創業板成直接退市探路尖兵業績暗藏隱憂

2011年11月23日 08:08
來源：中國證券報

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近期，中國證監會力推監管組合拳，六大舉措促進市場健康發展。為了便于投資者更好地理解相關政策，本報今起推出系列報道，采訪專家學者，連線業內人士，深入解讀證監會監管組合拳的內容和作用。

退市制度輪廓初步顯現

據證監會有關人士透露，深圳證券交易所目前已經提出了完善創業板退市制度的初步方案，擬從增加退市標準、完善恢復上市審核標準、縮短退市時間、改進退市風險提示方式、設立單獨的板塊和退市后的去向安排等六個主要方面對創業板退市制度進行完善。方案將在進一步論證的基礎上盡快向社會公開征求意見。

事實上，早在2010年5月，深交所理事長陳東征在“多層次資本市場建設與投資者權益保護”研討會上便指出，創業板上市公司直接退市制度不再實行長時間的退市風險警示制度，不再強制退到下一層次市場掛牌繼續交易，主要包含三個要點：一是直接退市，二是快速退市，三是杜絕借殼炒作。

“直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現象，是我們設立創業板退市制度的基本原則。”深交所總經理宋麗萍于今年8月接受媒體采訪時重申了創業板退市制度的原則，并初步披露了制度設計框架。

按照深交所的建議，創業板實行直接退市制度，不再實行長時間的“退市風險警示”制度，首先，公司達到暫停上市條件，其股票即停止交易；達到終止上市條件即摘牌。其次，根據不同情形進一步縮短退市時間，保證問題公司和績差公司盡快退出市場，使創業板真正實現存優汰劣，健康發展。最后，不允許暫停上市公司利用資產重組方式恢復上市。

在退市制度的設計方面，深交所在中小板退市制度經驗的基礎上，結合創業板公司的特點，在現有《創業板上市規則》規定的退市標準基礎上，增加了兩個退市標準：一是連續受到交易所公開譴責的，即創業板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責三次的，將終止該公司股票上市；二是股票成交價格連續低于面值的，即創業板公司股票出現20個交易日每日收盤價低于每股面值的情況，將終止該公司股票上市；二是股票成

深交所人士還曾表示，在退出制度中，將設置兩步緩沖：首先，在公司實施退市前，將給予30個交易日的股票交易時間，便于投資者處理手中持有的股票；其次，公司退市后將在代辦股份轉讓系統掛牌，給投資者提供一個可以進行股份轉讓的渠道和平臺。

在現行制度安排下，上市公司連續虧損三年即被暫停上市。然而，許多公司連續虧損兩年之后，便通過種種手段規避退市，甚至有資本玩家利用這一規則在ST板塊興風作浪，不斷挑戰退市制度。

早在創業板推出伊始，便有學術界及市場人士呼吁“在創業板中實行直接退市制度”。雖然具體方案目前尚未出臺，但證監會、深交所相關人士已在不同場合下作出明確表態，創業板要完善退市制度。近期證監會力推六大監管舉措，明確在創業板先行先試退市制度，這將對創業板乃至主板市場的健康發展產生深遠影響。

投資者權益保護待完善

深交所理事長陳東征在此前曾表示，在多層次資本市場的建設實踐進程中，加快構建創業板上市公司直接退市制度是新形勢下推進投資者權益保護制度創新的重大舉措。

他強調，現行退市制度的建立和實施對提高我國上市公司整體質量發揮了重要作用，促進了優勝劣汰市場化機制的初步形成。但在具體運行中也存在較大弊端，尤其是借殼上市式的資產重組大行其道，題材炒作、內幕交易屢禁不絕，既扭曲了二級市場的定價機制和資源配置功能，也擾亂了市場正常的估值標準和投資理念。

不過，也有業內人士擔心，創業板直接退市會讓部分中小投資者面臨較大風險。目前上市的270多家創業板公司多數高市盈率發行，如果摘牌并且沒有重組機會，那么在二級市場高價申購、高價買入的中小投資者將最終承擔全部損失。

創業板設立初期，投資者參與熱情高漲，新股發行市盈率普遍偏高。2011年以來，創業板發行市盈率高企狀況得到大幅修正。據統計，2010年第四季度，創業板平均發行市盈率為90.56倍，2011年前三季度逐季下降為73.88倍、44.18倍和39.91倍。

有投資者建言，創業板直接退市制度應該注重懲戒和補償制度的建立。一是處罰擔保創業板公司上市的保薦機構，更主要的是處罰相關個人的責任；二是處罰上市公司領導集體的責任，尤其是處罰領導者個人的責任，不能讓他們一走了之，還應變賣創業板上市公司的固有資產，用以補償公司給投資者帶來的損失。

對此，陳東征此前也曾表示，完善的證券民事司法救濟制度，為投資者提供了一個多方參與、風險均衡、有效便捷的維權模式，是投資者權益保護的“最后一道防線”

他表示，下一步可以從完善訴訟模式著手，探索推進我國投資者保護基金代位訴訟制度：應明確上市公司大股東等主體損害上市公司利益的，投資者保護基金可以代為提起訴訟，并豁免《公司法》規定的股東資格要求；建立與代位訴訟制度相適應的配套司法制度，包括降低股東提起代表訴訟的資格限制等；強化對代位訴訟的監管，制定嚴格的程序以防止濫訴和其他不良情況的發生；在創業板先行試點，待創業板代位訴訟試點取得成效后，再在主板和中小企業板推廣。

部分公司業績暗藏隱憂

自創業板推出以來，創業板公司業績總體保持增長，并涌現出一批高成長公司。據統計，可比的270余家創業板公司2011年前三季度共實現營業收入949.52億元，已接近去年全年的1059.62億元，前三季度共實現盈利142.89億元，比上年同期增長16.65%。

不過，受宏觀經濟形勢影響，創業板公司的經營環境發生較大變化。今年以來，原材料價格和人工成本相對于前兩年有了大幅增長，創業板公司業績開始出現分化，部分創業板公司業績出現下滑。據統計，2008年至2010年，業績下滑最嚴重的三家公司營業收入甚至出現明顯負增長，營業收入復合增長率分別下降14.59%、9%99%和7.78%。

少數創業板公司業績下滑趨勢進一步擴大。數據顯示，今年前三季度，有76家創業板公司業績下降。其中，有一家新能源上市公司由于原料價格上漲過快，訂單價格滯后，前三季度實現盈利不足百萬元。

當然，創業板公司規模較小，受宏觀經濟波動的影響必定很大，業績波動在所難免。但在市場已經運行兩年多以后，不同企業應對經濟變化的能力、企業自身的競爭實力還是會逐漸凸顯出來。市場人士指出，無論如何，業績指標無疑是創業板公司成長性考核的硬性指標。隨著創業板直接退市制度漸行漸近，少數成長性明顯不足的公司會越來越難堪，總有弱者會面臨退市之憂，如何扭轉業績頹勢或成為部分創業板公司時下工作重點。

此外，從深交所擬新增的兩條退市標準來看，不守誠信的企業將受到退市懲罰，二級市場表現不如意的公司也存在退市之虞。(本文來源：中國證券報)