012年18倍，增持評級。

E投資金融終端顯示：該股昨天主力資金凈流入254萬元，近5天主力資金凈流低2248萬元。8月15日該股機構資金線下穿散戶資金線形成機構資金低控盤，說明該股目前主力控盤度較低。

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