李揚：中國未來必須致力于優化投資資金來源結構

2011年11月12日 10:27
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011財新峰會11月11-12日在北京舉行，會議主題為“尋找真實的成長”鳳鳳凰網財經全程進行報道。中國社會科學院副院長、學部委員李揚表示“如果說我們今后的投資主要在城市化，大家都知道城市化的投資大部分發生在地方，大部分需要市場機制，而城市化的投資需要大量的權益性資金，所以我認為，在現在以及今后相當長時間內，我們必須致力于優化投資資金來源結構。”

李揚：尊敬的主持人，女士們、先生們，早上好。非常榮幸每年都能夠參加財新年會。今天利用這個機會同大家討論一個問題，就是優化中國投資的資金來源結構。在明年以及未來的一段時間里，這個問題至關重要。大家都知道，今年我們經濟中有一個顯著的現象，就是出口部門相對于GDP而言，占比在下降。前10個月我們的順差1200億，根據目前我們的估計，全年大概在1600億，占GDP的比重就低于2%，我們不經意之間就實現了在G20首腦峰會上那19個國家逼我們答應的條件，大家知道當時有一個所謂參考性指標，說貿易的差額要低于4%，當時我們心里沒有數，就不敢答應，招來了那19個國家一致的攻擊。

李揚：從現在看來，要低于2%。而且從各種情況來看，這可能已經形成趨勢。也就是說，在整個中國的經濟各部門中，出口部門所做出的貢獻與過去30年相比有一個明顯的回落。造成這種情況的原因有兩方面：一是國際方面，因為出口是兩家的事，你出，別人要進。國際環境顯然遇到了一個新的問題，有人說是二次探底，我是不主張用二次探底，我認為危機根本沒有過去。我們將面臨著一個長期低迷的國際環境，這對于我們的出口是一個非常大的約束。二是在于我們自己的調整。大家知道從上世紀末開始我們就在調整經濟發展方式，被認為比較扭曲或者不可持續的經濟發展方式之一就是過度依賴出口，所以十幾年來我們對于過度依賴出口的這種模式進行了相當大的調整，而且是痛苦的調整。剛才大家都注意到，那個短片里說，中小企業哀鴻遍野，在相當程度上是與出口部門的調整密切相關的。

李揚：我認為這兩個趨勢都會延續，因此它會造成中國在未來經濟發展過程中三個主要的需求因素中，出口因素會大大的弱化。大致框下來，如果出口按照目前的格局下降，整個GDP跟過去32年的平均數相比，下1-2個百分點是正常的，也就是說在未來的10年里，我們可能只能指望8-8.5的平均增長速度。出口部門這塊是很硬的，因為它并不完全決定于我們。在這樣的硬約束下，我們回過頭來看中國經濟的發展，那就很清楚，我們只有兩個因素是自己可控的，兩個國內需求，一是國內的消費需求，二是國內的投資需求。消費這個問題這些年來引起了大家非常多的討論，應當說政府在刺激國內消費方面也采取了相當多的措施，有時候可以說是無所不用其極。但是展示給我們看的結果非常的冷靜，消費占比沒有多少變化。今年的情況，如果扣除物價，實際消費是下降的。

李揚：從長期來看，指望國內的消費需求來帶動經濟增長，特別是遇到問題的時候我們靠它來刺激經濟增長，這種可能性是基本不存在的。好在我們還有另外一個因素，就是投資，投資在中國經濟發展過程中的作用無論如何都不能低估。在我們說過去的經濟發展方式不可持續等等問題的時候，我們說的是兩個事情，一是出口，二是投資。但是對投資我們一直有一個看法，中國的高投資其實是由中國的高儲蓄被動的決定的，因為國民收入產生、分配、使用，除了消費就是出口和投資，出口不行就投資，如果投資上不去，第二輪經濟增長就會下落，這是一個非常簡單的循環過程。這些年來我們每年都喊要壓投資，但是投資的增長速度也沒有顯著變化。

李揚：如果在2012年以及未來的一些年份里，出口部門不可依賴，消費很穩定，我們唯一可控的，當遇到一些緊急情況的時候，我們唯一可操作的就是投資。我想這是被中國經濟發展30余年所證明的一個基本道理。有人可能認為這個道理不符合經濟學原理，我在很多場合都說過這樣一個評判，是否符合原理我們不說，但是一個現象在中國持續這么多年，我們采取了這么多的措施想把它的方向進行扭轉而沒有成功，這本身就值得敬畏。實踐沒有什么錯誤，錯誤的是理論，我們可能對這種狀況不太了解而已。

李揚：說到投資，有兩個問題需要注意，特別是面向未來。30余年來，中國的經濟增長從經濟動力上來看主要是工業化，我聽說昨天李毅中部長說到，他要冒昧的說一句，“中國還在工業化過程中。”可能是這個圈子里的人這么看，理論界從來不認為中國在工業化過程中有什么可爭辯的，只不過工業化在區域分布上有些偏頗，工業化整體進程我們認為可能到了中后期。另外一個動力，城市化，工業化，城市化是中國經濟發展兩個動力。目前的情況是，工業化基本上到了中后期，城市化方興未艾。也就是說，我們今后的投資要和工業化、城市化聯系在一起，并且與城市化相關聯的投資會發揮越來越大的作用。這樣我們就開始進入金融問題，中國投資資金就錢而論，中國是不缺錢的，我們做金融的從來不把錢看成一個東西，地方官可能認為錢就是錢，錢到口袋里就行，不管從哪個來源上來的錢他都需要。我們特別關注錢是誰的，錢用什么方式提供出來。

李揚：就錢的結構而言，我認為中國目前存在著三個扭曲，而這三個扭曲是對我們整個投資從工業化為主轉向城市化為主有制約。第一，在政府和市場之間，中國的資金配置是傾向于政府的。第二，從資金性質而言，債務性資金和權益性資金存在扭曲，而且是偏向債務性的。第三，在資金配置層面上來看，中央和地方，資金是偏頗在中央的，更多的錢在中央。這樣就出現一個問題，如果說我們今后的投資主要在城市化，大家都知道城市化的投資大部分發生在地方，大部分需要市場機制，而城市化的投資需要大量的權益性資金，于是我們剛才所說的“三個扭曲，就會制約我們今后的城市化進程。所以我認為，在現在以及今后相當長時間內，我們必須致力于優化投資資金來源結構。

李揚：就政府和市場關系而言，應該把大量資金放在市場，現在我們大量的資金是在政府手里，中國的特殊現象并不是說政府完全用自己的預算資金用來投資，而是政府掌控著大量的資金，這樣的格局我認為不應該繼續。當然一方面看起來政府好像掌控了很多資金，但是同時政府承擔了很多負擔。現在所謂融資平臺就是政府掌控了資金之后現在要償惡果的時候。因此，在扭轉這樣一個扭曲結構的過程中大力鼓勵民營資本進入，那就是題中應有之義。

李揚：第二，在中央和地方。如果大家說下一階段是城市化為主基調的話，大量的經濟活動、大量的投資會在地方。但是錢在中央，財政資金主要集中在中央，然后通過各種各樣的所謂轉移支付，其中只有一小部分是正規的轉移支付，大量的是這些權益性的轉移支付。通過轉移支付機制再到地方上去。但是事在地方，所以中國的地方政府總是想法設法截留資金，想設法吸引資金，最新的例證就是地方融資平臺，往前的例證就是賣地，再往前就是無截至、無規則的減稅。解決問題的方略，我覺得體制型的解決，我們要重塑中央和地方的財政關系，1994年做過一次，現在這個結構已經不適合經濟發展的新需要了。另外，要廣開財路，要讓地方政府發行債券來融資這樣一個事情正規化、體制化、法律化。

李揚：第三，中國不缺資金，但是錢都集中在銀行，銀行只能發貸款，貸款就形成債務，而債務危機，高杠桿率是這次危機最大的心頭之痛。所以我們現在的情況就是這樣，目前中國資金的分配結構是一個形成高杠桿率的資金結構，這個問題在過去大家不以為然的話，這次危機給我們當頭棒喝。解決資金問題當然還是發展金融市場，在這里我要強調的是，我們不能再像過去那樣只是發展資本交易的市場，主板不行發小板，小板不行發創業板，這個板那個板都是一個板，沒有實質性的變化。我們鼓勵創業、鼓勵股本形成的機制有沒有？我們整個這個體制，整個金融的經營結構是不是激勵大家拿自己的錢辦企業，而不僅僅是借別人的錢，現在已經到了再進一步嚴肅提出這個問題的時候了。發展資本市場問題不只是發展交易所的問題，而是在全民形成創業浪潮的問題，是鼓勵人們創業，鼓勵人們拿自己的錢冒風險，去取得收益的問題。如果把思路放在這個層面上，要做的事情就非常多了。進一步發展正規的交易所市場那是肯定的，OTC肯定是要發展的，各式各樣的PE需要鼓勵發展，以及現在被大家所購并的影子銀行體系，在我們看來它是創新的源泉，大家想一想，影子銀行體系做的一件非常重要的事情，就是把本來放在銀行體系中的，而且只能形成債務性資金來源的錢，在相當部分轉變成股權投資，在這個意義上它是有非常積極意義的，當然也要對他進行監管。另外，我們在這個領域中也要鼓勵民間投資，需要繼續引進外資，因為在中國資金來源結構中，外資進入，因為我們大部分是FTI，FTI是形成股權，從資金優化來看我們需要做這些事情。我們認為現在到了要轉變資金來源的時候了，到了要調整中央和地方的關系，調整債務性市場和股權性市場的關系，如果我們進行了這個調整，中國未來的發展應該還是前途無量。謝謝各位。