發行和退市改革從創業板試點

2011年11月21日 16:07
來源：鳳凰網財經

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今日重點關注事件：中國證監會有關負責人稱，退市制度改革將先在創業板探索試行，相關方案將在近期向社會公開徵求意見。證監會召76家保薦機構閉門開會，是2009年創業板啟動以來，證監會針對創業板開的規模最大、參與級別最高的一次會議。通過蛛網博弈推演平臺，我們認為，鑒于創業板的亂象，郭樹清對于IPO和退市這兩個棘手環節的改革先從創業板開始，表明其向現有利益格局動刀，要有所作為的決心。這將提升投資者對未來改革的期望值。

一、創業板亂象叢生成為火燒對象

創業板上市之初，被冠以"高成長性"標簽。兩年過去了，"高成長性"沒有表現出來，而"高風險"特征卻十分明顯，讓投資者信心遭受重大打擊。創業板在IPO發行監管和高管監督退市環節存在比較明顯的弊端。

首先，創業板的IPO速度過快。據統計，截止10月31日，一共有271只股票在創業板發行上市，平均每1.8個交易日就有一只創業板新股上市。過快的擴容速度意味著發審環節嚴謹程度有所降低。這為利益勾結和輸送創造了條件。其表現結果就是定價過高的創業板新股頻頻出現破發。截止11月18日，271只創業板個股中，有多達111只個仍處在破發狀態，占比達到了40.96%.

其次，創業板"高增長"的特征并不如人意。由于發審環節的寬松，使得一些經營狀況并不理想的公司渾水摸魚登上二級市場，而這些公司上市沒多久便出現業績變臉。有統計數據顯示，今年前三季度，281只創業板股票，81家業績變臉，凈利潤出現下滑，占比28.4%.其中，業績變臉最為嚴重的是2010年4月27日上市的當升科技，前三季度凈利潤比下滑了95.6%.但創業板至今還沒有出現一只退市的個股。而與此同時，高層通過各種方式的大肆減持更是將"圈錢"目的顯露無疑。創業板開板兩年以來，共有超過90家公司遭到高管減持，高管總共減持股數超過1.3億股。踏實做實業的少，一心圈錢的多。

郭樹清在新官上任后強調市場制度建設和監管，"火燒"強制分紅、借殼公司再融資及IPO輔導等。創業板存在的這些亂象不可避免地成為郭樹清火燒的對象。

二、IPO和退市制度改革從創業板試點

自2001年初"第一版"退市標準實施以來，A股退市率約為2%，對比海外市場高達6%甚至12%的退市率，顯得過低。而退市制度更為嚴格的創業板市場，兩年來274家公司無一退市。如果說IPO環節的利益交易和輸送使得高定價、業績變臉屢屢發生，那退市制度的不完善則導致"212"游戲在ST公司中大行其道：即連續兩年虧損，然后扭虧為盈，接著再連續兩年虧損，周而復始。一些上市公司樂此不疲的利用這種手段從市場"圈錢".

在前期的文章中我們曾提出過，IPO和退市制度改革由于涉及多方利益關系復雜而阻力最大。但郭樹清上任后的一系列舉動表明他向現有利益格局動刀，要有所作為的決心。改革對象由易入難，從輔助性領域漸入主導型領域。相對于主板的利益格局，創業板相對容易破解，因此，郭樹清對于退市和IPO這兩個棘手環節的改革將率先從創業板開始。可以預見，未來創業板的IPO監管特別是對保薦人等中介機構的監管將更加嚴厲，或出臺相關的懲罰制度。而那些連續虧損三年的公司將從創業板直接退市且不允許重組和借殼，之后或進入三板市場。

隨著創業板退市和IPO改革的進行，未來將向主板和中小板市場推廣。屆時，監管層或將完善更為嚴格可行的IPO和退市制度，在威懾上市公司、促進公司更關注經營的同時，引導股票的價格回歸正常，提升投資者信心。

綜合來看，當前宏觀經濟環境不確定性較高，資本市場改革正逐漸推進，中期維持謹慎觀點。根據行為分析，當前市況下我們偏向受國家政策和資金扶植的新興產業板塊機會，比如生物醫藥等。

廣州萬隆•證券研究中心