林州重機(jī)：結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)增長可期 維持買入評級

2011年10月24日 16:34
來源：世紀(jì)證券

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2011前三季度業(yè)績增長稍低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，同比增長10.56%；營業(yè)利潤1.30億元，同比增長23.54%；歸屬上市公司股東凈利潤1.07億元，同比增長35.71%；攤薄 EPS0.26元。由于主導(dǎo)產(chǎn)品液壓支架收入增長率為個位數(shù)，整體增長稍低于預(yù)期。營業(yè)利潤及凈利潤增速高于營業(yè)收入增速，主要原因是毛利率提升及費(fèi)用率控制以及得到政府研發(fā)補(bǔ)貼，另外高新技術(shù)申請成功后獲得15%所得稅率優(yōu)惠將提升全年業(yè)績。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率提升。刮板輸送機(jī)實(shí)現(xiàn)高增長，上半年實(shí)現(xiàn)增長191.8%，預(yù)計(jì)全年增長可達(dá)近150%；而液壓支架由于低端競爭加劇，公司產(chǎn)能重點(diǎn)放在高端以保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年增長率為個位數(shù)；另外掘進(jìn)機(jī)可實(shí)現(xiàn)1.5億左右增量收入。前三季度公司毛利率提升1.2個百分點(diǎn)到27.48%，隨著毛利率較高的刮板輸送機(jī)、掘進(jìn)機(jī)可采煤機(jī)逐步量產(chǎn)，以及高端液壓支架占比提升，公司綜合毛利率將呈上升趨勢。前三季度期間費(fèi)用率同比微降0.93個百分點(diǎn)，費(fèi)用率將得以穩(wěn)定控制。

積極開拓市場及開發(fā)新產(chǎn)品。公司積極開拓市場，不斷尋求新的戰(zhàn)略合作伙伴，報(bào)告期內(nèi)先后與西安重工裝備制造集團(tuán)有限公司、遼寧鐵法能源有限責(zé)任公司等國有大中型煤炭企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，有效地拓展了公司在陜西、遼寧等地區(qū)的市場空間。公司繼續(xù)積極拓展新產(chǎn)品，目前已小批量生產(chǎn)掘進(jìn)機(jī)，并加快采煤機(jī)、救生艙等新產(chǎn)品的樣機(jī)試制和安標(biāo)申請，為后續(xù)增長打下基礎(chǔ)。另外公司股權(quán)激勵方案已獲批，為實(shí)現(xiàn)高增長提振信心。

盈利預(yù)測及投資評級：我們稍下調(diào)公司2011-2013年EPS分別到0.46、0179和1.13元， 按10月21日13.43元收盤價(jià)，對應(yīng)2011-2012年P(guān)E分別為29.2和17.0倍，維持“買入”評級：我們稍下調(diào)

風(fēng)險(xiǎn)提示：建設(shè)項(xiàng)目及新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇影響盈利能力；宏觀經(jīng)濟(jì)波動對煤炭行業(yè)的影響傳導(dǎo)給煤機(jī)行業(yè)。

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