黃益平：金融市場化的核心是利率市場化

2011年11月12日 16:44
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011財新峰會11月11-12日在北京舉行，會議主題為“尋找真實的成長”，鳳凰網財經全程進行報道。巴克萊資本亞洲新興市場經濟師黃益平表示，金融創新下一步要做的，可能我們的新棋局在我看來就是進一步推進市場化，市場化的角度有很多，有可能是推進直接融資的渠道，可能發展更多的其它形勢的金融機構，但是核心是利率市場化，

以下是黃益平演講實錄：

史美倫：剛才幾位都是銀行家、監管者，黃益平先生是用投行的角度，從市場參與者的角度您是怎么看創新或者是新的棋局應該有一些什么樣特別的要點呢？巴克萊資本亞洲新興市場的經濟師。

[16:29:02] 黃益平：我今天討論的不能代表投行，也不能代表北大，也不能代表財新，我是想換一個角度。剛才幾位都是很有經驗的領導，討論了很多很實際的問題，我的角色更多的是一個經濟學的學者，從學者的問題，我們今天看中國的金融問題. 黃益平：我

[16:29:07] 黃益平：昨天我們討論了美國和歐洲的債務風險，如果我們看中國經濟今天的發展，金融問題也有很多風險，我們已經提到了很多，比如說地方政府融資平臺的問題，表外資產業務，也的叫影子銀行。黃益平：昨

[16:29:14] 黃益平：比如說現在碰到的房地產政策控制以后，有一些房地產開發商下面會不會碰到問題，還有就是民間借貸，這些問題對于很多人看來都是金融風險，當然我也同意，其實我們在這次會上，包括昨天到今天，基本上的判斷是，風險不是很大，但是我個人覺得還是特別值得重視。

風險不是很大，我自己同意主要有三個原因，第一個原因，我們今天所看到的一些困難在很大程度是我們過去一年多，甚至更長一段時間政策調整的結果，比如說貨幣政策緊縮、房子限購等等，給我們現在的金融體系帶來了一些后果，中小企業可能面對困難，民間金融的資金鏈可能會有一些壓力，這些都是很正常的現象。

第二個原因，因為我們現在的問題還沒有發展到系統性的問題，有一些問題需要重視，還是沒有變成系統性的問題。

第三個原因，今天的一些金融風險不會演變成非常大的問題，比如有的投資者一聽說中國的房價跌了，就覺得這是一個很糟糕的開端，因為在很多國家都是房價下跌導致了金融危機。

在我國現在可能還不一樣，最重要的原因就是大家看資產負債表，從居民到銀行到政府到外部經濟的資產負債表還比較健康，價格也許會下調，但是不會出現系統性的崩潰或者金融危機。

[16:29:21] 黃益平：但是這些問題還是值得我們重視，如果從一定的角度來說，我剛才提到這四個方面，可能還有更多的問題，我們可以把它看成是一種創新，為什么是一種創新？民間借貸為什么會出來？

因為很多中小企業從銀行借不到錢。為什么我們的資產負債表外資產業務在過去一天多來快速發展，是因為利率管制太嚴厲了，你把錢存在銀行是賠錢的，很多其它一些企業可能有比較好的回報，但是融不到資，所以表外資產也好、影子銀行也好、信托融資也好，其實是一種金融創新。

回過頭來，為什么今天會出現這樣的問題？我覺得跟我們過去30年的金融政策和金融改革的方式有關系。一般我們說中國的金融改革和經濟改革的主線條是什么？市場化，大家都同意。但是在金融體系里的市場化和產品市場的市場化不太一樣，是因為我們的市場化可能不是特別徹底，主要反映在幾個方面：一是我們的金融機構大多數還是以國有為主，或者起碼是主要國有持股。

二是我們主要的資金價格還是由央行來調控，我們現在所說的當然是銀行的音律。

三是我們的資金配置上或多或少在國有金融機構或者官方有一定的影響。這個體系在30年來是支持我們經濟增長、金融穩定很重要的體系。反過來講，有的可以把這些金融政策可以稱作是金融抑制政策。如果我們在78年的時候把所有調控干預都取消了，我們今天經濟的成長可能就沒有像現在看到的這么有效，所以它在支持經濟增長，把我們的儲蓄轉化為投資是非常有效的。現在問題出來了，因為我們的經濟發展了。

[16:29:28] 黃益平：一是經濟失衡的問題變得越來越突出，舉個例子，我們官方的利率可能偏低，因為受到央行的調控，利率偏低的必然結果是鼓勵投資者多投資，相當于我們給他一種變項的補貼，所以投資在經濟當中的比重不斷上升，我們改革開放的時候投資占GDP的比重是25%左右，后來升到35%，大家覺得真好，因為必須有投資才能支持經濟增長。但是到今天已經50%了，恐怕沒有人再說我們需要進一步刺激投資來支持經濟增長。

二是在一些部門利率如果比較低，也意味著資金成本比較低，可能會有一個資金利用的效率問題。

三是顯然因為正規部門的利率比較低，必然導致對信貸的過渡需求，既然有過渡需求就要有限制，一部分機構得到了信貸，一部分機構得不到信貸，其實有一個不公平的問題，我們中小企業很多，大家都在發展，但是看我們北大和阿里巴巴所做的調查，只有15%的中小企業是從正規銀行得到貸款。大概20%基本上不貸款，因為他們的規模比較小。也就是說65%的中小企業是從其它渠道得到融資的，當然最后他們融到資了，但是成本要高很多，這個從我們經濟發展來說是不是一個很公平的做法？是不是一個很有效率的做法？我覺得是值得探討的。

[16:29:36] 黃益平：時間關系，其實我想說的主要一條是，我們今天所看到的很多金融風險、金融新產品、金融交易的新形式，其實是市場的創新，其實是對我們過去的金融管制，也可以稱作是過度管制的一個自然反映，它是有利于效率提高、資金配置，但是它必然導致的一個結果是，如果沒有合理的監管，沒有合理的受到決策者的關注，它可能會帶來一些風險，表外資產業務可能是這樣一個例子，民間借貸也是這樣一個例子。

下一步要做的，可能我們的新棋局在我看來就是進一步推進市場化，市場化的角度有很多，有可能是推進直接融資的渠道，可能發展更多的其它形勢的金融機構，但是核心是利率市場化，無非有三條，利率市場化關注最多的是什么是和央行，把銀行存貸款基準利率的調控取消了，但這其實是最后一步，中間可能還需要做的銀行間拆借市場要發展，這樣以后我們貨幣政策工具才有著力的地方。

其實一個很重要的核心是，要把市場發展起來，尤其是債券市場發展起來，這個市場發展起來以后可以幫助我們找到很多市場的利率水平，但是也很重要的，為很多現在從銀行借錢的機構，比如政府融資平臺、大型國有企業，它們做的是長期項目，剛才已經討論了，它們從銀行借錢其實不是最優的融資渠道，因為有一個期限匹配的問題，他們從銀行借錢同時也限制了利率的靈活性。所以我認為，資本市場、債券市場的發展可能是一個非常重要的關鍵，而我們今天所看到的表外資產業務的發展，在我看來其實就是利率市場化的一種具體表現。謝謝大家。

[16:29:54] 史美倫：謝謝黃先生剛才給我們講的市場化整個金融體制從銀行方面、證券方面，我非常有同感，在中國這個市場，有很多是歷史遺留下來的各種原因，也有它一定的道理，當時為什么不能一步走到非常市場化的布局。現在改革開放30年，中國的經濟、銀行方金融業、資本市場都發展到某一個地步，我感覺市場化是絕對有必要的。是不是從利率市場化開始呢，還是從機構體制本身市場化呢？大家可能有不同的看法，我個人感覺，從行業本身的市場化很重要，從那個開始。