美聯儲受挫貨幣政策并非魔力棒

2011年10月15日 02:22
來源：中國證券報作者：俞靚

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事實證明，人們對貨幣政策有著過高期望。正如此前市場期望美聯儲推出的“扭曲操作”能夠全面有效地救助經濟一樣，當事與愿違時，人們又在期待第三輪量化寬松政策。事實上，不管是“扭曲操作”能還是量化寬松，所謂的“救命稻草”，其實只是一根稻草而已。

美聯儲12日發布了最近一次貨幣政策會議紀要，終于可以讓被歐洲債務危機牽著鼻子走的華爾街暫時回過神來，關注真正來自本土的消息。根據這份紀要，有兩名美聯儲貨幣政策委員會成員認為應采取更為激進的貨幣政策。華爾街開始對美聯儲下一步貨幣政策走勢浮想聯翩，不少譴責“扭曲操作”的人，現在終于有了期待QE3的機會。

美聯儲于9月21日宣布的“扭曲操作”似乎不得人心。消息公布的當天，紐約股市不但沒有得到任何提振，反而在尾盤的一個小時內加速下跌，最能代表市場趨勢的標準普爾500種指數最終跌幅接近3%，這種跌勢一直持續到最近，伴隨著歐洲方面時好時壞的消息，紐約股市有一搭沒一搭地上下抽風。

所謂扭曲操作，即“賣短買長”，賣出短期國債，買入長期國債，延長美聯儲所持國債期限，以便保持長期國債利率低位運行。由于美國抵押貸款利率更多的是以長期國債利率定價，美聯儲希望以此來保持融資的低成本以刺激經濟復蘇。

可惜，當前美國貨幣政策的傳導體系并不通暢，好比一輛傳動裝置失靈的汽車，無論美聯儲如何瘋狂地注入流動性，無奈傳動裝置失靈，啟動不了汽車。也就是說，美國國債超低收益率無法直接轉化為私營部門的借貸，從而激發投資。

扭曲操作對市場也沒有好處。也許有人會認為這和美聯儲推出的前兩輪量化寬松政策效果大致相同，但是華爾街人士卻不這么想。其中最大的原因是，美聯儲的新措施沒有向市場提供新的資金，市場上漲賴以生存的流動性并沒有得到提振，印鈔機器不開動，泡沫帶來的末日狂歡便無法進行。

這和筆者采訪中遇到的有趣現象相互印證。只要涉及對量化寬松政策的評價，美國主流經濟學界大多措辭激烈地譴責，而華爾街人士則交口稱贊，立場是顯而易見的：就在QE1、QE2期間，紐約股市連續上漲，無數基金中飽私囊，大投行則發放高額獎金。

除此，上市公司基本面也將因為扭曲操作而受到損失。由于短期國債將被拋售，其利率短期必然大幅增加，除了導致銀行業利潤空間被擠壓，許多企業的短期借貸成本也會上升。目前正值上市公司第三季度業績披露密集期，市場已經將預期再三調低。標普首席經濟學家貝斯·安妮告訴筆者，由于經濟不景氣及成本抬升迅速，標普不得不調低了第四季度及明年的公司盈利預期。

扭曲操作如此不得人心，導致市場人士把美聯儲最新的這份會議紀要看作救命稻草，不少人認為這是第三輪量化寬松推出的信號。交易員史蒂夫·史高菲特興奮地對筆者說，如果明年能推出QE3，股市又可以狂歡了。只是不知他有沒有想過，救命稻草如果最終只是一根稻草的話，股市上行之路究竟能走多遠。

越來越多的人意識到，如果就業問題不解決，美國經濟復蘇終究是個泡影。而貨幣政策對就業沒有多少促進作用。有研究表明，美聯儲每增加1.5萬億美元的債券購買數量，只會減少失業0.2個百分點。也就是說，依賴于貨幣供應等外部因素是不管用的，解決失業問題最終要通過財政手段及其他配合政策。

因此，貨幣政策不是魔術師手里的魔法棒，紙票數量增加并不能解決實體經濟中的種種問題，倘若華爾街寄希望于虛擬的流動性盛宴，當股市泡沫破滅時，人們看到的仍然是一具干涸的僵尸。