匯川技術三季報點評：業務多點開花對抗

2011年10月25日 15:35
來源：鳳凰網財經作者：世紀證券顏彪

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•業績增長符合預期。2011年前三季度實現營收7.9億元，同比增長68.7%；實現凈利潤2.58億元，同比增長70.13%；實現EPS1.19元；其中，第三季度營收和凈利潤分別同比增長51.32%和39.13%；主要原因是上半年需求較好帶來訂單的較快增長，以及電梯一體化產品的超預期增長。

•業務多點開花對抗需求下滑。下半年受客戶資金壓力，變頻器需求放緩，但公司通過多產品組合銷售，在起重、紡織等領域大力拓展，預計全年低壓變頻器收入增速達到40%左右；電梯一體化產品超預期增長，預計全年收入增長超過80%，成為業績增長的主要推動力；同時伺服系統延續高增長趨勢，預計全年收入增速超過150%。

•超募資金積極布局。公司投入6.3億元超募資金進入大傳動變頻高端市場、新能源汽車控制器以及光伏逆變器，我們認為超募項目將已有儲備技術產業化，并將分散低壓變頻器未來需求下滑的風險；新項目對未來兩年業績影響不大，但我們認為公司已經形成清晰的“工控自動化”產業布局的思路，為未來高成長奠定基礎。

•管理費用率與毛利率均上升。第三季度管理費用率為16.11%，延續了去年四季度以來歷史高位的趨勢，主要原因是研發費用的大幅增長；毛利率則從去年第四季度以來保持55%以上，我們認為主要原因是高毛利的電梯一體化產品收入占比的不斷提升。

•盈利預測與評級：我們預測2011-2013年實現EPS分別為1.88、2279和4.16元，考慮到公司電梯一體化及伺服系統的快速增長以及未來布局項目的預期，未來高增長可期，給予“買入”評級：我們預測2

•風險提示：需求下降的風險；毛利率下滑的風險；新產品推廣的不確定性。