胡祖六：行政監管基本上限制了資源有效配置

2011年11月12日 17:36
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011財新峰會11月11-12日在北京舉行，會議主題為“尋找真實的成長”鳳鳳凰網財經全程進行報道。春華資本集團創始人及董事長胡祖六表示監管對資本市場的發展非常重要，但是我們怎么樣把從行政監管轉變為審慎監管。這個一字之差是要本質區分的。行政監管20年來還是我們主導的監管模式或者理念，行政監管強調的是權利，我能夠操縱市場、左右市場、控制市場。一個企業能不能夠發行證券，什么時候發行證券，在哪個地方發行證券，發行多少，以什么價格，基本上都是行政監管機構來定的，不是市場來定的，這樣基本上就限制了資本市場固有的功能，就是怎么樣能夠有效率的配置資源。

以下是文字實錄：

胡祖六：前幾年談股市的流通性，這場有老方和小方講多層次的資本市場，這兩位非常有經驗、非常有學識，他們倆講得很全面，所以我不知道講什么好，我拾遺補缺講三點吧。

胡祖六：第一，中國的資本市場從無到有，從小到大，經過了20年的風雨歷程。回過頭去看，盡管20年的風雨歷程經過了很多坎坷、挫折、障礙、困難，但是回過頭來看，那確實是一條不平凡的發展歷程。我們的資本市場如果但是單純按股票市場來看，按市值的規模，我們已經是全球第二大市場，這一點我想當初我們的改革者，過去20年來跟市場一起參與的這些人都是沒有想象的。我1999年寫了一個前瞻性的報告，那時候我的預測已經被認為很樂觀了，其實不到的一半。中國的市場磕磕絆絆，最后還是發展的非常驚人。未來十年、二十年，我們還有很多功課要做，盡管經過我們市場的發展，我們的資本市金融體系基本的結構和格局也并沒有根本性的變化。就像20年前我們剛剛開始建立股市的時候就說要改變一個中國金融體系單一，所謂間接融資為主，直接融資不夠的局面，但是這個局面現在看起來，到20年基本說沒有太大的改變，以2009年為例，在大規模的經濟刺激下，銀行體系新增貸款9.6萬億，2009年全國還是全球股市IPO市場最大的市場，股市融資和債市融資加起來6000億，根本就是小巫見大巫。所以這種重銀行、輕市場，間接融資主宰直接融資的格局并沒有根本性的改變。

胡祖六：未來我覺得我們有三個事情需要關注：第一，所謂多層次的資本市場，我們不但要繼續更快更好地發展我們的股票市場，尤其要重視培育發展壯大我們的資本債券市場。為什么銀行信貸這么重要？其實債券資本市場跟銀行信貸有很多共同的特性，固定收益、短期、中期、長期的融資，整個無風險曲線的建立，所以它基本上可以替代很多銀行的中介功能，但是它比銀行的信貸更加有優越性，更加能夠進行價格的發現，而且更容易暴露風險。我們股市已經全球第二大，我們的債券資本市場，如果按GDP的比重來說，還遠遠低于印度，我們的股市比印度大很多，我們GDP的規模也比印度大很多，但是我們的債券資本市場遠遠落后于印度。這些問題談到很多，像我們現在的地方融資平臺、地方財政，還有剛才方星海談到，甚至我們有些監管當局要強制上市公司分紅。如果投資者想要分紅的話，他應該更熟悉買債券，他不需要買股票。所以我覺得債券資本市場在多層次資本市場里面是一個獨角龍，就是靠股市，債券資本市場發展迫在眉睫。

胡祖六：第二，監管對資本市場的發展非常重要，但是我們怎么樣把從行政監管轉變為審慎監管。這個一字之差是要本質區分的。行政監管20年來還是我們主導的監管模式或者理念，行政監管強調的是權利，我能夠操縱市場、左右市場、控制市場，還有所有的中介機構，甚至領導人，從證券公司的老總到基金公司的老總到股票交易的老總，或者商品期貨交易的老總，都是由監管機構指派。一個企業能不能夠發行證券，什么時候發行證券，在哪個地方發行證券，發行多少，以什么價格，基本上都是行政監管機構來定的，不是市場來定的，這樣基本上就限制了資本市場固有的功能，就是怎么樣能夠有效率的配置資源。所以小方為證監會的責任風險擔心，這是有道理的，因為我們的監管當局承擔了不可承受的重中之重，因為他想他能夠替代市場，能夠告訴投資者，哪個企業是符合要求，達到標準，是可以幫投資者賺錢的，他來決定。結果不是這么回事，股價跌了，投資者賠錢了，這個責任當然就推到了監管當局的身上。這里要擺正，監管不是行政監管，而是審慎監管。

胡祖六：第三，我們的資本市場發展了20年，但是在中國的資本市場發現一個很重要的活動非常稀缺，就是并購。一個企業發展的生命周期，不是說你上市了，股票可以掛牌交易了，你就可以大功告成。你上市以后，市場的瞬息千變，或者經營實物的變化，企業會面臨很多問題，上市之后也可以淘汰，其次可以進行并購，這點對資本市場的效率，對中國經濟的發展都至關重要，我們現在進入“十二五”發展時期，要轉變經濟發展方式，要優化產業結構，要鼓勵創新，提高企業固有的競爭力和效率，所有這些都需要有一個非常活躍的、有效率的并購市場。但是很遺憾，就從股票市場來說，我們在今天是全球的第二大，按并購交易量來說，在全球可能排在第20幾位，根本是無足輕重，原因其實很簡單，不是中國沒有這個需要，中國產業機構多年來由政府主導的投資，重復建設，低效率建設的項目特別多，所以最需要進行產業的整合、重組，所以需要并購。為了改善公司治理，希望公司的控制權轉移可以增多，這也是保護投資的方式，所以需要并購。

胡祖六：如果我們在這方面不重視的話，“十二五”規劃很多目標恐怕是一句空話，我們產業結構不但沒有優化，而且越來越畸形，重復建設越來越嚴重，中國可持續成長的風險也越來越大。盡管挑戰很大，風險很高，我還是希望郭樹清能夠以一個堅定的改革者來接這個位置，未來五年大展宏圖，把中國的資本市場打造成為全球最大、最有深度、最透明、最有效率的資本市場。謝謝。

林華薇：謝謝胡祖六，他提到監管方式要從現在的行政化走向市場化，這是一個很高的目標。