“經濟底”或已不遠

2011年10月17日 22:43
來源：中國證券報作者：鄧二勇

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從當前的經濟運行來看，發電量同比的低增長、PPI的快速回落、預期房地產開發投資的加速回落都使國內經濟可能出現快速下行的概率增加，今日需關注統計局公布的工業增加值同比數據。針對中小企業與外貿企業的政策調整，短期對實體經濟的影響有限，其作用更多表現為利于市場情緒的改善。市場運行的核心邏輯建立在經濟回落的速度之上，在經濟快速下行得到確認之前，市場操作仍需以防御和謹慎為主。

外需下滑拖累經濟

從海關總署公布的9月進出口數據來看，出口同比由8月的24.48%大幅回落至17.1%，進口同比由30.2%大幅回落至20.9%。9月份進出口增速皆有所下滑，其原因主要為如下幾條：其一，近期歐元區經濟呈現加速下滑的趨勢，美國的消費需求也較為疲弱，而近期歐元區大幅回落的進口需求已經直接影響到出口增速；其二，進口增速的回落反映了國內實體經濟的繼續疲弱；其三，大宗商品價格的回落趨勢也導致微觀層面補庫存需求的回落，從目前的趨勢來看，大宗商品價格仍然有回落空間，這樣補庫存的需求也不如之前那么強烈。

當前，歐、美需求都有所回落，而且其經濟增速仍未見底。美國方面受制于實際工資回落導致的消費信心低迷，其實體經濟的下滑將會持續到四季度。歐元區方面，一方面全球經濟放緩導致其出口增速大幅回落，另一方面，歐債危機也對實體經濟產生打擊，未來歐元區經濟仍將低迷。

出口為拉動國內經濟增長的三大動力之一，來自外需下滑的影響將進一步傳導至企業生產擴張動力的減弱，從而進一步加速經濟的下滑。

9月數據預示工業生產或加速下行

電力是工業企業生產的基本生產資料之一，從歷史數據來看，發電量同比與工業增加值同比的變化趨勢是一致的，且在變化程度上具有較高的相關性。在8月發電量同比由7月的13.16%大幅降至9.96%后，目前由電力生產企業得到的9月發電量同比數據繼續下行，降至9.5%左右的水平。發電量同比的快速回落對工業增加值同比的快速回落存在一定的領先性。預計9月可能接近市場預期的下限值，并且可能在10月出現快速下行。

9月14日，統計局公布了最新的價格數據。CPI同比增幅6.1%，略低于市場預期，但由于CPI食品項的上漲，CPI總體環比仍有0.5%的上升。而實際上基于價格水平回落的預期改善是建立在CPI同比與環比均在下降趨勢上得到確認的。當前，雖然CPI同比數據下降連續兩個月得到確認，但在環比數據反復的情況下，對價格數據的解讀短期難以明確轉為樂觀。

相比居民消費價格指數的高位回落，工業生產者出廠品價格指數反映的工業生產鏈條上的價格壓力有更大的緩解。PPI由8月的7.25%大幅度回落至6.5%大大類工業行業的出廠品價格均呈不同程度的回落。如果接下來看到工業增加值同比的快速回落，則市場對經濟的擔憂則得以及早兌現，從而有助于市場階段性底部的形成。

房地產投資或加速回落

從房地產行業的最新動態來看，國房景氣指數繼續下降，由上月的101.5降至101.12，國房景氣指數同比延續此前的負值且降至新低，為-3.44%。前期的基礎研究表明，國房景氣指數與房地產企業的盈利存在正相關關系。持續下降的國房景氣指數實際上預示著房地產企業的盈利處在下行通道中。8月商品房銷售面積同比沒有延續上漲趨勢，而是與上月持平。在限購與房價回落預期下，預計商品房銷售的冷淡局面將延續。8月的房地產投資開發額同比較7月明顯回落，由36.55%降至31.58%。資金鏈的緊張與強力的限購調控政策使得企業對房地產開發的投資變得相對謹慎。房地產開發投資在全社會固定資產投資中占有舉足輕重的地位。隨著行業景氣度的下行，四季度房地產投資出現較當前更快速度回落的概率非常大。投資鏈條上同樣支撐接下來經濟將進入快速下行階段的判斷。