北大教授十問中國股市：二十年來為何股民大多在賠錢

2011年10月24日 10:30
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟副主任近日在微博上發(fā)布“股市十問”時(shí)討論中國股市20年來為什么一直是漲少跌多，為什么絕大多數(shù)股民在絕大多數(shù)時(shí)間都在賠錢？他認(rèn)為認(rèn)為股指漲少跌多的根本原因在于市場(chǎng)制度問題。中國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，股市增長(zhǎng)并未與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步的原因歸根結(jié)底來源于制度設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形。他認(rèn)為中國股市目前雖然市盈率處于歷史低位，但在一系列問題沒有得到解決的情況下仍然有向下調(diào)整的空間。

中國股市20年來，為什么一直是漲少跌多

根本原因股票市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位；從而導(dǎo)致了融資功能的強(qiáng)化和投資功能的弱化；許多政策的出發(fā)點(diǎn)往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。股市之所以被投資者質(zhì)疑為“圈錢機(jī)制”也來源于此。

股市增長(zhǎng)并未與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步

中國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，股市增長(zhǎng)并未與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步，如何看這種現(xiàn)象？歸根結(jié)底來源于制度設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形；正面，股市在二十多年的時(shí)間里走完了發(fā)達(dá)國家許多年走過的路，反面，股市的過度擴(kuò)張超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，二者的反差決定了投資者不可能獲得豐厚的回報(bào)。

中國證券市場(chǎng)嚴(yán)重不公和低效

2008年、2011年兩次危機(jī)中，A股的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于處于危機(jī)中心的歐美股市，為什么？恰恰說明股市下跌主要不是來自于外因，而是歸因于內(nèi)因。股市制度設(shè)計(jì)的缺陷以及因此產(chǎn)生的企業(yè)造假、機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)、潛規(guī)則的尋租、內(nèi)幕交易、利益輸送、監(jiān)管缺位等因素都使中國證券市場(chǎng)嚴(yán)重不公和低效。

股市下跌的主因并不是來自于擴(kuò)容壓力

為什么股市連連暴跌的情況下，新股發(fā)行、擴(kuò)容依舊不斷提速，市場(chǎng)是否因此受到傷害？擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性嚴(yán)重不足，市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)受到傷害；但是股市下跌的主因并不是來自于擴(kuò)容壓力，而是來自于政策面偏緊、宏觀過熱、微觀業(yè)績(jī)下滑以及股市本身的結(jié)構(gòu)性缺陷。2008年即使IPO暫停股市仍然下跌。

監(jiān)管層為何暴跌不護(hù)盤 上漲就限制

為何大盤暴跌時(shí)，監(jiān)管部門不采取措施護(hù)盤，而一旦股市上漲卻總要加以限制？如果股市大幅上漲，出現(xiàn)嚴(yán)重的股市泡沫，不僅股市本身不可持續(xù)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，所以必須采取措施給股市適當(dāng)降溫、抑制過度投機(jī)；而股市暴跌時(shí)，只要沒有崩盤的危險(xiǎn)，監(jiān)管部門就沒有理由采取護(hù)盤，因?yàn)楣墒懈鄳?yīng)該靠市場(chǎng)本身自發(fā)調(diào)節(jié)，監(jiān)管層救市有可能會(huì)擾亂市場(chǎng)運(yùn)行，短期內(nèi)即使見效，長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展也無益；更何況，無論是政策救市還是資金救市，都超出了監(jiān)管層的能力。監(jiān)管層唯一需要做的事情就是完善發(fā)行制度和交易制度，通過加強(qiáng)監(jiān)管確保市場(chǎng)公平有效，良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

上市公司為何很少分紅

為何一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)一直是主要的獲利途徑，而通過上市公司分紅賺錢的比例一直很小？ 一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的受益者主要是機(jī)構(gòu)投資者，上市公司分紅的受益者是所有投資者，一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)在收益分配上必然向機(jī)構(gòu)傾斜,普通投資者只能討點(diǎn)殘羹冷炙做獎(jiǎng)賞；另外，股市作為融資機(jī)制設(shè)立的出發(fā)點(diǎn)決定了股市投資功能的缺失，這部分解釋了上市公司很少分紅的制度性根源。

為何上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒佟?nèi)幕交易等“黑幕重重”

為什么中國股市的上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒佟?nèi)幕交易等“黑幕重重”？誰該對(duì)此負(fù)責(zé)？所有當(dāng)事人都有不可推卸的責(zé)任。監(jiān)管層在發(fā)行制度設(shè)計(jì)、交易制度、市場(chǎng)監(jiān)管存在缺位；投資者投資理念不成熟，盲目追漲殺跌；上市公司造假、內(nèi)幕交易短期也許獲利，長(zhǎng)期內(nèi)必然咎由自取；機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)即使獲利也必然承受更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；中介機(jī)構(gòu)缺乏職業(yè)道德，短期內(nèi)能夠攬到業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期內(nèi)有可能威信掃地，喪失市場(chǎng)份額。所以，為了避免這些問題，每個(gè)人都任重而道遠(yuǎn)。

中小板、創(chuàng)業(yè)板為何暴漲暴跌？

是什么導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板“高股價(jià)、高市盈率、高募資”的“三高”？ 小板、創(chuàng)業(yè)板本身估值不合理，致使市場(chǎng)定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值，這是它們暴漲暴跌的根本原因“三高”的原因主要來自利益機(jī)制的不均衡，致使尋租、造假、利益輸送、虛假出價(jià)、追漲殺跌等行為正常化，其中的問題每個(gè)人都清楚，卻缺少足夠的動(dòng)因去解決，而且每個(gè)利益主體都不干凈，所以對(duì)于存在的問題無力、也不愿去解決。所以三高問題歸根結(jié)底來自于制度設(shè)計(jì)的缺陷。

中小投資者利益為何未能有效受到保護(hù)

為什么與保護(hù)中小投資者利益有關(guān)的制度規(guī)定往往不起作用？而有利于上市公司發(fā)股票的很快會(huì)實(shí)行？這種現(xiàn)象首先是由股市作為融資機(jī)制設(shè)立的出發(fā)點(diǎn)決定的；其次是由上市公司和機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)、普通投資者相對(duì)弱勢(shì)的利益分配格局決定的；此外，也與監(jiān)管層的政策取向和執(zhí)行力度密不可分。

為什么絕大多數(shù)股民在絕大多數(shù)時(shí)間都在賠錢？

為什么絕大多數(shù)股民在絕大多數(shù)時(shí)間都在賠錢？中國股市還有投資價(jià)值嗎？中國股市作為融資機(jī)制設(shè)立的制度性缺陷必然導(dǎo)致投資功能的弱化或喪失，這決定了很少有投資者能夠賺取豐厚的投資收益，少部分人即使可以賺取收益也只是殘羹冷炙；中國股市存在的一系列問題決定了，只有剔除了這些因素才有投資價(jià)值；從這個(gè)角度來看，中國股市雖然市盈率處于歷史低位，仍然有向下調(diào)整的空間；這就是為什么美國股市已經(jīng)觸底反彈、中國股市仍然萎靡不振的原因。

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