蒙牛與伊利中報分析：內部控制成本差距縮小

2011年09月14日 10:53
來源：經濟觀察網作者：李麗

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經濟觀察網記者李麗近期，蒙牛與伊利都已公布了2011年年中財報，兩份財報的數字都非常光鮮。

伊利2011年上半年收入增長28.44%，歸屬母公司凈利潤同比增長高達136.7%。上半年收公司共實現收入189.46億元，同比增長28.44%；營業利潤7.90億元，同比增長117.62%；歸屬母公司股東凈利潤8.16億元，同比增長136.7%。

蒙牛上半年營收入同期增長28.7%至人民幣185.79億元，實現凈利潤7.9億元，同比增長27.6%，每股基本盈利為人民幣0.454元，創下了蒙牛近三年來的最高紀錄。

在這兩份財報中，伊利凈利潤增長136.7%的數字確實讓投資者眼前一亮，宏源證券發報告稱，出售股權收益是利潤增速的主要原因。公司2011年1月以4.18億元的價格出售呼和浩特市惠商投資管理有限責任公司50%股權，售價41842.51萬元，原始成本2億元，溢價21842.51萬元，扣除稅費后貢獻凈利潤1.622億元。扣除此業務后，營業利潤變為5.715億元，同比增速降為57%。凈利潤變為6.69億元，增速降為94.28%(超過57%的部分由營業外利潤也大幅增長所致)，凈利潤率從4.31%降為3.54%。

根據財報顯示，對比雙方內部控制成本能力，蒙牛似乎略勝一籌。2011年半年報顯示，蒙牛的銷售及經銷費用33.11億元，增加27.3%，占收入比由18%微降至17.8%微伊利中報銷售費用率23.7%，比去年下降0.8個百分點。根據兩家公司2010年年報，同樣300億的營業收入，伊利的利潤是7.77億，蒙牛的利潤是13.5億。出現這樣的結果，原因在于伊利的銷售費用率、管理費用率大大高于蒙牛。

知名投資公司第一上海分析稱，“(蒙牛)分銷費用率在規模擴大基礎上同比下降0.2 個百分點至17.8%，其中廣告及宣傳費用率維持在8.1%水平，行政費用率下降0.3 個百分點至3.3%，主要由于有效的內部調整以及支出管控。

根據宏源證券的報告，伊利從二季度在收入增長27.77%的情況下，銷售費用只增長19.97%，銷售費用增速單季度較收入增速放緩，說明公司有控制費用的意圖，至于其目的不得而知，從與蒙牛的銷售費用率比較發現，公司的銷售費用率具有較大的挖潛空間。

從蒙牛財報來看，蒙牛在奶源建設方面發力是其年中財報的亮點。年中報顯示，年內蒙牛在奶源支持及建設方面的投入約人民幣7-9億元，截至目前，蒙牛在奶源建設上已累計投入30億元。同時，蒙牛與現代牧業的合作萬頭牧場達20座，產出的原奶90%以上的都是提供給蒙牛，有效保障了蒙牛奶源的優質品質。蒙牛計劃在未來五年投入33億用于奶源建設。

日本著名咨詢公司大和總研發表研究報告指出：“蒙牛近兩年加強產品安全管理，積極提升產品安全性并取得進展，來自牧場及大規模農場的奶源管理好于奶站，2008年該部分奶源占比僅不到50%，2010年則逾70%，2011年上半年已接近80%，遠高于行業34%的水平，成為其持續保障產品優質安全的重要基礎。”荷蘭合作銀行認為：“蒙牛在產業鏈上游加強奶源建設，確保原奶來源的可追溯性，將進一步提升其在市場上的競爭優勢。

從兩家公司的后期來看，券商和業內分析人士看來，伊利的增發以及管理權未來期權都對股票盈利具有一定的影響。宏源證券報告認為，定向增發和管理層股票期權對每股盈利具有稀釋作用，不容忽視。