菲利普·費雪：保守型投資的四個要素

2011年09月21日 20:02
來源：my.imeigu.com 作者：方三文

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節選自費雪的文章《保守型投資人夜夜安枕》

第一個要素：1、運營成本低，也即毛利率高。好處一是在大部分競爭對手的損益平衡點以下有充分的回旋余地，一旦不景氣襲擊整體業界，不少成本較高的競爭對手會有很大的虧損，某些同業將被迫停止運營，存活下來的低成本公司，利潤會自動提高，因為關閉的廠房使以前的需求由它們接手，產量會增加，而且由于多余的供應量停止壓迫市場，價格還會有所提高。如房地產行業調控對于龍頭公司如萬科有好處就是這個道理。好處二是高于平均水準的利潤率應能讓一家公司獲得夠多的盈余，從內部創造公司成長所需要的大部分資金，可以少發新股(發新股會攤薄每股價值)、少借貸(債務負擔重，股東風險增加)。

2、強大的行銷組織。強大的行銷商必須時時留意客戶不斷變化中的愿望，以便供應今天恰合所需的產品或服務，而不是以前需要的產品或服務。

3、杰出的研究和技術努力。公司有能力源源不斷開發獲有利潤的新產品或產品線，使之不因其他公司技術創新而遭淘汰；公司現在和未來都有能力以相當低的成本生產這些產品線，使得利潤成長的速度至少和營業額一樣快，即使在經濟最不景氣年頭，利潤也不致于萎縮到危及投資的安全性；公司有能力銷售更新的產品以及未來可能開發出來的產品，獲利能力至少和目前的產品一樣。

4、財務能力。真正杰出的公司透過精湛巧妙的預算和會計作業，能過創造早期警報系統，很快察覺威脅利潤計劃的不利影響因素，并采取矯正行動，避免許多公司的投資人出乎意料慘遭痛苦的事情發生；能夠善選資本投資計劃，從公司投資的資金中產生最高的報酬；也能控制應收賬款和存貨，尤其是在利率居高不下的期間內這件事尤其重要。

第二個因素：人的因素，這是第一個因素的成因。

企業首席執行官致力于長期的成長，身邊有一群能力很強的助手，并大量授予職權，要他們主持公司的各個部門和職能。這些人不能只顧內部永無止境地爭權奪利，相反的，應攜手合作，共同邁向明定的企業目標。高級管理人員應騰出時間，尋找和訓練合格和士氣高昂的資淺人員，在需要輪換新血時，接替資深的管理人員。同樣的，在指揮體系的每一個層級，管理人員應注意這個層級的人所做的事，是不是和下一個層級的人做的事完全一樣。大公司如需從外面聘用執行官，一定是很不好的兆頭，表示目前的管理階層基本上出了問題——不管最近的盈余報表有多好，因為那只是表面文章。要是第一號人物的薪水遠高于第二號或第三號人物，也是需要警惕的。

1、這家公司必須認識到它置身的世界變化的速度愈來愈快。例如萬科的小戶型設計就走在了各房地產公司的前面，搶占到先機。

2、公司必須持續不斷努力，讓每個階層的員工，從新進藍領或白領勞工到最高級管理人員，覺得公司是工作的好場所，而且那是真實的感覺，不是宣傳之詞。

3、管理階層必須愿意以身作則，遵守公司成長所需的戒律。很多公司似乎有一種難以抗拒的驅力，想在每個會計期間結束的時候，拿出可能得到的最大利潤給大家看——把可能賺到的每一分錢都算進盈余里。值得長期投資的公司，遇有發展新產品、工藝、創設新產品線或其他的大好機會，優先要務是抑制立即獲取最高的利潤，希望今天花下的一塊錢，未來賺回好幾塊錢。這樣的行動，包括雇用和訓練企業成長所需的新人，以及放棄從客戶的訂單賺取最高的利潤，而在客戶亟需之際，緊急配合，供應所需，建立起客戶長期的忠誠。

第三個要素：管理良好的公司大致上能夠無限期維持高于平均水準利潤率的一些特質。關于這個要素，只需回答問題：這家公司能做些什么事，其他公司沒辦法做得那么好？費舍特別指出，"高于平均水準"的利潤率或"高于正常水準"的投資回報率，不必也不該高達業界一般水準的好幾倍，這家公司的股票才有很大的投資吸引力。事實上，如果利潤或投資回報率太惹人覬覦，反而可能成為危險之源，因為各式各樣的公司可能禁不起誘惑，想來一競長短，爭食蜂蜜。相對的，只要利潤率一直比次佳競爭同業高出2%或3%，就足以作為相當出色的投資對象。

第四個因素：考慮市場對股票的評價，即給予公司股票的市盈率。