創業板退市制度何以難產

2011年11月09日 05:15
來源：證券日報作者：安寧

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源源不斷的公司流出和流入是創業板市場得以保持活力的根本保證。俗語說“流水不腐”，如果池中之水一味沉淀在那里不能流動，最終一定會失去它的活力和純潔。同理,創業板退市制度就好比流動的水，如果一直不讓水流動起來，那么就會污染整池的水。因此，筆者認為，在創業板的運行滿兩年的時候，退市制度應該盡快完善推出。

根據深交所數據，截至10月28日，創業板上市公司總數為271家，上市公司總市值8308.59億元。通過市場化的篩選機制，創業板已經覆蓋了除新能源汽車之外的其余六個戰略性新興產業，形成了戰略性新興產業集聚創業板的局面。在創業板上市也給這批高新技術企業注入了新的活力。據深交所統計，2008年到2010年，創業板公司研發支出金額分別為19.45億元、26.01億元和35.91億元，研發支出占營業收入的比例分別為2.47%、3030%和5.97%。由此可見，創業板當初設立的目的已達到，運行也走入了正軌，那么，未來要做的就是制度的完善，而這其中退市制度的完善應排在第一位。

直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現象，是設立創業板退市制度的基本原則，也是創業板與主板和中小板最為主要區別。早在2010年兩會期間，創業板開板不久，深交所理事長陳東征就表示，深交所關于進一步完善創業板市場直接退市制度的方案已經上報證監會。深交所總經理宋麗萍也在多次在各個場合表示，直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現象，是設立創業板退市制度的基本原則，然而，創業板已經運行兩年的時間，早該推出的創業板退市制度至今仍然沒有出現。

來自深交所投資者教育中心的數據顯示,近十年中,我國資本市場的年平均退市率不足1%,同世界其他主要資本市場相比小很多。

在海外創業板市場，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。美國納斯達克每年大約8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%,每年超過200家公司由該市場退市。通過較高的退市率，海外創業板市場形成了良好的信號傳遞效應，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，保證了市場形象和整體質量。

對于我國的創業板市場而言，只有進出自由，才能保證運轉順暢，才能有效地搭建多層次資本市場，為主板的退市制度建立積累經驗。一個完善的退市機制，可以在很大程度上斷絕投資者的僥幸心理，使他們對劣質公司敬而遠之，將投資重心轉向優質公司，從而培養正確的投資理念。同時，直接退市制度還可以杜絕殼資源惡性炒作現象，減少相關內幕交易和市場操縱，有助于提升創業板的質量。

目前，創業板市場估值水平相對較高，既有其市場特殊性，投資者預期的因素，也有部分投資者對風險認識不足，非理性跟風炒作的因素，與主板和中小企業板相比，創業板客觀的相對高風險的特征從創業板2011年的業績報告表現來看，分化已初現端倪。因此，盡快推出創業板退市制度的細則，將有利于防范市場風險，提高創業板上市公司的整體質量，為創業板市場的長遠健康發展奠定更為堅實的基礎。

建立和完善更加有效的退市制度對于我國的資本市場來說，非常重要?？梢哉f，退市制度和上市制度一道，構成了資本市場的兩道重要門檻，這兩道門檻的高低直接決定著我國上市公司的數量和質量。

因此，創業板退市制度的推出迫在眉睫。

我們需要一個

什么樣的創業板？

-赤擇遠

ChiNext，源于China Next，意為中國下一個，中國未來。中國創業板(ChiNext)，兩年來，在各方的呵護下不斷成長。

看到成績，也要看到不足。因此，筆者在思考一個問題：我們到底需要一個什么樣的創業板？

首先，我們需要一個健康成長的創業板。

隨著創業板上市公司數量的不斷增加，創業板市場規模的不斷擴大，其在成長過程中的煩惱也就難免會經常發生，如“三高”現象、高管離職套現等。但是，我們要意識到，我國的創業板畢竟還只有兩歲，期間出現各種“成長的煩惱”是難免的。在它的成功過程中，需要面對一道道闖過去的觀看，需要解答一道道的難題。因此，這就需要市場主體都應多一些耐心，共同推動它在發展中逐漸完善。

“三高”問題，在創業板推出以來就飽受各方質疑。其實，經過兩年來的發展，創業板的“擠泡運動”已經初見成效。

統計顯示，2009年10月30日，創業板平均市盈率高達82.36倍，2010年10月29日創業板平均市盈率降至65.27倍，2011年10月31日，創業板平均市盈率進一步降至42.38倍。

不過，我們也要依然意識到，如今的創業板仍然沒有完全脫掉“三高”的帽子，目前創業板的市盈率仍略高于深圳中小企業板和上海證券交易所。因此，這就需要各方繼續對其關注、愛護，讓它在成長的過程中少一些“煩惱”，在資本市場這個大家庭里健康、茁壯成長。

其次，我們需要一個理性投資的創業板。

我們知道，相對于主板和中小板，創業板的風險要大得多。而這在創業板推出之時，監管層就已經明確提出了。但在推出之時，“爆炒”現象還是時有發生。不過，隨著市場趨于理性，這種現象也大大緩解。創業板的爆炒，從市場角度來說，還是應該多向市場提供“新鮮的血液”。當然，在這方面，監管層也已經正在積極推進。經過兩年時間的發展，目前，創業板上市企業已達275家，覆蓋節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料等六大戰略性新興行業，足跡遍布全國眾多省市自治區。

我們看到，兩年來，創業板市場的投資者數量和質量發生了顯著變化，機構投資者在創業板市場上的參與程度加深，逐步成為市場投資的主導力量。截至2011年9月30日，機構投資者交易額占比已經提高到20.04%，持有的流通市值較2009年底增加了76.4倍。其優化投資者結構、穩定市場、防止爆炒的作用初步顯現。

再次，我們需要一個制度健全的創業板。

在這里，就有必要先說說創業板的退市制度。其實，這一制度，監管層一直在提，但就是未見其“真面目”。業內認為，只有進出自由，才能保證運轉順暢，才能有效地搭建多層次資本市場，為主板的退市制度建立積累經驗。一個完善的退市機制，可以在很大程度上斷絕投資者的僥幸心理，使他們對劣質公司敬而遠之，將投資重心轉向優質公司，從而培養正確的投資理念。

不過，對于退市制度，監管層在積極探索之中，希望這一制度能早日出來。

當然，我們也要看到已經有一系列的制度，為創業板的平穩、健康運行保駕護航。如針對創業板公司高成長、高風險的特點，在對創業板公司的公開譴責標準上，設定了較主板和中小板更為嚴格的觸發指標；按照分類監管的思路，深交所挑選20家創業板公司參加“信息披露直通車”試點，為建立有創業板特色的信息披露制度奠定基礎；為提高保薦機構持續督導的工作質量，在部分保薦機構推行設立首發上市公司持續督導專員制度試點。

作為多層次資本市場的重要組成部分，創業板對我國經濟結構調整和資本市場體系完善作出了重要貢獻，也為創新成長型企業帶來了空前的發展機遇。在看到成績的同時，我們也要正視其所存在的不足。

正如深交所理事長陳東征此前打過的一個比喻：創業板公司就像一群孩子，這些孩子中將來有可能會出現“姚明”和“劉翔”，但不可能個個都是明星。

是的，對于剛過完兩周歲生日的中國創業板來說，在成長過程中難免會遇到更多的煩惱，因此，這就需要市場各方多去關心、呵護，讓它健康、茁壯地成長，在成長過程中不斷地完善。