民間信貸危機殃及PE　創投現“找錢戲”

2011年10月15日 05:46
來源：經濟觀察報作者：胡中彬

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自溫州的民間信貸陷入危機后，脆弱的民間資金鏈正在逐漸暴露出各種問題，與民間資金鏈有著千絲萬縷關系的PE領域也風聲鶴唳，許多人民幣基金投資人(LP)的財務狀況受到了直接的影響，對LP承諾出資額可能打水漂的擔憂已經引起了眾多PE機構的警覺。

事實上，民間資金鏈危機只是PE行業募資遭遇的諸多困境之一，諸多信息顯示人民幣基金整體募資速度正在放緩，宏觀經濟形勢的變數重重，和來自資本市場IPO數量驟減、PE回報降低、二級市場估值大降等不利因素交錯。一些正在進行募資的基金開始調整計劃，也有的開始尋找新的募資方式，如同華投資集團近期就已經開始借道信托產品募集PE基金。

找錢難

“找錢的成本越來越高，越來越難了。”上海一家小型PE基金的負責人李先生近日如此感慨。他所管理的基金系由一家上海的管理咨詢公司在去年下半年所設立，去年曾完成了一只6000萬規模的小型基金的募集。

今年6月，該基金著手啟動新一期基金的募集，由于上一只基金多有試水性質，因此，他們本來期望能夠在新一期基金中獲得超過1億元的資金。

但近幾個月的溝通和路演情況讓這家公司感受到了目標的壓力。原本是早前瞄準的幾個客戶公司的老板，都紛紛表示出了觀望的態勢。

“曾經有個一期基金的投資人最初說能投資2000萬的，但最近說手上資金都借了出去，對投資要再考慮下，大概只能從他那兒拿到500萬的承諾額度了。”這位意向中的投資人來自山東，是李先生一期基金的一位LP所介紹，從事房地產行業，其自稱手中的閑置資金在上半年時出借給了多位朋友，一時資金緊張，也無法預計這些資金何時能回來，因此不敢貿然許諾投資該基金。“其實我們在兩個月前去拜訪的時候還談得很順利，但投資人的情況我們也只能充分尊重。”李先生稱。

該基金的另一個潛在投資人的態度也變得曖昧，“現在形勢不好，能不能以后有具體投資項目了再仔細談合作，比如你們覺得好的項目我來跟投。”這位投資人也是企業家出身，委婉地表示了他的態度，公司業務近期出現了很大問題，他在全國各地跑市場，沒有太多精力來考慮投資基金的事宜。沮喪和打擊成為了李先生近期遭遇的真實寫照，還有很多原本認為是“鐵板釘釘”的投資人或移情別戀或被其他GP橫刀奪愛。

“情況和外部環境有很大的關系，有投資人本來就是做企業的，態度變得更加謹慎非常正常，一個原因是自身的財務狀況出現了變化，另外，他們更擔憂經濟環境的不確定性對實體經濟和單個企業的影響，可能會讓許多原來有投資價值的項目大幅貶值。

李先生的公司現在已經調低了期望值，將募集資金的時間再增加一個月，減少基金的封閉期等這樣吸引LP的政策也正在這家基金GP的考慮之中。

這樣的情況不是個案，PE市場募資正在變得困難，流動性危機、經濟形勢波動、民間資金鏈緊張等諸多原因讓國內募資市場又走到了一個拐點。而自溫州民間信貸問題暴露后，業界對LP集體違約的風險都不約而同地表示出了警惕。PE基金的LP中有很多深涉高利貸、房地產投資等，一旦脆弱的民間信貸資金鏈斷裂，無疑會使其對PE的承諾出資出現違約風險。

PE募資拐點

就在今年上半年，各路資金蜂擁而至的那種瘋狂局面令許多PE機構依舊流連忘返，但那樣的盛況轉眼間一去不復返。近兩個月來，PE市場的外部環境發生了巨大的變化，擺在它們面前的是一個復雜多變的宏觀經濟形勢和一個風波不斷的資本市場。“PE投資者有的預言行業拐點將至，行業洗牌在所難免；有的擔憂創業投資繁榮消散，行業將要陷入衰退；有的則為自己的高價投資陷入焦慮之中，部分投資者對未來不安、擔憂創緊張。”創東方總裁肖水龍公開表示。

迫使基金投資人變得更加審慎的另一個原因是資本市場的驟然變化，以前能賺十倍、數十倍暴利的期望已經逐漸回歸現實，“PE市場的投資回報率近期也出現了大幅回落，無疑是將LP的積極性大打折扣”。例如，從二級市場的收益來看，6月份已出現大幅回落。6月份共有15家VC、PE投資的29筆IPO退出，平均投資回報收益3.73倍，與去年上半年的回報率平均為14.9倍相比已從高空跌落；與上半年海外上市企業平均回報6.46倍也已相形見絀。

與此同時，二級市場數月來連續性大跌亦讓許多上市公司的估值跌到了10倍PE附近，讓LP又多了一個拒絕投資PE基金的理由。

“去路演的時候許多投資人都會問到這個問題，二級市場是不是更值得投資？他們想得很清楚，如果二級市場未來是有機會更情愿投資二級市場，沒有那么高的門檻也沒有那么高的成本，而且對于現在配置資產后的流動性也是有保證的。”李先生無奈地說。

為了應對這樣的市場環境同華投資集團就采用了通過發行擔保型股權投資信托產品來為PE基金募資的方式，而這種方式在PE領域中(非房地產基金)顯得尤為罕見。

它的設計也頗有不同，同華盈富一號募資規模為3.5億元，存續期5年，產品的預期收益主要由兩部分構成，一是根據投資資金的規模提供8.0%~10.0%的年基礎收益率，二是期末超額收益的30%，投資者收益將在期末一次性分配。

事實上，同華盈富設定的5年存續期比行業平均水平稍短，基礎收益率的設定也前所未有。而信托PE在IPO時受限的問題至今無明確突破，無疑讓借道信托募資的PE多了一層風險。

借道信托方式發行PE基金并非沒有先例，在證監會限制信托PE的IPO之前，許多PE都靠信托渠道募集過資金，但隨著2009年下半年中國證券登記結算公司暫停信托公司新開設證券賬戶以來，非房地產類的信托PE幾乎絕跡。

對此，一位信托業內人士坦言，一些PE基金募資越來越困難，信托渠道成為被迫選擇，因此設計上難免會討好投資人。而據該人士透露，許多PE機構近期都在咨詢信托方式募資的可能性。

值得一提的是，除了一些基金尋求信托方式募集資金外，越來越多的基金也紛紛走上了和商業銀行合作的道路，通過銀行的渠道募集資金，借助第三方渠道解決募資難的問題。

從行業最近的募集資金數據也印證了這樣的境況。投中集團的數據顯示，三季度中國VC/PE基金募資完成80.39億美元，其中7月份募資完成規模占比達60%以上，8-9月份募資規模連續下降，預計未來整個VC/PE市場將呈現降溫趨勢。