海通證券：八菱科技建議詢價區(qū)間14.77-18.47元

2011年10月31日 08:24
來源：海通證券

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國內(nèi)領(lǐng)先的熱交換器供應(yīng)商

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的熱交換器提供商，目前主要產(chǎn)品包括汽車散熱器和汽車暖風(fēng)機(jī)，是汽車發(fā)動機(jī)冷卻系統(tǒng)和車身暖風(fēng)系統(tǒng)的關(guān)鍵零部件。2009年公司的汽車散熱器產(chǎn)量國內(nèi)排名第二，OEM市場占有率10%。2009-2010年，公司營業(yè)收入分別增長27%和30%，凈利潤分別增長27%和37%。

積極拓寬產(chǎn)品線

公司散熱器產(chǎn)品應(yīng)用廣泛、除乘用車和商用車外還配套工程機(jī)械、特種車、農(nóng)用車等。公司借助熱交換器領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢積極拓寬產(chǎn)品線，與客戶合作開發(fā)CPU水冷系統(tǒng)、壁掛爐(智能燃?xì)鉄崴?熱交換器等非汽車用產(chǎn)品，培育未來增長點(diǎn)。

熱交換器技術(shù)領(lǐng)先，應(yīng)用廣泛

銅質(zhì)硬釬焊技術(shù)的釬焊熔點(diǎn)高達(dá)620℃以上，需在隔氧環(huán)境中進(jìn)行，公司是全球第六家、國內(nèi)唯一一家掌握了該技術(shù)并應(yīng)用于批量生產(chǎn)散熱器產(chǎn)品的企業(yè)。此外公司還掌握雙波浪散熱帶、管帶式耐高壓熱交換器等技術(shù)，并以此為依托開發(fā)各類新產(chǎn)品。

模塊化供貨提升產(chǎn)品附加值

公司2008年以來提升模塊化產(chǎn)品供貨比例，在散熱器中加入風(fēng)扇和電機(jī)總成等配件，2009-2010年的模塊化供貨比例分別為40.37%和63.69%，公司近年來新開發(fā)的散熱器全部為模塊化產(chǎn)品，預(yù)計未來兩年內(nèi)模塊化產(chǎn)品的銷售比例將提升至90%，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的附加值。

募投項目

募投項目新增產(chǎn)能包括：140萬臺乘用車鋁制散熱器、20萬臺鋁質(zhì)商用車散熱器、90萬臺車用暖風(fēng)機(jī)，有利于解決目前面臨的產(chǎn)能瓶頸。同時公司擬投資4700萬元對現(xiàn)有技術(shù)中心進(jìn)行升級建設(shè)，有利公司新產(chǎn)品研發(fā)與整車廠同步，并為橫向拓寬產(chǎn)品線提供研發(fā)支持和技術(shù)儲備。

投資建議

建議詢價區(qū)間為14.77-18.47元。我們預(yù)測公司2011-2013年的全面攤薄每股收益將達(dá)1.03元、1429元、1454元。考慮到公司主要產(chǎn)品中微客配套比例較高，我們給予公司2011年16-20倍的市盈率，對應(yīng)合理價值區(qū)間16.41-20.52元，建議詢價區(qū)間為14.77-18.47元之間。

風(fēng)險提示

1)汽車行業(yè)需求下滑的風(fēng)險；2)非車用產(chǎn)品市場開拓的風(fēng)險；3)原材料價格上升過快的風(fēng)險。(本文來源：海通證券)

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