李一衡：中國金融市場存較大波動性

2011年11月04日 11:21
來源：鳳凰網財經

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李一衡在金博會上演講

鳳凰網財經訊 2011年中國金融年度論壇4日在北京舉行。國際貨幣基金組織駐華首席代表李一衡出席本次論壇并做了演講。

李一衡表示，第三季度的數據表明表外增長非常有限，中國金融市場有很大的波動性。三個月期間的波動性，與雷曼兄弟破產前相比，波動性大幅增長。由于控制成本、收緊銀根，使得很多有需求的人沒有獲得相應的資金，只能轉向非銀行渠道，當正規渠道不能提供資金來源，只能尋求非正規資金渠道來源。雖然銀行供應資金量比例下降了，但整體資金需求量在上升，這可能是由于政府控制過嚴。我們認為應該更多的通過市場供求關系來解決這個問題，特別是如何解決金融危機的問題。東南亞之所以出現金融危機，是因為很多錢是從國外接待。而中國的借款更多的是源自國內，而且國內大規模保障房建設都有政府補貼。我們現在進行了各種各樣的投資，如果不通過市場機制規范，就等于透支了子孫后代的錢。如果不通過市場機制調整，由政府主導金融體系，就會出現上述的問題。

李一衡在對未來經濟展望中提到，投資支出占GDP比重有兩年線性增長，這意味著中國過去兩年的經濟發展都是依賴于投資拉動。農村消費不斷下降，城市地區消費有所增長，但從2000年開始占比也有所下降，因此中國經濟增長絕大多數是由投資拉動。盡管消費占GDP的比例在下降，我們看實際人均消費無論在城市還是農村地區都有所上升，城市人均消費在過去三十年時間年均增長5%-7%，這是很強勁的勢頭。我們看的不是消費絕對值的下降，而是相對值的下降，這主要是由于投資增長過于快速。從另一個角度分析中國投資拉動型經濟模式，投資占出口GDP的比重，六、七十年代投資和制造業有很強的相關性，那就意味著很多投資都進入制造業，他們都是針對國內的市場，很多資金投入到基礎設施。到80年代有一個轉變，更多的投資進入了出口制造業，90年代和2000年的時候我們可以看到在投資和出口之間有很強的關聯性，那就意味著大量的投資進入制造業，而且制造業主要針對出口市場。中國投資拉動型經濟增長，開始針對國內市場，后來針對出口市場，這導致了一個問題，國外市場可能會快速增長，預期在接下來的五年會下降，這就意味著當前面臨很大的挑戰，中國不能再依賴大量出口制造產品。中國已經成功使出口市場多元化，特別是到歐美以外的地區，但歐美仍然占了中國出口40%的份額。另外一個問題是如果考察遞增投資效益，有兩個比較重要的指標，第一生成1%的增長需要更多的投資，第二資本對GDP對GDP的貢獻，即1%的增長需要多少資金，這個比例在下降。這張片子顯示5%的投資增長，可以獲得1%的GDP增長，這就意味著需要更多的GDP增長，需要更多的資金。消費增長和GDP增長的下降是同步的，2020年的時候，消費對GDP的貢獻可能下降30%，投資對GDP的貢獻要增長到60%，投資對于GDP增長的邊際效應在下降，這是直線展望，這意味著出口還要再增長10%，但由于全球經濟衰退，很可能無法實現出口增長。那就只有另外一個選擇，即消費或投資對GDP的貢獻增加10%，但要想保持現有的增長速度，這兩者都很難實現，因為中國已存在過度投資的問題。

這是一個兩難的境地，中國由于外部需求減少，如何才能不影響國內的經濟增長呢？中國過去的增長戰略主要依靠投資拉動，制造業是資本密集型產業，要想形成1%的就業，就需要GDP大幅增長，比其他國家的速度都要快。這張曲線體現了GDP增長超過10%，對就業增長只有1%的拉動作用。如果內需繼續疲軟，對就業增長的壓力非常巨大，這是目前中國面臨的重大挑戰。我們很難在短期內改編消費，投資會導致收入不均衡惡化。當然這是一個相對化的概念，中國基尼系數從九十年代開始惡化，如果想抵消歐美經濟衰退的影響，還需要平衡收入，但加大投資會導致收入不均衡，而不加大投資就會有失業問題，這就是金融市場改革的原因。