巴曙松：明年貨幣政策放松空間不大

2011年11月11日 14:39
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊第七屆中國證券市場年會11月11日在北京正式召開，主題為“站在新的歷史起點上”，鳳凰網財經全程參與直播。發展研究中心金融研究所副所長巴曙松在論壇上表示，我們金融創新和市場運行的新環境有三點，第一，真正進入一個全流通時代，市場呈現出新的運行特點和格局。第二，未來“十二五”期間的增長或者明年呈現出周期的波動周期的回落和結構調整的疊加，出現新特征。第三，未來政策基調變化取決于外部的動蕩和內部調整的疊加和引進。

以下為文字實錄。

謝謝會議的邀請，我想討論一下當前市場面臨的國內外的一些大的變化趨勢和環境。現在我們財經跟娛樂界聯系地也非常緊，昨天在網上流傳一個新的財經娛樂新聞，說新任郭樹清主席在昨天一個論壇上上臺時摔了一跤，我們證券市場把它解讀為市場還有一小跌。又被我們社保基金理事會的戴相龍扶了一把，市場又解讀為市場跌多了，社保會出手救市。這樣一個娛樂的解讀反映了市場在目前新的市場宏觀經濟環境和背景下缺乏方向感和缺乏方向感產生的市場穩定化。我想從三個方面探討一下市場發展面臨的制度和市場環境的新的挑戰。

第一點，從現在或者從明年開始，中國的證券市場真正進入到全流通的時代。一個重要的衡量標志就是流通市值占整個市值的比重達到70%甚至更高，這樣一個巨大的制度變化使得我們原來在股權分置條件下或者在股權分置改革推進過程中的市場運行特點出現了很大的差異。那就是產業資本和金融資本的互動更加便捷，宏觀經濟運行的松緊狀況傳遞到資本市場更加快捷，因為股份和流通在原來股權分置條件下只有30%左右的一小部分股份可以流通，大部分的非流通股它的定價按照每股凈資產的定價，所以市場的波動對于大股東來說影響不大。我現在還認為，現在還是一個后股權分置真正進入全流通的這樣一個過程中。應該說，原來幾乎所有的在股權分置條件下的估值參數幾乎都可以重置，我們必須找新的市場經濟條件下新的估值規律。目前市場情況下，市場均衡估值的點位在什么地方，測算的結果大概在2400點，現在看來大家覺得不以為然，帶來全流通新的挑戰。既包括股權激勵增強了正面的因素，也包括大小非的減持更便捷了，估值過高會很快被拉平。

我們估值比香港還要低，它的股權激勵到位，使得它的高管工作激勵跟公司股東利益一致。股份全流通的時間非常長，股東非常穩定。第二點，需要關注的是，為什么會出現這樣一個玩笑一個調侃？市場要往下跌很多，估值也很便宜，讓它漲宏觀經濟又在回顧，似乎處于一個不是很高的比如8%左右的增長趨勢。所以我把它歸結為市場面臨著周期波動和結構調整的疊加。周期波動中國經濟從08年底金融危機沖擊到2011年11.9%的增長，第一波上升，一直到現在還屬于周期的回顧和探索，從目前的數據來看，包括從官方數據剛剛披露的房地產銷售、新開工面積等等，都顯示在接下來的一兩個季度經濟還處于回落。是不是像以前的周期波動一樣，到明年一二季度觸底之后處于快速的探底上升階段？從目前的趨勢看，很可能疊加我們宏觀經濟出現的重大結構轉型，那就包括勞動力成本上升，人口結構出現拐點，生產資料價格上升，以低勞動力成本、低勞動要素成本出口帶動經濟增長的方式受到一定的挑戰。這就使得我們的增長轉向內需。昨天李克強副總理到國務院發展研究中心視察，提出來研究重點怎么發展服務業，怎么完善社保和擴大消費，怎么推進城鎮化。轉型升級、服務業，擴大消費，如果一個經濟增長主要依靠內需的話，我們必須要接受一個現實，它可能比原來的增長速度慢一些或者說即使我們原有的增長條件都不變，僅僅從區域結構來看，產業轉向中西部，沿海的經濟增速下降，沿海占經濟GDP總量很大，沿海經濟增長的回落會大于中西部的經濟增長提升，經濟因為這一個因素會導致經濟增長的回落。現在市場周期面臨波動，或者潛在增長率微量下調，這樣一個疊加使市場充滿了缺乏方向。

我們金融創新和市場運行的新環境有三點，第一，真正進入一個全流通時代，市場呈現出新的運行特點和格局。第二，未來“十二五”期間的增長或者明年呈現出周期的波動周期的回落和結構調整的疊加，出現新特征。第三，未來政策基調變化取決于外部的動蕩和內部調整的疊加和引進。謝謝各位！