八菱科技為何叫人“不待見”

2011年11月04日 08:04
來源：中華工商時報作者：王洋

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在現在這樣的市場條件下，像八菱科技之前那樣的漫天要價，達不到預期是很正常的。現在發行一個IPO，募集到的資金本大不如前，市場信心也一直未恢復，所以八菱科技不被看好是意料之中。值得注意的是，網下機構定價不準，容易導致散戶申購新股后吃虧。根據現有規則，散戶沒有新股定價權，但要承擔80%的新股網上發行；機構有定價權，但最多只能購買20%的新股。對于散戶投資者而言，“合理定價”新股顯得尤為重要

發行道路一波三折的八菱科技10月31日申購，發行價17.11元／股，發行市盈率17.4倍，單一賬戶限購1.5萬股，預計將會于11月順利登陸中小板市場。

作為A股史上首只中止發行的新股，八菱科技此次回歸贏得了不少眼球。在本次發行中，由61家詢價對象護其“過關”。但是，細看網下配售公告，八菱科技二次IPO的發行價較首次詢價期間的價格大打折扣，低至五折，對應18.4倍市盈率，也創8月中旬以來中小盤新低。此外，“詢價團”中僅5家報價高于發行價，入圍率僅8%。

多數機構無緣搖號

據八菱科技公告稱，網下認購倍數3.5倍、網下中簽率28%。而據有關統計，今年以來，244家新股平均網下申購中簽率為11.17%，八菱科技28%的高中簽率排第18位。并且，八菱科技是8月份以來，除了中國水電以外，網下中簽率最高的新股。顯然，17%11元的發行價對于機構的吸引力有限。出價最低的QFII斯坦福大學和國聯安基金更是報出了9元的價格。

6月份，八菱科技第一次上網發行，卻因詢價對象未達標而落敗，一度成為市場標志性事件。此后，八菱科技重新啟動發行，10月份過會招股，并于10月31日再度上網發行。

這一次，八菱科技則輕松越過了上回失敗的陷阱，成功完成配售。其網下配售公告顯示，統一申報的61家詢價對象參與了初步詢價，成為發行成功的關鍵。

然而，詢價對象從19家增加到61家，究竟對八菱科技的發行價起到多大影響呢？公告顯示，61家對象中僅出價最高的5家入圍

搖號，最終4家中簽獲

配。也就是說，56家

被擋在了發行價外。

報價明細顯示，國聯安信心增益債券型基金和華融證券自營投資賬戶給出最低報價9元，廣發增強債券型基金則報出最高價22元——這也是唯一一個報價高于20元的詢價對象。大部分機構的報價在11-16.18元之間。

發行人與主承銷商最終確定的發行價為17.11元，而高于該發行價的僅5個詢價對象，分別是江蘇瑞華投資控股

集團有限公司自有資金投資賬戶以17.11元申購376萬股，恒泰先鋒1號集合資產管理計劃以18.2元申購94萬股，興業國際信托有限公司自營賬戶以19.2元申購376萬股，廣發增強債券型證券投資基金以22元申購376萬股，湘財證券有限責任公司自營賬戶以18元申購94萬股。

按照現有的規則，這5家機構申購數量已經超過八菱科技網下發行數量，因此發行并不存在問題。但從整個報價過程來看，發行價對大部分機構的報價代表性很小。

八菱科技發行坎坷路

今年6月，八菱科技因二級市場低迷，根據當時主承銷商民生證券統計，提供有效申報的詢價對象共計19家，不足20家，不得不中止發行，成為A股市場首家中止發行公司。此后，八菱科技10月17日重上發審會并成功過會。

信息顯示，4月20日，其保薦商民生證券在八菱科技價值分析報告中，給出的估值是33.5-40.2元，價格中樞為36.92元，對應2010年市盈率為25.97-31.16倍。10月18日，民生證券再次拋出八菱科技價值分析報告，此次估值已經大幅降至21.26-25.15元，價格中樞為23.09元。八菱科技申購前的公告則顯示，此次IPO將按照每股17.11元的價格發行，發行后市盈率為18.4倍，比較4月份36.92元的估值，降價幅度達到54%。

而后，10月17日，八菱科技因會計師受罰又重新上會審核。10月20日，火速公布發行日程。短短4個月，八菱科技經歷了過山車般的命運。“這一次，民生證券主要為了挽回名譽而戰。”深圳一位知名投行高管表示。整個投行圈，還有龐大的擬上市群體，都在密切關注著八菱科技的命運。但對買方而言，卻食之無味。

降低發行價，似乎成了八菱科技和民生證券沒有選擇

的選擇。而詢價機構們關心的是，八菱科技和民生證券到底能做出什么程度的讓步。對不少已經看了八菱科技最新招股書的詢價機構而言，非但沒有驚喜，反而多了一些忐忑。對比發現，新招股書比此前版本多了6頁，主要補充了兩點。一是今年上半年的財務數據。二是在風險提示中加了“公司產品對單一客戶的單一車型依賴的風險”。

招股書顯示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，公司對上汽通用五菱“五菱之光”車型的配套散熱器產品分別占其對上汽通用五菱散熱器產品銷售額的80.66%、64.05%、58.97%和42.21%，占營收總額比例分別為22.77%、28.31%、25.47%和18.37%。存在對上汽通用五菱“五菱之光”單一車型依賴較大的風險。

而八菱科技今年上半年的財務數據也是機構不看好的理由。招股書顯示，其今年上半年實現營業收入2.59億元，增長15.62%，凈利潤4059萬元，增長18.99%。

相比之下，在2008-2010年期間，其營收增長率分別為26.76%和30.15%，凈利潤增長率分別為26.74%和37.29%。而八菱科技在招股書中表示公司“具有一定的季節性，但是季節性特征不明顯。”照此推斷，也就是說八菱科技的業績增長開始放緩，且減速了近50%。

多位分析人士指出，“這個數據有點讓人失望，但行業大勢如此。”

市場的普遍現象

實際上，八菱科技代表的現象不只是個案。近

期很多新股都有這一

現象。成都路橋

的詢價對象有31

家，但高于發行價而入圍搖號的僅6家；宜昌交運有64家詢價對象，但入圍搖號的僅12家……在這些公司的發現過程中，超過八成詢價機構都無緣參與搖號。

業內人士指出，從上述現象來看，目前A股市場新股發行制度還存在進一步完善的空間。“現行制度之所以要規定詢價對象低于20家，新股發行必須中止，這是為了避免出現因詢價機構家數過少，出現新股發行定價不合理的現象。然而，過低的網下搖號入圍率，又容易導致新股最終的定價權集中少數機構手中；即便湊夠了一定的詢價機構數量，但由于絕大部分機構的報價卻落在空處，機構為新股定價的合理程度事實上大打折扣。”

必須指出的是，網下機構定價不準，容易導致散戶申購新股后吃虧。根據現有規則，散戶沒有新股定價權，但要承擔80%的新股網上發行；機構有定價權，但最多只能購買20%的新股。對于散戶投資者而言，“合理定價”新股顯得尤為重要。

業內人士指出，行情不好時，有些保薦機構會主動短信問候。“說實話，即使現在，我也堅持16元的報價。17.11元這個價格雖然不離譜，但對買方缺乏吸引力，因為少了3個月鎖定期的流動性溢價”，有券商自營高管如是說，“17.11元的話，我的機會成本太大了。我還不如直接從二級市場接盤。”，

“這只能說明八菱科技之前的要價太離譜，獅子大開口”，業內人士表示，“在現在這樣的市場條件下，像八菱科技之前那樣的要價，達不到預期是很正常的。現在發行一個IPO，募集到的資金本就大不如前，市場信心也一直未恢復，所以八菱科技不被看好是意料之中。”，