創(chuàng)業(yè)板成直接退市探路尖兵業(yè)績(jī)暗藏隱憂

2011年11月23日 08:08
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)力推監(jiān)管組合拳，六大舉措促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。為了便于投資者更好地理解相關(guān)政策，本報(bào)今起推出系列報(bào)道，采訪專家學(xué)者，連線業(yè)內(nèi)人士，深入解讀證監(jiān)會(huì)監(jiān)管組合拳的內(nèi)容和作用。

退市制度輪廓初步顯現(xiàn)

據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士透露，深圳證券交易所目前已經(jīng)提出了完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的初步方案，擬從增加退市標(biāo)準(zhǔn)、完善恢復(fù)上市審核標(biāo)準(zhǔn)、縮短退市時(shí)間、改進(jìn)退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式、設(shè)立單獨(dú)的板塊和退市后的去向安排等六個(gè)主要方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行完善。方案將在進(jìn)一步論證的基礎(chǔ)上盡快向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

事實(shí)上，早在2010年5月，深交所理事長(zhǎng)陳東征在“多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與投資者權(quán)益保護(hù)”研討會(huì)上便指出，創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市制度不再實(shí)行長(zhǎng)時(shí)間的退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，不再?gòu)?qiáng)制退到下一層次市場(chǎng)掛牌繼續(xù)交易，主要包含三個(gè)要點(diǎn)：一是直接退市，二是快速退市，三是杜絕借殼炒作。

“直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是我們?cè)O(shè)立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則?！鄙罱凰偨?jīng)理宋麗萍于今年8月接受媒體采訪時(shí)重申了創(chuàng)業(yè)板退市制度的原則，并初步披露了制度設(shè)計(jì)框架。

按照深交所的建議，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，不再實(shí)行長(zhǎng)時(shí)間的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”制度，首先，公司達(dá)到暫停上市條件，其股票即停止交易；達(dá)到終止上市條件即摘牌。其次，根據(jù)不同情形進(jìn)一步縮短退市時(shí)間，保證問(wèn)題公司和績(jī)差公司盡快退出市場(chǎng)，使創(chuàng)業(yè)板真正實(shí)現(xiàn)存優(yōu)汰劣，健康發(fā)展。最后，不允許暫停上市公司利用資產(chǎn)重組方式恢復(fù)上市。

在退市制度的設(shè)計(jì)方面，深交所在中小板退市制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)，在現(xiàn)有《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，增加了兩個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)：一是連續(xù)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)的，即創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次的，將終止該公司股票上市；二是股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值的，即創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)低于每股面值的情況，將終止該公司股票上市；二是股票成

深交所人士還曾表示，在退出制度中，將設(shè)置兩步緩沖：首先，在公司實(shí)施退市前，將給予30個(gè)交易日的股票交易時(shí)間，便于投資者處理手中持有的股票；其次，公司退市后將在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個(gè)可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺(tái)。

在現(xiàn)行制度安排下，上市公司連續(xù)虧損三年即被暫停上市。然而，許多公司連續(xù)虧損兩年之后，便通過(guò)種種手段規(guī)避退市，甚至有資本玩家利用這一規(guī)則在ST板塊興風(fēng)作浪，不斷挑戰(zhàn)退市制度。

早在創(chuàng)業(yè)板推出伊始，便有學(xué)術(shù)界及市場(chǎng)人士呼吁“在創(chuàng)業(yè)板中實(shí)行直接退市制度”。雖然具體方案目前尚未出臺(tái)，但證監(jiān)會(huì)、深交所相關(guān)人士已在不同場(chǎng)合下作出明確表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板要完善退市制度。近期證監(jiān)會(huì)力推六大監(jiān)管舉措，明確在創(chuàng)業(yè)板先行先試退市制度，這將對(duì)創(chuàng)業(yè)板乃至主板市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

投資者權(quán)益保護(hù)待完善

深交所理事長(zhǎng)陳東征在此前曾表示，在多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)實(shí)踐進(jìn)程中，加快構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市制度是新形勢(shì)下推進(jìn)投資者權(quán)益保護(hù)制度創(chuàng)新的重大舉措。

他強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)行退市制度的建立和實(shí)施對(duì)提高我國(guó)上市公司整體質(zhì)量發(fā)揮了重要作用，促進(jìn)了優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)化機(jī)制的初步形成。但在具體運(yùn)行中也存在較大弊端，尤其是借殼上市式的資產(chǎn)重組大行其道，題材炒作、內(nèi)幕交易屢禁不絕，既扭曲了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和資源配置功能，也擾亂了市場(chǎng)正常的估值標(biāo)準(zhǔn)和投資理念。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板直接退市會(huì)讓部分中小投資者面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。目前上市的270多家創(chuàng)業(yè)板公司多數(shù)高市盈率發(fā)行，如果摘牌并且沒(méi)有重組機(jī)會(huì)，那么在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)申購(gòu)、高價(jià)買入的中小投資者將最終承擔(dān)全部損失。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，投資者參與熱情高漲，新股發(fā)行市盈率普遍偏高。2011年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率高企狀況得到大幅修正。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年第四季度，創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率為90.56倍，2011年前三季度逐季下降為73.88倍、44.18倍和39.91倍。

有投資者建言，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度應(yīng)該注重懲戒和補(bǔ)償制度的建立。一是處罰擔(dān)保創(chuàng)業(yè)板公司上市的保薦機(jī)構(gòu)，更主要的是處罰相關(guān)個(gè)人的責(zé)任；二是處罰上市公司領(lǐng)導(dǎo)集體的責(zé)任，尤其是處罰領(lǐng)導(dǎo)者個(gè)人的責(zé)任，不能讓他們一走了之，還應(yīng)變賣創(chuàng)業(yè)板上市公司的固有資產(chǎn)，用以補(bǔ)償公司給投資者帶來(lái)的損失。

對(duì)此，陳東征此前也曾表示，完善的證券民事司法救濟(jì)制度，為投資者提供了一個(gè)多方參與、風(fēng)險(xiǎn)均衡、有效便捷的維權(quán)模式，是投資者權(quán)益保護(hù)的“最后一道防線”

他表示，下一步可以從完善訴訟模式著手，探索推進(jìn)我國(guó)投資者保護(hù)基金代位訴訟制度：應(yīng)明確上市公司大股東等主體損害上市公司利益的，投資者保護(hù)基金可以代為提起訴訟，并豁免《公司法》規(guī)定的股東資格要求；建立與代位訴訟制度相適應(yīng)的配套司法制度，包括降低股東提起代表訴訟的資格限制等；強(qiáng)化對(duì)代位訴訟的監(jiān)管，制定嚴(yán)格的程序以防止濫訴和其他不良情況的發(fā)生；在創(chuàng)業(yè)板先行試點(diǎn)，待創(chuàng)業(yè)板代位訴訟試點(diǎn)取得成效后，再在主板和中小企業(yè)板推廣。

部分公司業(yè)績(jī)暗藏隱憂

自創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)總體保持增長(zhǎng)，并涌現(xiàn)出一批高成長(zhǎng)公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，可比的270余家創(chuàng)業(yè)板公司2011年前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入949.52億元，已接近去年全年的1059.62億元，前三季度共實(shí)現(xiàn)盈利142.89億元，比上年同期增長(zhǎng)16.65%。

不過(guò)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化。今年以來(lái)，原材料價(jià)格和人工成本相對(duì)于前兩年有了大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)分化，部分創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至2010年，業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的三家公司營(yíng)業(yè)收入甚至出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別下降14.59%、9%99%和7.78%。

少數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，有76家創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)下降。其中，有一家新能源上市公司由于原料價(jià)格上漲過(guò)快，訂單價(jià)格滯后，前三季度實(shí)現(xiàn)盈利不足百萬(wàn)元。

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模較小，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響必定很大，業(yè)績(jī)波動(dòng)在所難免。但在市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)行兩年多以后，不同企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的能力、企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力還是會(huì)逐漸凸顯出來(lái)。市場(chǎng)人士指出，無(wú)論如何，業(yè)績(jī)指標(biāo)無(wú)疑是創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性考核的硬性指標(biāo)。隨著創(chuàng)業(yè)板直接退市制度漸行漸近，少數(shù)成長(zhǎng)性明顯不足的公司會(huì)越來(lái)越難堪，總有弱者會(huì)面臨退市之憂，如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)或成為部分創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)下工作重點(diǎn)。

此外，從深交所擬新增的兩條退市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，不守誠(chéng)信的企業(yè)將受到退市懲罰，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不如意的公司也存在退市之虞。(本文來(lái)源：中國(guó)證券報(bào))