監管打擊層層加壓內幕交易索賠如何破題

2011年11月22日 07:36
來源：人民網-國際金融報

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編者按：在此前對市場關注的分紅、發審、融資、透明度建設等四大熱點問題，介紹工作思路及政策措施之后，證監會再度推出組合監管措施，表示將繼續嚴打內幕交易、在國務院部署下清理整頓各類交易場所等。業內人士認為，證監會近期回應的各類熱點問題涉及資本市場發展的方方面面，為市場接下來的改革發展工作指出了明確的預期和方向。

4位股民訴黃光裕內幕交易民事賠償案將于12月15日開庭；10月27日，原中山市市長李啟紅因犯內幕交易、泄露內幕信息等罪獲刑11年，由于李啟紅未上訴，刑事判決已生效，股民索賠訴訟也已啟動。這是目前國內最熱的兩宗內幕交易索賠案件。

近年來，中國證監會加大了內幕交易的監察和打擊力度，立案查處了一大批內幕交易案件。這從某種程度上，減輕了因內幕交易遭受損失而提起訴訟的投資者舉證的難度。但從2008年，廣東股民陳某訴陳建良，這樁被認為是中國第一起內幕交易民事賠償案以來，卻未有一位投資者從內幕交易民事賠償案中成功獲賠。當散戶遭遇內幕交易，到底該如何自保？

全球圍獵內幕交易

內幕交易可以說是全球資本市場的公敵，每年都有不少大鱷因內幕交易而獲刑。

11月8日，美國證券交易委員會(SEC)發表聲明稱，對沖基金帆船集團創始人拉杰·拉賈拉南因參與內幕交易被判支付證交會9280多萬美元，這是美國歷史上針對個人判罰最為嚴厲的一次。

美國聯邦調查局今年10月26日對高盛集團前董事拉賈特·古普塔涉嫌進行內幕交易提起刑事訴訟，指控文件稱，古普塔在高盛集團和寶潔公司擔任高管職務期間獲得了不公開的內部信息，并將此提供給拉杰·拉賈拉南。這些內部信息包括高盛集團和寶潔公司的季度盈利數據，以及巴菲特所有的伯克希爾-哈撒韋公司在高盛投資50億美元的計劃。拉賈拉南利用這些內部信息，操縱帆船集團旗下的對沖基金進行交易，從而獲得巨額非法所得。

SEC隨后公布的數據顯示，該機構執法部門在截至今年9月30日的2011財年共發起735次執法行動，創歷史新高，共處罰和追繳了超過28億美元。其中，內幕交易案例達57起，比上一年增加約8%。

事實上，國內針對內幕交易的案件數量也大幅增加。來自監管層的數據顯示，2008年至2010年10月，證監會共獲取內幕交易線索412件，在對各類線索核實的基礎上，共立案調查內幕交易案件135起。近4年間，除移送公安機關追究涉案人員刑事責任外，證監會共對27起內幕交易案件涉及的48名當事人作出行政處罰，對3名當事人予以市場禁入。2008年至2011年10月，共移送內幕交易案件39起。

監管打擊層層加壓

內幕交易數量增加，一方面證明鋌而走險的人越來越多，另一方面也表明監管部門的打擊力度也越來越大。

日前，中國證監會有關負責人表示，證監會將進一步推動落實相關意見，加強綜合防控體系建設，形成防治合力，從制度層面實現對內幕交易的源頭治理。同時，集中監管資源，嚴厲打擊內幕交易行為，保持持續高壓態勢。這并不是監管層第一次將矛頭直指內幕交易。

去年年末至今，中國證監會原主席尚福林曾在多個場合強調，要持續保持對內幕交易、操縱市場等違法違規行為的高壓態勢。

去年11月，國務院辦公廳印發了《國務院辦公廳轉發證監會等部門依法打擊和防控資本市場內幕交易意見的通知》，就依法打擊和防控內幕交易工作進行了統籌安排和全面部署。中國證監會有關部門負責人表示，這樣的政策力度，前所未有。

10月26日，中國證監會正式發布《關于上市公司建立內幕信息知情人登記管理制度的規定》(以下簡稱《規定》)，要求內幕信息知情人檔案自記錄之日起至少保存10年。這應該是尚福林離職前的最后一個規定，其內容顯示出管理層對內幕交易的態度。

而從上述負責人的態度和剛剛履新就放了“三把火”的證監會新主席郭樹清的作風來看，監管層對內幕交易的懲戒將更加嚴厲。

此次，中國證監會相關負責人就指出，未來將通過5項重點工作，對內幕交易保持持續高壓：加強綜合防控體系建設，形成防治合力，從制度層面實現對內幕交易的源頭治理；集中監管資源，嚴厲打擊內幕交易。加強與警方配合，加大刑事打擊力度，提高內幕交易違法犯罪成本；對容易引發內幕交易的上市公司并購重組，不斷完善“異動即調查、涉嫌即暫停、違規即終止”等規則舉措；通過案例宣傳，警示包括黨政干部和國企領導在內的各類主體，提高市場參與者的守法意識和誠信意識；繼續推動配合高法、高檢，制定出臺有關司法解釋，完善查處內幕交易案件的證據規則和證明標準，加大對內幕交易案件的認定和追責力度。

民事索賠待突破

不過，雖然監管部門監察和打擊內幕交易的力度在加大，但在內幕交易案中的民事索賠方面，卻一直未有大的進展。

“目前，有關內幕交易案的民事索賠還沒有成功獲賠的判決，大都是庭外和解?！敝C券維權律師、上海新望聞達律師事務所合伙人宋一欣在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

宋一欣介紹，針對內幕交易等證券違法行為，大多數舉證責任由證監會承擔，這從某種程度上減輕了原告的舉證負擔。這也是宋一欣認為，李啟紅內幕交易案投資者索賠成功率較高的原因之一。

不過，他卻表示，排除舉證問題，目前國內內幕交易的主體多為個人，而非機構，追索賠償方面難度較大。另一方面，要原告舉證證明原告的損失和被告的內幕交易行為有因果關系，這一點的難度也較大。這一問題也使投資者計算損失，確定索賠金額的難度加大。

因此，有法律界人士建議，在證券市場，傳統的原告舉證對原告造成了客觀上的不利。應采取一個舉證責任倒置的規則，即如果被告方不能證明原告的損失和被告的內幕交易行為沒有因果關系，便推定有因果關系。

有專家建議，在內幕交易損害索賠方面，國內可以參考海外市場的經驗。

據了解，在美國，私人訴訟中，內幕交易損害賠償往往是一種“不足額賠償”。美國證券法相關規定顯示，交易相對方所獲得的補償僅相當于內幕交易行為人在違法交易中所獲取的利益，因此，可以采取不足額賠償。

此外，法律界人士認為，可以參照國際通行的存款保險制度，設立專門的“證券風險保險”——由上市公司募集的資金中提存一定比例的資金形成保險資金，由此保險資金來承擔對消費者、投資人利益的保護。

實際上，我國在2005年已經設立了證券投資者保護基金有限責任公司，但其職責主要集中于證券公司風險監測、組織參與破產清算、按規定償付債權等證券公司風險處置方面。一位大型券商的合規部負責人對記者表示，監管層可以適度考慮擴大證券投資者保護基金的覆蓋范圍。